Личный кабинет

Сколько должна стоить Распадская с новой дивидендной политикой

4
Избранное
Поделиться

В прошлую пятницу акции Распадской прибавили почти 30% после принятия компанией новых дивидендных принципов и рекомендации совета директоров по дивидендам за I полугодие 2021 г.

В рамках новой дивидендной политики Распадская собирается выплачивать дивиденды раз в полгода в размере:

- не менее 100% свободного денежного потока, если чистый долг/EBITDA составляет менее 1,0х
- не менее 50% свободного денежного потока, если чистый долг/EBITDA превышает 1,0х.

Компания будет стремиться поддерживать чистый долг/EBITDA ниже 2,0x. На конец I полугодия 2021 г. коэффициент чистый долг/EBITDA составлял 0,45х

По итогам I полугодия совет директоров принял решение рекомендовать выплату дивидендов в размере 23 руб. на акцию. Дивидендная доходность по цене 330 руб. составляет 6,9%.

Новости по дивидендам привели к резкому росту акций Распадской, потому что это качественное, системное улучшение дивидендной политики. Ранее компания выплачивала по $25 млн за полугодие. Сейчас же выплаты выросли в 8,7 раза относительно этого уровня. Привязка дивидендной базы к свободному денежному потоку соответствует передовым отраслевым практикам и в перспективе позволяет рассчитывать на сохранение крупных дивидендов.

Будущие дивиденды

Попробуем спрогнозировать, какие дивиденды может выплатить Распадская по итогам 2021 г.

По прогнозу компании, суммарная добыча угля в 2021 г. составит около 25 млн тонн. Это на 64% больше, чем годом ранее, благодаря консолидации Южкузбассугля и предполагает рост добычи на 16% п/п по итогам II полугодия.

Средние индикативные цены на твердый коксующийся уголь FOB Австралия в начале III квартала удерживаются на 40% выше, чем в I полугодии 2021 г., благодаря высокому спросу в АТР. Если предположить, что текущие ценовые уровни сохранятся актуальными на протяжении второй половины года, то прогнозная выручка Распадской может достичь $1–1,1 млрд. При этом сейчас цены на уголь находятся на локальных вершинах, а во II полугодии 2021 г. существуют риски охлаждения спроса на сталь и коксующийся уголь. Поэтому есть смыл рассмотреть более консервативный вариант, когда средние цены прибавят около 20% п/п. Тогда ожидаемая выручка составит $850–950 млн.

Учитывая рост выручки и средних цен реализации, показатель EBITDA может составить $410–450 млн в более консервативном сценарии или $510–590 млн при сохранении текущей конъюнктуры на рынке угля.

Операционный денежный поток может достичь $340–370 млн или $420–480 млн. Капитальные затраты Распадской за 2021 г. ожидаются в диапазоне $210–240 млн. Таким образом, прогнозный диапазон FCF за II полугодие — $210–270 млн в консервативном варианте и $290–380 млн при сохранении цен.

Возвращаясь к дивидендной политике, стоит отметить, что менеджмент компании считает нецелесообразным выплачивать дивиденды в размере более 100% от FCF, как это иногда практикуют черные металлурги.

«Та дивидендная политика, которую мы рекомендовали принять, является очень позитивной. Дивидендная доходность там 9%, очень высокая. Также у компании, безусловно, должны оставаться какие-то средства на текущую операционную деятельность. Плюс в дальнейшем нас ожидает какой-то рост Сapex, в том числе под экологические проекты. Также наша отрасль является весьма рискованной, и поэтому дополнительное распределение дивидендов, наверное, является нецелесообразным», — цитирует директора по финансам и экономике компании Станислава Кузнецова ПРАЙМ.

Итого, с высокой вероятностью на дивиденды по итогам II полугодия будет направлено 100% от FCF.

В пересчете по текущему курсу USD/RUB это предполагает выплату 22–29 руб. на акцию в консервативном сценарии и 30–40 руб. в позитивном. Дивидендная доходность по цене 330 руб. соответствует 6,6–8,7% или 9,2–12,1% соответственно.


Вероятность небольшого снижения дивидендов в консервативном варианте к уровню I полугодия 2021 г. обусловлена возможностью увеличения оборотного капитала, роста Capex.

Про перспективы

Ожидания высокой дивидендной доходности в будущем должны стимулировать акции Распадской к росту. Чтобы ценить потенциал бумаг, сравним их по мультипликаторам с российскими черными металлургами.


При оценке Распадской имеет смысл рассматривать форвардные мультипликаторы, так как на текущий момент LTM показатели, использующиеся в расчетах, не полностью учитывают эффект от консолидации Южкузбассугля. Для сопоставимости у отраслевых аналогов также будем рассматривать форвардные показатели. Наибольшее внимание стоит обратить на метрики Распадской в позитивном прогнозе, так как в оценки сравнимых компаний закладываются текущие рыночные условия.

По наиболее репрезентативному показателю EV/EBITDA акции Распадской выглядят недооцененными по текущим ценам. Для достижения медианной оценки бумаги должны стоить на 20% дороже — около 400 руб. Прогнозные показатели P/E и EV/S примерно на уровне конкурентов, но долговая нагрузка компании при этом ожидается ниже.

Резюме

Улучшение дивидендной политики Распадской — поворотный момент для акционеров. Теперь можно ожидать высоких дивидендов, причем привязка к FCF позволяет рассчитывать на относительную стабильность выплат.

В 2021 г. компания стала бенефициаром роста цен на уголь. Первый эффект улучшения конъюнктуры виден уже по итогам I полугодия, но если цены сохранятся до конца года, то финансовые показатели Распадской должны сильно вырасти. В рассмотренном позитивном прогнозе дивидендная доходность на горизонте 12 месяцев может достичь 16–19%.

Резкий рост акций Распадской на 30% после рекомендации по дивидендам оправдан качественным улучшением дивидендной политики. Более того, теперь, когда принципы распределения прибыли соответствуют отраслевым практикам, дисконт акций к компаниям-аналогам может начать снижаться. Учитывая ожидания роста финансовых показателей, у бумаг есть потенциал роста к 400 руб.

БКС Мир инвестиций

4
Избранное
Поделиться
Котировки
18:35 Мск 03 декабря 2021
Распадская
Купить другие инструменты