Личный кабинет

«Sell in May», или ждём масштабной коррекции этим летом

0
в закладки
Поделиться

Известная поговорка гласит — «Sell in May and go away» («В мае продай и до осени гуляй»). На прошлой неделе американский индекс S&P500 обновил исторический максимум, но дальнейшего роста не последовало. Уже почти три месяца продолжаются распродажи в секторах интернет- и биотехнологий, а также акциях компаний малой капитализации. Появляются опасения относительно ситуации и на рынке в целом.

Так, Дэвид Костин из Goldman Sachs ожидает 10% падения американского рынка акций в ближайшие 11 месяцев с вероятностью в 67%. При этом, по мнению главного стратега Goldman Sachs, S&P500 завершит этот год на отметке в 1900 пунктов. Чтобы рынок к концу года оказался на этих уровнях, коррекция должна произойти летом — в начале осени.

Известный рыночный обозреватель Марк Фабер более пессимистичен — «мы в центре гигантского финансового пузыря, который может взорваться в любой момент». Легендарный инвестор Уоррен Баффет, по слухам, готовиться к обвалу бирж. Разработанный им индикатор отношения капитализации рынка к ВВП дает сигнал на продажу.

В прессе начали проводить аналогии между текущей ситуацией и бычьим рынком 1980-х, который завершился «Чёрным понедельником» 1987 года, когда произошло самое большое падение Dow Jones за всю его историю (22,6%).



Ситуация усугубляется тем, что 2014 — второй год президентского цикла. По данным аналитиков Bank of America Merrill Lynch, в подобные годы увеличивается вероятность падения рынка акций на 20% за период с января по август, особенно с марта по август. Более того, после окончания Второй мировой войны на американских рынках наблюдалось 12 медвежьих трендов, 7 из которых пришлись на второй год президентского цикла.

Конечно, ожидать глобальной смены тенденции было бы несколько чрезмерным, однако давайте посмотрим на факторы, которые способны спровоцировать 10-20% коррекцию на американских площадках в среднесрочной перспективе.

1) Серьезная «перекупленность» рынков

Действительно, с весны 2009 года, когда произошел разворот на американских площадках, индекс S&P500 вырос на 181%, Dow Jones Industrial Average — на 153%, технологичный Nasdaq Composite — на 219%. Примечательно, что с начала прошлого года S&P500 прибавил 32%, сопоставимое движение наблюдалось и в других индексах акций США. При этом рост прошлого года не прерывался серьезной коррекцией, столь логичной на среднесрочных отрезках времени. Серьезного отката широкого рынка не последовало и в этом году. Как результат — серьезная перекупленность индексов на квартальных графиках. Так, осциллятор RSI(7) S&P500 равен примерно 83 пункта, что сопоставимо со второй половиной 2007, после чего началась «Великая рецессия» и крах фондового рынка.

Фундаментально, также нельзя говорить о низкой стоимости американских акций. Мультипликатор P/E Роберта Шиллера (соотношение цены и прибыли, скорректированное на циклические изменения) на 50% превышает медианное значение.



На рынке уже начался выход из «акций роста». За 2,5 месяца индекс компании малой капитализации Russell 2000 упал на 9%, «сдуваются пузыри» в биотехнологиях и интернет- компаниях. Высокотехнологичный Nasdaq Composite уже в минусе на 6,4% от мартовского максимума. В начале 2000-х подобные явления предшествовали масштабному падению американских рынков (S&P500 — порядка 50% за три года).

2) Политика ФРС (возможный рост рыночных ставок в условиях значительного долга)

Американские компании накопили 1,2 трлн долл. наличности, но их долги растут еще быстрее и уже достигли $4 трлн, подсчитало агентство Standard & Poor’s. Новые долги стимулировали бурный рост рынка акций США: компании получили возможность наращивать дивиденды и осуществлять программы buyback. В целом американские корпорации потратили на эти цели в прошлом году $463 млрд — рекордный показатель с 2007 года. «Без доступа к финансированию акционеры не смогли бы получить столько от обратного выкупа и дивидендов, сколько сумели за последние два года», — цитирует FT аналитика S&P Эндрю Чана. Риски для компаний возникнут, если Федеральная резервная система США начнет повышать учетные ставки достаточно резко, что приведет к увеличению долговой нагрузки, отмечает эксперт. Сейчас основная учетная ставка держится на близком к нулевому уровне (0-0,25%). Но в конце марта несколько представителей ФРС, включая ее главу Джаннет Йеллен, заявляли, что повышение ставки может начаться уже весной-летом 2015 года. Также уже началось сворачивание программы монетарного стимулирования QE3, которое планируют завершить этой осенью.

Рост процентных ставок будет носить негативный характер и для государственного бюджета США. По состоянию на 2013 год государственный долг составляет $16,7 трлн, показатель примерно утроился с 2000 г. и находится на рекордном уровне. Отношение гос. долга к ВВП в 2013 г. составило 99,5% (максимум с 1948 г.) и превышает допустимый уровень в 60%. При этом большая часть задолженности носит краткосрочный характер. Таким образом, в 2014 необходимо будет погасить или, скорее всего, рефинансировать гос. облигаций на сумму $2,16 трлн. Если рыночные ставки будут расти, то это приведет к существенному росту стоимости обслуживания долга, которая на данный момент составляет около 6% государственного бюджета, и соответственно к урезанию расходов, что негативно скажется на потребительском спросе.



Ситуация ухудшается «хрупкостью» и неоднозначностью восстановления экономики в США. Безработица в апреле 2014 составила 6,3% — самый низкий уровень с сентября 2008. Однако экономически активное население сократилось на 806 тыс (худший показатель с октября 2013 и с 1981 года). Это является признаком разочарованности граждан в поиске работы, возможным последствием завершения долгосрочной программы по выплате пособий по безработице. Underemployment rate (включает людей, работающих неполный день и неудовлетворенных текущей работой) в апреле 2014 составила 12,3%, в декабре 2007 (перед началом рецессии) показатель был равен 8,8%. За последний отчетный период в США было создано 288 тыс рабочих мест. В целом, если рассматривать предыдущие периоды экономического роста, динамика слаба — более 200 тыс. лишь в 38% месяцев за последние 5 лет.
Более того, первое чтение ВВП за 1 квартал 2014 года показало рост в 0,1% — самый слабый с 1 квартала 2011. В рамках статистики наблюдалось падение запасов, чистого экспорта, бизнес инвестиций в оборудование (-5,5%), строительство (-5,7%). Во многом это объясняется погодными факторами и на 2 квартал 2014 прогнозируется ускорение темпов роста ВВП до 3,5%. Однако с момента выхода из рецессии средний темп прироста ВВП составляет примерно 2% (по сравнению со среднеисторическими 3,3%).



Также следует отметить слабость на рынке недвижимости, вызванную не только холодами, но и начавшимся ростом ипотечных ставок, а также определенными структурными сдвигами.

3) Системный кризис в Китае

На данный момент экономика Китая переживает «мягкую посадку» с замедлением темпа роста ВВП до 7,4% в 1 квартале 2014 года. Напомним, что в 1 квартале 2010 показатель составлял 12%. Ситуация является нормальной, так как проводятся структурные реформы с целью сдвига от гипер-роста к сбалансированному внутреннему потреблению. Однако есть определенные угрожающие моменты. За последние пять лет уровень общий задолженности в Китае увеличился на 71%. На временном отрезке в 50 лет было 33 подобных случая, в 22 странах после этого начался кредитный кризис. Особое беспокойство вызывает долг локальных гос. структур, который равен примерно 30% ВВП КНР. Данная задолженность была взята под постройку плохо окупаемых инфраструктурных проектов, и могут начаться проблемы в её обслуживании. Страна страдает от избытка незагруженных производственных мощностей, значительного количества нового жилья, недоступного для большей части населения. В данных условиях может начаться кризис ликвидности, отчасти смоделированный государством с целью снижения уровня задолженности. Данный процесс будет сопровождаться ростом числа дефолтов, сокращением уровня инвестиций и даже корпоративными банкротствами.



Конечно государство вряд ли даст выйди данным процессам из-под контроля, однако они вполне смогут послужить поводом для коррекции на мировых площадках.

4) Возросшие геополитические риски

Как считает экономист Нуриэль Рубини, появилось шесть новых проблемных по политическим и экономическим аспектам стран — Аргентина, Венесуэла, Тайланд, Украина, Россия и Венгрия. Действительно, эскалация украинского кризиса и более жесткие санкции против России способны привести к замедлению мировой торговли и замораживанию различных инвестиционных проектов транснациональных корпораций.

Также профессор Рубини обращает внимание на ситуацию в Азии. Япония и Китай по-настоящему злы друг на друга, их взаимоотношения некоторые сравнивают с взаимоотношениями между Германией и Британией перед Первой мировой войной. В обеих странах правительства защищают национальные интересы, и если возникнут экономические проблемы, ситуация ухудшится. Конфликт может распространиться на другие страны Азии, например, Корею и Индию.

Техническая картина также указывает на возможность серьезного снижения. На данный момент S&P500 консолидируется возле верхней границы широкого восходящего канала, идущего с весны 2009 года. Нижняя граница находится в районе 1650 пунктов. При текущей котировке 1878 пунктов (закрытие 16.05) это подразумевает потенциал падения порядка 12%. Следующей целью при пробитии данного уровня является 1577 пунктов — максимум 2007. Однако о возможном движении на указанные уровни можно говорить только при прохождении 1825-1820, где проходит среднесрочная линия тренда. Перекупленность S&P500 на квартальных и месячных графиках, а также попытки индексов Nasdaq100 и Russell2000 сформировать формации «голова и плечи» подтверждают идею грядущего начала серьезной коррекции.



Оксана Холоденко, БКС Экспресс

Заработать на рынке США

0
в закладки
Поделиться
Инвестидеи Дивиденды Обучение Торговые
рекомендации
Таргеты
инвестдомов
Мнения
экспертов
Облигации Вопросы
аналитикам
Календарь
статистики
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Котировки
Купить другие инструменты