Личный кабинет

Система дешевле своих дочек? Разбираемся

2
в закладки
Поделиться

АФК Система — диверсифицированный финансовый холдинг. Компания инвестирует в различные растущие бизнесы и по мере того, как те достигают стадии зрелости, выводит их на IPO и продает последующим инвесторам.

Стоимость холдинга можно оценить, как совокупную стоимость его активов за вычетом небольшого дисконта, который обусловлен административными расходами, процентами по долгу и прочими затратами на поддержание головной компании.

На фоне сообщений о том, что активы АФК Системы — Степь, Медси и Биннофарм — скоро будут готовы к выходу на IPO, стоит актуализировать данные по стоимости публичных и непубличных активов финансовой корпорации и оценить, насколько текущий дисконт может быть справедливым.

Портфель публичных активов состоит из 4 компаний и выглядит следующим образом:


Для сравнения, капитализация АФК Системы составляет 337 млрд руб. Чистый долг на корпоративном центре 183,7 млрд руб. Полная стоимость (EV) Системы составляет около 521 млрд руб. Дисконт к стоимости долей в публичных активах 26,1%.

Теперь рассмотрим стоимость долей Системы в непубличных активах. Для оценки справедливой стоимости возьмем данные по OIBDA за 2020 г. и отраслевые мультипликаторы по сопоставимым компаниям. Для агрохолдинга Степь — это Черкизово и Русагро, а для медицинских компаний возьмем за ориентир мультипликатор группы Мать и Дитя.


Таким образом, совокупная стоимость рассмотренных активов финансового холдинга составляет 814,9 млрд руб. Полная стоимость Системы на 36% ниже совокупной стоимости входящих в нее активов.

Такой дисконт выглядит неоправданно высоким. Даже если консервативно предположить, что справедливый дисконт находится в диапазоне 25–30%, то ориентир для оценка акций Системы составит 40–44 руб. за бумагу, что предполагает потенциал 15–27% к текущим уровням.

БКС Мир инвестиций

2
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
21:48 Мск 06 мая 2021
АФК Система
Купить другие инструменты