Сбер и ВТБ против Мосбиржи. Ожидаемая доходность — 5% к середине июня

Подтверждаем парную идею «Лонг Сбер/ВТБ, Шорт Мосбиржа» с ожидаемой доходностью 5% к середине июня. Идея пока не показала ожидаемого результата. Считаем, что близость отсечки по дивидендам Сбера и сильные финансы ВТБ станут позитивными катализаторами, в то время как коэффициент выплаты Мосбиржи не вернулся к историческому уровню 90%.

Главное

• Есть три причины для покупки и продажи бумаг:

Во-первых, у Сбера уверенные финансовые цели на 2024–2026 гг., рекордные дивиденды за 2023 г.

Во-вторых, ВТБ — стратегия на 2024–2026 г., в фокусе розница и технологии, возврат к дивидендам.

В-третьих, у Мосбиржи коэффициент выплат составил 65% за 2023 г., ниже исторических 90%.

• Оценка: P/E 2024п 1,5х и 4,4x у ВТБ и Сбера, P/E 2024п 8,6х у Мосбиржи.

• Доходность/дюрация: 5% к середине июня.

• Катализаторы: результаты по МСФО, дивиденды.

• Риски: макроэкономика и геополитическая ситуация.

• Сбер и ВТБ находятся под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели.

В деталях

Сбер — уверенные финансовые цели на 2024–2026 гг., рекордные дивиденды за 2023 г. В рамках стратегии Сбер намерен достичь рентабельности на капитал (ROE) выше 22% в год за счет среднего уровня банковской чистой процентной маржи (NIM) 5,5%+, а также средних темпов роста кредитов и средств физических лиц на 10% в год.

Сбер не ожидает ухудшения кредитного качества и видит стоимость риска в пределах 100–110 б.п. В апреле наблюдательный совет рекомендовал выплатить рекордные дивиденды — 750 млрд руб., или 50% от чистой прибыли банка за 2023 г. Дивиденды на акцию составят 33,3 руб. — рост 31% год к году (г/г).

ВТБ — новая стратегия на 2024–2026 гг., фокус на розницу и технологии, возврат к дивидендам. В стратегическом периоде 2024–2026 гг. менеджмент закладывает в финансовую модель рост чистой прибыли до 650 млрд руб. к 2026 г. с рентабельностью 20% и умеренной стоимостью риска порядка 1%.

Кроме того, к 2026 г. ВТБ ожидает повышения маржи на фоне смягчения денежно-кредитной политики и улучшения операционной эффективности с ростом инвестиций в 2024 г. Стратегия роста в розничном бизнесе также потребует инвестиций и увеличения комиссионных расходов в 2024 г. Прогнозы ВТБ — увеличение чистых комиссионных доходов в 2025 г. на 15% и на 20% нивелирует повышение издержек в 2026 г.

Мосбиржа — высокие процентные ставки уже в цене акций, сдержанные дивиденды. Повышение дивидендных выплат после 30% выплаты за 2022 г. и рекордная прибыль в 2023 г. позволяют выплатить рекордные дивиденды. При этом коэффициент выплат все еще ниже 88% в среднем за предыдущие годы (2017–2020 гг.). Согласно обновленной дивидендной политике, в 2023 г. минимальный уровень дивидендных выплат составляет 50% от чистой прибыли по МСФО.

Оценка: «Позитивный» взгляд на Сбер и ВТБ, «Нейтральный» — на Мосбиржу. Акции Сбера и ВТБ торгуются с мультипликатором P/E 2024п 4,4х и 1,5х, в то время как Мосбиржа — 8,6х. Фундаментально на 12 месяцев у нас «Позитивный» взгляд на Сбер и ВТБ, «Нейтральный» — на акции Мосбиржи.

Как работают и зарабатывают парные идеи

Преимущество парных идей в том, что результат не зависит от общей рыночной ситуации. Они могут приносить доход как при росте рынка, так и при его падении. Это ставка на то, что одни активы будут сильнее других.

Подробнее прочитать о парном трейдинге вы можете в обучающем материале Нейтральная стратегия. Как заработать на акциях в период неопределенности.

Парные идеи аналитиков БКС позволяют получить доходность до 27% — подробнее о результатах рассказываем в этой статье.

За период с августа 2022 г. мы выпустили 24 идеи на российском рынке, из них закрыто 20. Средняя доходность по закрытым парным идеям составляет 15%.

Актуальные идеи на российском рынке:

• Сбер против Газпрома • «Префы» Ростелекома против «обычки» • Роснефть против Сургутнефтегаза

БКС Мир инвестиций

Обгоняем депозиты — до 37% годовых

С защитой вложений. Регулярные выплаты и даже в валюте

ДисклеймерИнвестировать