Личный кабинет

Выбираем фаворита среди ведущих американских банков

5
в закладки
Поделиться

Сезон публикации корпоративной отчетности в США набирает обороты. С релизами за III квартал уже успели выступить крупнейшие американские банки.

Сезон отчетности полезен тем, что помогает оценить перспективы эмитентов и их бумаг соответственно. В данном исследовании мы оценим финансовое положение ведущих банков США и выберем фаворита.

В выборку вошли JP Morgan (JPM), Bank of America (BAC), Citigroup (C), Wells Fargo (WFC), Goldman Sachs (GS), Morgan Stanley (MS). Акции этих банков торгуются не только на NYSE, но и на Санкт-Петербургской бирже.

Общие тенденции

• Сильный сезон отчетности. Крепкие показатели американской экономики (+3,3% по ВВП, согласно консенсус-оценке аналитиков) и эффект налоговой реформы сыграли в пользу доходов ведущих американских банков в III квартале.

Все шесть крупнейших банков США рапортовали о приросте прибыли. Без учета единовременных факторов прибыль на акцию во всех случаях выросла более чем на 20%. Все финучреждения, кроме Wells Fargo, превысили консенсус-оценки аналитиков по eps.

• Рост ставок ФРС привел к увеличению процентной маржи, а значит, чистого процентного дохода (ЧПД) многих финучреждений. Подобному раскладу способствовало и неплохое состояние американской экономики, вызвавшее рост кредитования.

Динамика prime rate в США (ставки кредитования для первоклассных заемщиков)

Фактор риска — сглаживание «кривой доходности» Treasuries, то есть сужение разницы между доходностями длинных и коротких выпусков гособлигаций. Впрочем, процентный доход многих банков в большей степени коррелирует с динамикой доходности 2-леток, которая в III квартале составила около 2,5-2,8% при около 1,4% годом ранее.

Wells Fargo не сумел отличиться в направлении кредитования, его чистый процентный доход вырос лишь на 1% относительно аналогичного периода прошлого года. Банк находится под «санкциями» ФРС из-за скандала с открытием фейковых счетов. Банку временно запрещено наращивать объем активов свыше $2 трлн, до разрешения проблемной ситуации.

• С увеличением процентных ставок выросли и ставки ипотечного кредитования. Соответственно ухудшилась ситуация на рынке недвижимости, а значит в ипотечном сегменте.

Динамика ставки по 30-летней ипотеке в США

Налицо фактор риска для Wells Fargo, ибо банк является лидером рынка ипотечного кредитования в США. В отчетности за III квартал Wells Fargo указал на 22% падение заявок на ипотеку по сравнению со II кварталом, до $57 млрд — минимума со времен финансового кризиса 2008 г.

• Показатели инвестбанковского направления носили неоднозначный характер. В большинстве случаев взлетел доход от размещений акций. При просели показатели, связанные с размещением облигаций и торговли ими. В этом плане отличился только Morgan Stanley.

Источник: Opimas

• В июне практически системно значимые банки США успешно прошли стресс-тестирование ФРС, испытание провалил лишь Deutsche Bank. Goldman Sachs и Morgan Stanley получили условное одобрение планов по выплате дивидендов и обратным выкупам акций.

Остальные банки из нашей выборки получили полное одобрение планов. Как результат, «большая шестерка» получила возможность увеличить объем возврата средств акционерам на $80 млрд. Это хорошо видно по дивдоходностям — медианный форвардный показатель составляет 2,9%, а с учетом выплат прошлого периода равен 2,7%.

Динамика финансовых показателей

Лидером по объему активов в США безоговорочно является JP Morgan с $2,62 трлн. Чистая прибыль JPM в III квартале увеличилась на 24,5% относительно аналогичного периода прошлого года, до $8,38 млрд, или $2,34 в расчете на акцию (прогноз: $2,26). Выручка составила $27,82 млрд против консенсуса в $27,44 млрд.

Bank of America, второй по объему активов банк США, увеличил чистую прибыль в III квартале на треть (г/г), при этом прибыль в расчете на акцию и выручка превысили консенсус-прогноз аналитиков ($0,66 eps против $0,62). На фоне роста ставок ФРС увеличился чистый процентный доход банка, выручка от торговых операций сократилась на 3%.

Citigroup увеличил чистую прибыль на 12%. Выручка не оправдала ожиданий рынка, сократившись до $18,39 млрд с $18,42 млрд.

Wells Fargo увеличил чистую прибыль на треть, cкорректированная eps составила $1,16. Выручка банка выросла до $21,9 млрд по сравнению с $21,8 млрд годом ранее. Аналитики в среднем, ожидали, что скорректированная прибыль в расчете на акцию составит $1,19, а выручка не изменится.

Goldman Sachs сумел превысить средний прогноз по прибыли и выручке, несмотря на падение дохода от торговли облигациями на 10%. Прибыль банка выросла на 19%, чему способствовали близкие к рекордным комиссии для сделок по слияниям/поглощениям и спрос на размещение акций.

Morgan Stanley рапортовал о приросте прибыли на 20% относительно аналогичного периода прошлого года. В расчете на акцию показатель составил $1,17 при консенсус-оценке аналитиков в $1,01.

Если посмотреть на динамику прибыли на акцию без учета единовременных факторов по выборке с 2015 года, имеем наиболее динамичный рост у JP Morgan и Goldman Sachs. По Citi ситуация нестабильна, хотя глобально улучшается. В случае WFC заметное давление оказал скандал 2017 года, спровоцированный открытием фейковых счетов и вызвавший ответные действия регулятора.

Оценка по мультипликаторам

В сравнительной оценке банков, как правило, применяются три мультипликатора — P/E (капитализация/прибыль), P/B (капитализация/стоимость собственного капитала), P/TBV (капитализация/стоимость собственного капитала за вычетом неосязаемых активов).

Если посмотреть показатели с учетом данных последних 12 мес., наиболее интересно в плане возможной недооценки относительно сопоставимых банков выглядит Goldman Sachs. JP Morgan по балансовым мультипликаторам явно «дороговат».

Теперь о форвардных мультипликаторах — c учетом ожиданий по финансовым показателям (знаменателю, данные Reuters). Самыми «дорогими» финучреждениями в этом плане являются JP Morgan и Wells Fargo. Наиболее «дешевы» Goldman Sachs, Morgan Stanley и Citigroup.

Сравнение по мультипликаторам невозможно без учета финансовых показателей компаний. Ведь формальная «дешевизна» или «дороговизна» может быть вполне оправдана слабыми/сильными финансовыми метриками.

По показателю рентабельности собственного капитала (ROE, чистая прибыль/ собственный капитал) выигрывает как раз JPM, тут все вполне естественно. Citigroup — явный аутсайдер с 8,5%, тоже логично.

Важен взгляд в будущее. Согласно прогнозу Reuters, долгосрочные ожидания по приросту прибыли на акцию JPM не слишком агрессивны (+6,4% среднегодовых на 5 лет). Выигрывают по группе GS и MS с примерно +31% и 21% соответственно.

По показателю PEG (P/E, скорректированная на ожидания по динамике прибыли) наиболее интересны Morgan Stanley и Citigroup. Тут имеем 0,42 и 0,55 при медианном значении 0,85. При прочих равных условиях, значение PEG ниже 1 при прочих равных условиях является фактором в пользу покупки акций.

Предполагаемый потенциал роста

Посмотрим, насколько акции недооценены относительно медианных таргетов аналитиков на 12 месяцев.

Наибольший потенциал роста относительно уровней середины торгов вторника, 23.10.2018 года, наблюдается у Morgan Stanley (+34%). В аутсайдерах — банк-переросток JP Morgan и ослабший Wells Fargo (+19% и +22% соответственно).

Вывод

В перспективе, мы можем иметь два фактора в пользу банковской индустрии США — рост ставок ФРС и усиление волатильности на финансовых рынках. Если верить базовому прогнозу, то в перспективе 1-2 лет может наблюдаться умеренный рост американской экономики, что будет способствовать кредитованию. Риски — угроза торговых войн и сглаживание «кривой доходности» Treasuries.

По совокупности факторов из интересных фундаментальных историй я бы выделила Citigroup и Morgan Stanley. На мой взгляд, к покупкам можно присматриваться уже сейчас. Citi отскочил от поддержки. По Morgan Stanley опорная точка находится в районе $41 при текущей котировке $44,6, но тут наиболее интересная недооценка по мультипликаторам и медианному таргету аналитиков.

БКС Брокер

5
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистрироваться