Личный кабинет

«Выход» из Норникеля. Что дальше

2
в закладки
Поделиться

Вечером 12 марта появилась новость, что структура Crispian Investments, принадлежащая Роману Абрамовичу и его партнерам, продаст в рамках ускоренного букбилдинга 1,25% акций металлургической компании ГМК Норильский никель по цене 13 450 руб. на сумму около $440 млн.

В ходе букбилдинга структура Абромовича в итоге продала акции ГМК на сумму около $551 млн, что соответствует 1,7% акций, сообщает Reuters. Таким образом, при повышенном спросе фонду не составило труда увеличить продаваемую долю. Всего Crispian Investments Ltd. владеет 6,3% Норникеля. Еще в декабре 2017 г. фонд собирался продать свою долю в 4% Владимиру Потанину, однако суд Лондона заблокировал проведение сделки в соответствии с акционерным соглашением. Мы вполне ожидаем, что продажа со стороны структуры Абрамовича может вновь повторится, что негативно отразится на котировках компании.

После опубликованных новостей, акции Норникеля на открытии торгов обвалились на 4,3% к цене закрытия 12 марта. Цена продажи пакета Абрамовича установлена на уровне 13 450 руб. за акцию, что почти на 6,5% ниже цены закрытия предыдущей торговой сессии. Таким образом, у ряда крупных инвесторов появилась возможность закрыть свой спрос на бумагу с дисконтом вне рынка. Стоимость пакета в $551 соответствует торговому обороту за 24 дня (3M MDTV). Кроме того, за счет спреда между ценой букбилдинга и рыночными котировкам у покупателей пакета появится возможность для арбитража через 60 дней после сделки, что впоследствии может привести к формированию навеса со стороны продавцов.

Таким образом, после того, как крупные покупатели удовлетворили свой спрос, потенциал роста акций ГМК остается ограниченным. Мы вполне допускаем, что инвесторы временно могут пересмотреть свой взгляд на акции компании. В таком случае ключевыми драйверами для разворота котировок станут фундаментальные факторы, в особенности рост цен на ключевую продукцию компании. С учетом того, что цены на палладий и медь с конца февраля застыли на месте, а стоимость никеля и платины вовсе снизилась, мы рассматриваем сценарий коррекции акций Норникеля до цены продажи пакета (13 450 руб.) на краткосрочном горизонте.

Палладий – ключевой катализатор роста акций

С начала года мировые цены на палладий выросли на 22%. Тенденция взрывного роста цен палладия началась в августе 2018 г., с этого момента цена металла увеличилась на 82,6%.


Ключевым бенефициаром роста цен на палладий является Норникель.  Компания обеспечивает палладием около 30% мирового спроса. По итогам 2018 г. выручка компании от продаж компании составила 31,5%. Таким образом, рост цен палладия обеспечил рекордные финансовые показатели по итогам 2018 г. и положительную переоценку акций компании. При этом рентабельность EBITDA достигла 53%, что является одним из самых высоких показателей в отрасли.

Основной причиной роста стоимости металла является расширение его использования в автомобильной отрасли. Наряду с платиной, палладий используется в автомобильных катализаторах – устройствах для очистки выхлопных газов от вредных примесей. 80,4% спроса на металл сформировано автомобильной промышленностью, стремящейся выполнить строгие нормативы по выбросам.

В годовом отчете ГМК руководство обновило прогноз баланса на рынке палладия. По оценкам компании прогноз дефицита на 2019 г. снизился с 1,4 до 0,8 млн унций. Тем не менее с учетом роста прогноза потребления металла в 2019 г. до 11,2 млн унций (2018 г. – 10,7 млн унций), дефицит соответствует 7,1%.

Мощным драйвером для роста спроса палладия является введение экологического стандарта – China 6 в Китае с середины 2020 г. При этом эффект от данного события может быть заметен уже в конце 2019 г., поскольку автомобильные компании предварительно начнут наполнять свои складские запасы.

Тем не менее после 8 месяцев непрерывного ралли палладия увеличиваются риски его коррекции. В истории уже был случай падения цен палладия на 72% в 2008 г. после уверенного роста в 3 раза. Прогнозы на 2019 г. расходятся. Данный рынок тяжело анализировать, поскольку он обладает значительным разрывом между спросом и предложением. Большинство аналитиков скептически относятся к ралли палладия и ожидают его снижения уже в текущем году. Медианный консенсус-прогноз составляет $1200 за тройскую унцию – средняя цена по итогам 2019 г.

Проблемы автомобильного рынка Китая и замедление роста продаж машин в Европе и США выделяются как ключевые риски для разворота котировок на палладий. Помимо этого ряд экспертов предупреждает, что по своим каталитическим свойствам палладий и платина очень похожи. Существенное расширение спреда в ценах между ними может привести к замене более дорогого металла на более дешевый. В противовес палладию цена на платину держится примерно на одном уровне с января 2018 г. ($820 за тройскую унцию).

Что можно сделать

В условиях, когда бумаги ГМК торгуются вблизи к своей справедливой стоимости, но при этом сохраняются риски коррекции цен на ключевые металлы, можно войти в акции Норникеля через покупку бумаг РУСАЛа, который владеет 27,8% пакетом норильской компании. Более подробно мы описали данную возможность в нашей инвестидее. На данный момент на рынке сложилась временная неэффективность: после снятия санкций РУСАЛ продолжает торговаться с дисконтом к справедливой стоимости и игнорирует позитивные факторы из-за необоснованной на текущий момент санкционной премии.

БКС Брокер

2
в закладки
Поделиться
Обсуждение 2
Сергей
14 марта 2019. В 06:28
Мы не ожидаем изменений доли ГМК в индексе
александр
13 марта 2019. В 17:29
А ребалансировка в индексе MSCI может быть?
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
18:50 Мск 22 марта 2019
ГМКНорНик
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистироваться