Взгляд экономиста. Рубль в начале 2026 будет чуть крепче, чем ждали ранее
₽🔃 В начале 2026 г. из-за временных факторов ослабление рубля будет идти более плавно, чем мы ждали ранее. С учетом поступающих данных мы также корректируем средний прогноз по курсу рубля на 2026 г. в сторону укрепления. Относительно предыдущего прогноза он будет крепче на 1,5 руб. и в среднем по году составит 92,5/$. В начале 2026 г. ожидаем курс около 87/$ с ослаблением до 96/$ к концу года.
Главное
• Слабый спрос на валюту поддерживает рубль. Экспортеры будут продавать валюту неравномерно. Волатильность рубля сохранится.
• Импорт в IV квартале 2025 г. остается слабым. Эффект оцениваем в среднем около 2 руб. по курсу. Ждем, что часть спроса на импорт перенесется на I квартал 2026 г.
• В долгосрочном переходе экономика может перейти на более низкий уровень импорта и экспорта, что слабо повлияют на динамику курса рубля.
• Из-за временных факторов в начале 2026 г. ожидаем курс около 87/$.
• С учетом свежих данных прогнозируем ослабление рубля до 96/$ к концу 2026 г.
Обновляем прогноз по курсу рубля на 2026 г.
Рост валютных депозитов — краткосрочный фактор поддержки рубля
💸За август–сентябрь в банковской системе валютные депозиты выросли на $12,5 млрд. Крупная часть этих средств — авансовые платежи в пользу Роснефти. Роснефть получает авансовые платежи на ежегодной основе и раз в пять лет в рамках контракта на поставку нефти в Китай. Экспортеры неохотно продают валюту по курсу 80/$, считая его переоцененным.
Полагаем, что в условиях слабого спроса на валюту часть валюты экспортеры так или иначе будут продавать. Однако большая часть валютных запасов будет продаваться по более слабому курсу, сдерживая ослабление рубля. Экспортеры будут привязывать продажу валюты к погашению долгов и оплаты прочих рублевых обязательств. Продажи, скорее всего, не будут равномерными. Волатильность рубля сохранится.
Выгодный старт в БКС: Кешбэк и акции в подарок новым клиентам
ИнвестироватьИмпорт — краткосрочная слабость из-за НДС
📦Импорт в IV квартале 2025 г. остается слабым. Динамика импорта имеет как краткосрочные, так и долгосрочные факторы. Краткосрочные факторы ослабления спроса на импорт связаны с ростом НДС в следующем году. Из-за особенностей возмещения НДС импортеры несут убытки в размере 2% от запасов.
Вместо сезонного наращивания импорта перед новогодними праздниками импортеры, наоборот, распродают склады. Подобная картина наблюдалась в 2017 г. Тогда рост импорта был на треть меньше обычного.
Оцениваем эффект от снижения спроса на импорт в IV квартале 2025 г. в среднем около 2 руб. по курсу. Полагаем, что часть спроса на импорт перенесется на I квартал 2026 г. и будет связана с постепенным восстановлением запасов.
Импорт — долгосрочные перспективы
Доля импорта в ВВП была достаточно устойчивой на протяжении длительного времени.
⮞В 2014–2016 гг., когда ставки были высокими и ЦБ начал таргетировать инфляцию, доля импорта к ВВП не менялась.
⮞Даже в период ограничений, связанных с COVID-19, импорт в процентах к ВВП изменился незначительно.
⮞В 2022 г. импорт существенно снизился по понятным причинам.
⮞После 2022г. импорт восстановился не в полной мере. Возможно, влияние импортозамещения оказалось куда значительнее, чем принято считать, и потребность в импорте снизилась на 2–3% ВВП.
Переход экономики на более низкий уровень импорта вместе со снижением экспорта слабо повлияет на динамику курса рубля.
Высокие ставки — источник крепкого курса
🔀Во многом история высоких ставок связана с сокращением оттока капитала и лишь частично вызвана ослаблением спроса на импорт. Опыт США 1980-х показывает, что рост реальных ставок приводит к укреплению национальной валюты.
Такой же эффект сейчас наблюдаем и мы.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.