Личный кабинет

Сколько стоит доля Системы в Биннофарм Групп

0
Избранное
Поделиться

АФК Система увеличила эффективную долю в «Биннофарм Групп», выкупив часть пакета, принадлежащего банку ВТБ. Об этом сообщается в пресс-релизе компании.

Система приобрела пакет ВТБ в Sinocom Investment Limited, через который банк владел долей в материнской структуре «Биннофарм Групп», за 9,06 млрд руб. В результате сделки эффективная доля Системы в фармацевтическом холдинге составила 75,3%.

Ранее ВТБ выступил финансовым партнером Системы для приобретения активов в фармацевтической отрасли. В результате этого партнерства «Биннофарм Групп» консолидировал 88,6% ПАО «Синтез», 100% АО «Биоком», 95,4% АО «Алиум», а также 75% АО «Биннофарм». В результате холдинг стал одним из крупнейших российских производителей лекарственных препаратов.

Сколько может стоить доля Системы

«Биннофарм групп» является непубличным активом, поэтому его стоимость является скрытой и не учитывается в капитализации Системы. Эта внутренняя стоимость может быть раскрыта через IPO, которое может быть реализовано в 2022–2023 гг. Попробуем оценить долю Системы в этом активе.

Изначально пакет 75,3% в «Биннофарм групп» совместно принадлежал ВТБ и Системе. Размер долей не раскрывался. В ходе двух сделок объемом 6,7 млрд руб. и 9,06 млрд руб. Система получила полный контроль над этим пакетом. В обоих случаях количество выкупленных акций не разглашалось.

Собеседник Интерфакса рассказал, что цена последней сделки была зафиксирована еще в 2019 г. и сейчас актив стоит в 2,5–3 раза дороже. Этих данных недостаточно, чтобы провести оценку, поскольку мы не знаем, как изначально распределялись доли между ВТБ и Системой.

Однако в конце июня была еще одна сделка. Пакет 11,2% был продан структуре ВТБ Капитала за 7 млрд руб. Это соответствует оценке «Биннофарм Групп» в 62,5 млрд руб. Соответственно, доля Системы в размере 75,3% на тот момент могла быть оценена в 47 млрд руб.

На конец II квартала чистый долг «Биннофарм Групп» составлял 8,6 млрд руб., OIBDA за 12 месяцев — 7,4 млрд руб. Мультипликатор EV/OIBDA составил 9,6х, что выглядит вполне адекватным для растущей компании из фармацевтической отрасли.

По итогам III квартала компания улучшила финансовые показатели. OIBDA за 12 месяцев выросла до 8,1 млрд руб., чистый долг сократился до 6,6 млрд руб. За 9 месяцев 2021 г. темпы роста выручки составили 22,1% г/г.

Однако из-за волатильности на рынке мультипликаторы в секторе снизились. Например, бумаги группы «Мать и дитя» сейчас торгуются с EV/EBITDA на уровне 8,3х, а медиана по отрасли, по данным Refinitiv Eikon, составляет 9х.

Возьмем для оценки диапазон по EV/OIBDA от 8,5х до 9,5х. В таком случае капитализация «Биннофарм групп» может составлять 62–70 млрд руб., из которых на долю Системы будет приходится 45–51 млрд руб.

Таким образом, скрытая стоимость доли в «Биннофарм групп» может составлять 4,6–5,3 руб. на акцию. Однако акции Системы традиционно торгуются с дисконтом около 30% к стоимости активов. Это значит, что потенциал переоценки при учете доли в Биннофарм групп может составить 3,3–3,7 руб. на акцию.

Выводы

Скрытая стоимость доли Системы в «Биннофарм Групп», не учтенная в капитализации, на текущий момент составляет около 3,3–3,7 руб. на акцию или дополнительно 15–17% к текущим котировкам. Потенциальное IPO «Биннофарм Групп» в 2022–2023 гг. может раскрыть эту стоимость. При этом бизнес растущий, так что на момент IPO финансовые показатели и оценка фармацевтической компании могут быть еще выше.

БКС Мир инвестиций

0
Избранное
Поделиться
Котировки
18:46 Мск 27 мая 2022
АФК Система
Купить другие инструменты