Все котировки
Главная > Новости и аналитика > Высокая инфляция – макроэкономическая головоломка России

Новости и аналитика

Высокая инфляция – макроэкономическая головоломка России

Ведущий макроэкономист Nomura Иван Чакаров представляет основные факторы, влияющие на инфляцию в России. Несмотря на то, что уровень инфляции все еще остается высоким, январь стал шестым месяцем подряд уменьшения показателя в таких сегментах, как продукты питания, продовольственные товары и услуги.

Исторически, инфляция в России находилась на достаточно высоком уровне

Быстрое развитие после 1998 года спровоцировало инфляцию. Динамичное развитие экономики в период всеобщего подъема может частично объяснить высокие темпы роста цен. Рост внутреннего спроса постоянно опережал рост реального ВВП после 1998 года, что является признаком перегретой экономики. Хотя в 2006-2007 гг. темпы инфляции снизились до однозначных цифр, позже они вновь выросли до двузначных цифр.

Постоянство высокого уровня инфляции остается одной из основных макроэкономических головоломок России. Хотя в 2009 году экономика сократилась на 7,9%, инфляция в течение года оставалась на высоком уровне и составила 11,7%. Пиковые показатели инфляции на уровне 15,2% при сравнении год-к-году, были зарегистрированы в июне 2009 г. (что частично отражало февральскую девальвацию рубля), после чего к октябрю инфляция сократилась до однозначных цифр, а к декабрю снизилась еще больше – до 8,8% год-к-году. Тем не менее, значительному спаду экономики, на наш взгляд, должно было соответствовать сокращение ценового давления. Тяжело отыскать другую крупную национальную экономику, которая бы демонстрировала такие высокие показатели инфляции при одновременном значительном и всевозрастающем падении производства.

Структура розничной торговли может быть причиной высокой инфляции

Мы считаем, что хотя инфляция отчетливо реагирует на монетарную и фискальную политику в России, на нее также влияет и необычный немонетарный фактор – широкое присутствие монополистических и олигополистических явлений, в том числе и в сфере розничной торговли. Хотя точное влияние этого фактора на потребительские цены определить тяжело, опубликованные в СМИ отчеты предполагают, что, несмотря на желание производителей снизить цены по мере снижения внутреннего спроса, розничные торговцы не проводят аналогичную корректировку своих показателей прибыли, тем самым завышая розничные цены по сравнению с изменением переменных затрат. Поэтому, мы считаем, что сформирован естественный минимальный порог инфляции на уровне 5-6%, и что нецелесообразно ожидать более низких темпов роста цен в ближайшем будущем.

Другой причиной высокой инфляции может быть докризисная политика жесткой привязки курса национальной валюты. Основным уроком кризиса стало понимание того, что соблюдение граничного обменного курса рубля достигалось за счет постоянно высокого уровня инфляции. Это связано с тем фактом, что повышение реального обменного курса, которое является следствием более высоких темпов роста производительности по сравнению с торговыми партнерами, проявилось в высоких показателях инфляции, в то время как центральный банк продолжал вести негибкую политику номинального обменного курса.

Высокий уровень инфляции является наиболее острой макроэкономической проблемой России. До 2008 года инфляция была значительным, однако, несущественным сдерживающим фактором роста, так как соответствующие ситуации высокие процентные ставки не представляли препятствия для вливания кредитных средств в реальную экономику, ведь высокие цены на нефть и высокие показатели приплыва капитала обеспечивали достаточный объем ликвидности. Однако, сейчас, когда значение этих иностранных источников ликвидности снизилось, высокий уровень инфляции понизил способность домохозяйств и бизнеса привлекать кредитные средства и нивелирует стимулы для хранения сбережений в национальной валюте. Более того, высокий уровень инфляции ограничивает доступность долгосрочного проектного финансирования инвестиционных проектов в рублях. Поэтому, борьба с инфляцией становится архиважной задачей властей.

2010 год станет для инфляции годом двух половин…

Инфляция продолжает снижаться в январе, достигнув 8% год-к-году, и став шестым подряд месяцем снижения уровня инфляции. Снижение инфляции было широкомасштабным – снижение зафиксировано в таких сегментах как продукты питания, продовольственные товары и услуги. Показатель инфляции в этих сегментах снизился, соответственно, на 6,3%, 9,2% и 9,1% по сравнению с предыдущим годом.

Однако, при сравнении помесячных показателей, инфляция выросла. Показатель инфляции вырос с 0,6% месяц-к-месяцу в декабре, до 1,4% месяц-к-месяцу (что является наивысшим показателем, начиная с марта 2009 года). Это повышение было обусловлено повышением регулируемых цен, а также сезонным повышением цен на продовольственные товары. В частности, цены на электроэнергию выросли на 9,5%, отопление – на 7,6%, газ – на 5%, проезд в общественном транспорте – на 9,2%.

Тем не менее, значение этого одноразового повышения цен должно постепенно снизиться на протяжении первой половины этого года. На наш взгляд, темпы инфляции должны продолжать снижаться до середины года при низком уровне внутреннего спроса, отсутствии оживления на рынке кредитования и наличии значительных избыточных производственных мощностей. Мы ожидаем, что инфляция в 2010 году составит 7,5%, что значительно ниже показателя за 2009 год– 11,7%. Самый низкий показатель составят 6,7% год-к-году в мае-июне, после чего инфляция возобновит рост во второй половине года, и завершит год на отметке 8,3% год-к-году.

Рост инфляции во второй половине года будет следствием действия группы факторов. Мы предполагаем, что инфляция начнет набирать обороты в июле, завершая год на отметке 8,3% год-к-году. Это будет обусловлено следующими факторами:

Повышение уровня внутреннего спроса и роста экономики. Хотя индикаторы реального потребления (реальные доходы, реальные чистые доходы и реальные показатели розничных продаж) уже начали восстанавливаться, они продолжают оставаться на низком уровне. Мы считаем, что значение этой, пока еще хрупкой движущей силы, усилится во второй половине года, и будет отражать увеличение внутреннего спроса и повышение уровня доверия потребителей и инвесторов экономике. Следовательно, хотя, по нашим предположениям, ВВП будет оставаться на том же уровне в течении I-II кварталов, в III-IV кварталах мы прогнозируем восстановление тенденции роста экономики, что окажет давление на уровень инфляции, провоцируя ее рост.

Увеличение денежной массы. Изменение уровня инфляции, обычно, происходит через 12 месяцев после значительных изменений денежной массы. Быстрый рост денежной массы в 2006-2007 гг., замедлился, начиная с середины 2008 года, по мере снижения внешних вливаний ликвидности. Темпы роста достигли дна в середине 2009 года, подтверждая схожий лаг реакции инфляции, который составляет 12 месяцев. Однако, улучшение внешних условий, начиная с середины 2009 года, повысило уровень ликвидности и привело к увеличению темпов роста денежной массы, что, на наш взгляд, отразится на инфляции, начиная с середины 2010 года.

…что ограничивает перспективы снижения процентных ставок
 
Центральный банк предпринял решительные действия для снижения процентных ставок. Начиная с апреля, Центральный банк снизил базовую ставку рефинансирования на 425 базисных пунктов по мере снижения инфляционного давления. Эти меры уже привели к достижению самой низкой ставки рефинансирования в современной истории России – 8,75%.

Реальные процентные ставки по многим параметрам свидетельствуют об адекватности монетарной политики. Реальные процентные ставки росли, начиная с середины 2008 года, по мере снижения уровня инфляции, однако они все еще находятся ниже докризисного уровня, свидетельствуя об адекватности монетарной политики. С другой стороны, хотя ставка РЕПО все еще понижается, она достигла докризисного уровня. В итоге, даже при условии предполагаемого снижения уровня инфляции с 8% в январе до 6,7% в июне, а также при сохранении процентных ставок на прежнем уровне, монетарная политика не должна быть чрезмерно сдерживающей.

Центральный банк должен быть готов к возможному повышению уровня неопределенности в мире. Возникшее недавно беспокойство о суверенных долговых обязательствах, спровоцированное греческим «эпизодом», повысило уровень неопределенности на глобальных рынках и отразилось на быстрорастущих рынках, включая Россию. Поэтому, хотя ожидаемое дальнейшее снижение инфляционного давления к середине года может обеспечить дальнейшее снижение процентных ставок, мы считаем, что центральный банк не пойдет на пропорциональное уровню инфляции снижение процентных ставок.

В итоге, мы прогнозируем возможность снижения процентных ставок лишь в ограниченных пределах. Мы прогнозируем максимальное дальнейшее снижение процентных ставок к середине года на 50-75 базисных пункта до 8-8,25%, не смотря на более значительное снижение уровня инфляции. Этот прогноз учитывает позицию государства по проведению монетарной политики, которая должна, в общем, отражать ситуацию на рынке даже без дальнейшего снижения процентных ставок. Также, прогноз отражает озвученное властями желание достичь оптимального баланса между поддержкой экономики и сохранения финансовой стабильности.

БКС Экспресс

Теги:

Чтобы написать комментарий, необходимо авторизоваться.

Другие новости

Прогнозы и комментарии: Санкции одобрены. Это хороший повод для роста?

5 причин текущего ралли на рынке нефти

Итоги торгов: Мечемся между позитивом внешних рынков и санкционными рисками

Чистая прибыль Лукойла по РСБУ за I полугодие выросла в 2,1 раза

В первом полугодии Аэрофлот значительно увеличил перевозки пассажиров

Получить консультацию

Для того, чтобы получить консультацию и воспользоваться инвестиционной идеей или узнать о других возможностях на фондовом рынке, оставьте свой контактный номер телефона. Наш специалист свяжется с Вами в ближайшее время.

 

Показать котировки
5:37
среда, 26 июля 2017

Авторизация

Для доступа к закрытым разделам сайта введите свои логин и пароль или зарегистрируйтесь. Если Вы являетесь клиентом ООО «Компания БКС», то можете использовать логин и пароль от личного кабинета. Авторизация с клиентским логином дает право на просмотр котировок Российского рынка без 15 минутной задержки (при условии наличия Вашей регистрации в соответствующей торговой системе).

Войти с помощью:

Данные передаются по защищенному протоколу

Авторизация (Шаг 2)

Введите Имя для отображения на сайте

 

Вход

Для входа на вебинар укажите:

Узнавайте новости первыми!

Подпишитесь на утреннюю рассылку БКС Экспресс и будьте в курсе самых актуальных новостей с рынков.