Личный кабинет

Сколько могут стоить акции ТМК в случае снижения долговой нагрузки

7
в закладки
Поделиться

Что произошло

ТМК 19 марта провели день инвестора, где сообщили об умеренно позитивных результатах 2018 г. новой стратегии развития. Менеджмент сообщил о планах провести IPO европейского дивизиона уже к концу этого года. Инвесторы могут надеяться на продолжение снижения долговой нагрузки.

Что это значит

В качестве драйверов в первую очередь называется рост операционного денежного потока и снижения капзатрат. Кроме того, в зависимости от того, какая доля европейского дивизиона будет продана и сколько средств будет привлечено, можно рассуждать о темпах делевереджа. Но сама компания предполагает, что к концу 2019 г. показатель EV/EBITDA удастся снизить до 3х. А по итогам 2020 г. он может сократиться до 2,5 х.

Как на этом заработать

Можно посчитать, насколько могла бы вырасти капитализация компании в случае реализации ожиданий менеджмента.

Согласно диаграмме выше Net Debt должен сократиться с 3,5х EBITDA до 2,5х EBITDA, то есть на одну годовую EBITDA. Для вычисления капитализации нам потребуется определение Enterprise Value или EV=Cap+Debt без учета Minority Interest.

В свою очередь EV можно взять из текущего мультипликатора LTM EV/EBITDA. Для оценки будущей капитализации нам придется зафиксировать мультипликатор на текущих отметках — 4,9х, хотя теоретически, по мере снижения долговой нагрузки, отношение инвесторов к акциям может улучшаться, а мультипликатор постепенно расти.

С учетом сделанных выше допущений уменьшение долга на 1x EBITDA должно привести к приращению капитализации на такую же величину. Оценочная капитализация по итогам 2020 г. в таком случае должна составить 2,4x EBITDA, что выше оценки в 2019 г. в 1,7 раза. Иными словами, при прочих равных котировки ТМК за счет делевериджа могут вырасти до 80 руб. за бумагу. То есть потенциал роста котировок к текущим значениям около 70%.

Некоторые уточнения

Ранее мы уже говорили, что по мере снижения долговой нагрузки и улучшения финансового положениял в компании, показатель EV/EBITDA при прочих равных как правило растет. Это значит, что можно было бы говорить о еще большем потенциале роста бумаги.

Но важны пути достижения целей делевереджа. Рост операционной прибыли — это самый позитивный способ. А вот распродажа активов (IPO, spin off) также должна привести к росту Minority Interest в определении EV. Это значит, что итоговая теоретическая капитализация может оказаться несколько ниже оценочной.

Риски инвестиционного кейса

Так как около 50% всей продукции ТМК приходится непосредственно на бурение и обустройство скважин в нефтегазовом секторе, нужно учитывать два негативных фактора для кейса ТМК в этом году. Во-первых, речь идет сделке ОПЕК+, которая должна ограничить эксплуатационное бурение в странах, участвующих в соглашении. Во-вторых, нужно учитывать снижение буровой активности в США с начала года. Нефтегазовый сектор в России и США — два ключевых рынка для ТМК.


Также не следует забывать о санкционных рисках. Даже в случае отсутствия влияния санкций непосредственно на саму компанию, по мере ухудшения геополитической обстановки ТМК труднее будет вывести на IPO европейское или американское подразделение. Это негативно скажется на ожидании сокращения долговой нагрузки.

Купить акции ТМК

БКС Брокер

7
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Начать торговать
18:50 Мск 21 января 2020
ТМК
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистрироваться