Личный кабинет

Стоит ли переходить через дивидендную отсечку в акциях Нижнекамскнефтехима

2
в закладки
Поделиться

В начале апреля совет директоров Нижнекамскнефтехима дал рекомендацию по итоговым дивидендам за 2018 г. Это было неожиданно для рынка, потому как ранее на протяжении двух лет компания не выплачивала дивиденды и не производила обратного выкупа на фоне реализации масштабной инвестпрограммы.

Но еще одним сюрпризом стала рекомендация к выплате по 19,94 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию НКНХ. Дело в том, что прибыль по итогам 2018 г. составила 13,49 руб. То есть компания выплатит почти 1,3 годовые прибыли по РСБУ. Часть дивидендов будет выплачена из нераспределенной прибыли (какие еще бывают виды прибыли можно прочесть в обучающем материале).

Привилегированная бумага за день до объявления дивидендов стоила 42,3 руб. То есть дивдоходность для акционеров, которые имели акции к тому моменту составила около 47%.


В результате новости акции начали торги 11 апреля с отметки 53 руб. На текущий момент дивдоходность по префам составляет 26,5%.

Ясных причин для такой щедрой дивполитики нет. Но в качестве базовой версии можно отметить возврат инвесторам средств, которые не были выплачены по итогам 2016 и 2017 г. (Тогда акция рухнула более чем на 10 руб. после принятия соответствующего решения). Совокупно с выплатами по итогам за 2018 г. и при ставке дисконтирования 15% мы получим похожую на текущие дивиденды цифру.

В качестве альтернативной причины выплаты высоких дивидендов можно назвать потребность в средствах контролирующего акционера — группы ТАИФ. Но вывод средств из компании проходит понятным и цивилизованным способом, причин для беспокойства миноритариев не наблюдается.

Инвестпрограмма

Компания отказалась от выплат акционерам в 2016-2017 гг. из-за реализации масштабной инвестпрограммы. В результате ее выполнения в 2016 г. было модернизировано производство линейных альфа-олеинов, а в 2017 г. введена в эксплуатацию установка по производству высококонцентрированного формальдегида. В 2018 г. открыто производство изобутилена мощностью 160 тысяч тонн в год. В 2018 г. НКНХ начал производить собственные катализаторы. В результате модернизации мощность по производству этилена в 2019 г. была увеличена до 611 тыс тонн в год. Компания также собирается производить метанол в количестве от 500 тыс. тонн в год. Соответствующий проект уже проходит стадию разработки. Все это поможет снизить себестоимость производства изопренового каучука.

Что дальше. Базовый сценарий

Учитывая продолжение инвестиционной программы и очень высокий payout ratio (доля дивидендов в чистой прибыли около 1,3х), можно было бы предположить такие выплаты разовым событием. То есть это своеобразная компенсация за отсутствие выплат по итогам 2016 и 2017 г. И это имеет смысл, ведь привилегированная акция НКНХ является кумулятивной. То есть в случае невыплаты дивидендов по каким-либо причинам (при наличии чистой прибыли) инвесторы вправе рассчитывать на выплату этих средств в будущем.

В таком случае, согласно стандартной практике выплат акционерам на уровне 30% прибыли по РСБУ и прогнозу сохранения прибыли по итогам 2019 г. на уровне 24,2-24,5 млрд руб., можно было бы ждать около 4,5 руб. на акцию любого типа. В таком случае, после отсечки реестра 22 апреля форвардная дивдоходность по итогам 2019 г. может составить около 8,5%, что также весьма неплохо.

Оптимистичные сценарии

Как уже говорилось выше, доля дивидендов за 2018 г. в чистой прибыли составляет порядка 1,3х по РСБУ или около 1,5х по МСФО. То есть компания выплатит часть денег из нераспределенной прибыли. Такой прибыли у нее останется еще около 114 млрд руб.

В оптимистичном сценарии можно было бы предположить повторения коэффициента 1,5х и по итогам 2019 г., но вероятность этого мала.

Дело в том, что по итогам 2018 г. свободный денежный поток на акционерный капитал оказался отрицательным по причине больших капзатрат и составил порядка -28 млрд руб. Но компания разместила облигации, привлекла на финансовом рынке почти 37 млрд руб. Итого на конец года на счетах НКНХ было около 31 млрд руб. кэша. Дивиденды будут выплачены из них. Также придется потратить часть денежных поступлений за 2019 г.


Но по итогам 2019 г., если мы надеемся на превышающие прогнозируемую прибыль выплаты, то есть больше 24,2-24,5 млрд руб., компании придается снова занимать на финансовом рынке для недопущения кассового разрывы.

Среди альтернативных и несколько более вероятных сценариев можно отметить повышение коэффициента выплат акционерам до 50% от прибыли по МСФО или РСБУ (цифры по итогам года как правило очень схожи). В случае снижения капзатрат такие выплаты можно будет осуществить без использования заемного капитала.

В таком случае можно было бы ожидать по итогам 2019 г. порядка 7,5 руб. дивидендов на оба типа акций. Соответственно после закрытия реестра 22 апреля 2019 г. форвардная дивдоходность составила бы около 14%.

Что в итоге

Если принять за основу увеличения дивидендов по итогам 2018 г. версию об отложенных выплатах за 2016-2017 гг., то базовым и самым вероятным сценарием политики по итогам 2019 г. остается предыдущая практика выплаты 30% от прибыли по РСБУ. Форвардная дивдоходность по итогам 2019 г. может оказаться равной 8,5%.

Менее вероятным, но все же возможным, считаем сценарий повышения коэффициента выплат до 50% от прибыли по МСФО или РСБУ. Форвардная дивдоходность по итогам 2019 г. может оказаться равной 14%.

Исторически так сложилось, что бумаги при прочих равных быстро восстанавливаются после дивидендного гэпа при ожидании сохранения уровня дивидендов или их роста. Случай НКНХ уникальный. И хотя дивиденды за 2019 г. будут ниже, потенциальная доходность может остаться привлекательной относительно всего рынка в целом.

БКС Брокер

Начать инвестировать

2
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистрироваться