Личный кабинет

Рынок облигаций. Усиливаем защиту от роста ставок

0
в закладки
Поделиться

В марте распродажи на рынке облигаций ускорились после того, как Банк России повысил ключевую ставку с 4,25% до 4,5% и допустил возможность дальнейшего повышения на следующих заседаниях. Инфляция в середине месяца превысила прогноз ЦБ и достигла 5,8%. Как государственные, так и корпоративные бумаги оказались под давлением из-за роста доходностей.


В дальнейшем возможно два варианта развития событий.

В позитивном сценарии ситуация будет развиваться в соответствии с прогнозом ЦБ, который предполагает, что пик по инфляции пройден в марте и рост цен будет замедляться. В этом случае, по моему мнению, регулятор может ограничиться одним шагом повышения ставки на 25 бп во II квартале и существенного негативного влияния на котировки не произойдет, поскольку в цены такая возможность уже заложена.

В негативном сценарии инфляция останется на высоких уровнях и может даже ускориться. В таком случае во II квартале ставка может вырасти на 50–75 бп при аналогичном росте доходностей облигаций. В особенности негативный эффект может отразиться на бумагах с погашением через 2–3 года, которые в большей степени зависят от краткосрочных прогнозов.

Сейчас можно говорить о том, что вероятности смещены в пользу оптимистичного сценария. Инфляция замедляется и на 5 апреля составляет 5,66% в годовом сопоставлении.


На аукционах Минфина наблюдается высокий спрос на длинные и средние выпуски ОФЗ. Это может говорить о позитивном настрое со стороны крупных инвесторов, которых устраивает текущий уровень доходности с точки зрения тактических покупок.


Таким образом, базовый прогноз предполагает возможность еще одного шага повышения ключевой ставки на 25 бп во II квартале и еще 25 бп во II полугодии на фоне постепенного сужения спреда между наблюдаемой инфляцией и таргетом 4% от ЦБ. Существенного давления на котировки облигаций не ожидается, но с учетом существующих рисков мы сохраняем консервативный подход к дюрации Портфеля корпоративных облигаций.

Геополитика

Отдельно стоит выделить геополитику, которая также оказывает существенное влияние на динамику долгового рынка. В первую очередь она сказывается на поведении иностранных инвесторов. По состоянию на 1 марта доля нерезидентов в ОФЗ составила 22,7% — минимум с мая 2016 г.  При этом в абсолютном выражении объем принадлежащих нерезидентам ОФЗ с начала года снизился незначительно и составил 3140 млрд руб., что всего лишь на 2,2% ниже исторического максимума 3 213 млрд руб. на 1 декабря 2020 г.


С одной стороны, влияние иностранных держателей на динамику кривой ОФЗ снижается за счет сокращения доли в общем объеме. С другой — в абсолютном выражении существенного снижения пока не наблюдается, что говорит об отсутствии панических распродаж, по крайней мере в январе-феврале 2021 г.

Из-за обострения на Украине продажи со стороны нерезидентов могут активизироваться, но существенной угрозы для динамики ОФЗ и кривой доходности этот фактор пока не представляет. В то же время мы будем внимательно следить за ситуацией.

Ребалансировка портфеля

Из-за роста ставок доходность Портфеля корпоративных облигаций остается под давлением. С момента последней ребалансировки фактическая доходность за период существования сократилась с 4,04% до 3,72%. Необходимо отметить, что это обусловлено исключительно «бумажной» переоценкой, связанной со снижением рыночной стоимости бумаг. По мере приближения облигаций к дате погашения доходность будет стремиться именно к тому значению, которое было зафиксировано в момент покупки.

Чистая стоимость облигаций в портфеле снизилась на 0,51%. Наибольшее снижение на наблюдалось по выпуску Систем1Р11 с дюрацией около 2 лет.


С момента предыдущей ребалансировки по портфелю корпоративных облигаций был получен купонный доход в размере 2 580,6 руб. от эмитента ЛСР. Совокупный объем свободных денежных средств на счете составил 3 594,8 руб.

Совокупная стоимость портфеля на 8.04.2020 г. выросла с момента последней ребалансировки на 2044,2 руб. (+0,2%). С момента формирования портфеля 23 сентября 2020 г. доход составил 19 991 руб. (+2%), что примерно соответствует годовой доходности 3,72%.

В ходе ребалансировки в портфель внесены следующие изменения:

  • Выпуск ДетМир БО6 был заменен на выпуск АзбукаВКП1. Это позволит увеличить доходность и ликвидность портфеля, а также снизить процентный риск. Подробнее об эмитенте ниже.
  • Выпуск Калаш БП1 был заменен на РУСАБрБ1Р3. Также на эти облигации была израсходована часть свободных денежных средств на счете. Облигации Русал Братск обладают более высоким рейтингом, но при этом дают более высокую доходность к погашению. Подробнее об эмитенте ниже.


Новая структура портфеля выглядит следующим образом:


Эффективная доходность к погашению
портфеля составляет 7,42%. Премия к сопоставимой по дюрации ОФЗ составляет 2%. Премия к максимальной ставке по депозитам в ТОП-10 банков по оценке ЦБ составляет 2,85%. Свободный объем денежных средств на счете: 1 002,9 руб.

Модифицированная дюрация остается на умеренно консервативном уровне 1,48х, что отвечает осторожному взгляду на перспективы дальнейшей динамики процентных ставок. Это значит, что при росте процентных ставок на 1% рыночная стоимость портфеля может снизиться на 1,48%.

Новый эмитент в портфеле — Азбука Вкуса

Азбука Вкуса — сетевой ритейлер, работающий в Москве, Московской области и Санкт-Петербурге. Сеть насчитывает более 170 торговых точек. В 2020 г. компания успешно адаптировалась к рыночным изменениям в условиях COVID-19 и показала рост выручки и маржинальности. Уровень долговой нагрузки по итогам 2020 г. снизился. Соотношение Чистый долг/EBITDA сократилось с 4,4х до 3,3х.

Рейтинговое агентство АКРА в декабре 2020 г. подтвердило рейтинг компании на уровне BBB(RU) и скорректировала прогноз на «Позитивный». АКРА высоко оценило уровень ликвидности компании, рентабельность и операционный риск-профиль. При этом сдерживающее влияние на рейтинг оказала высокая долговая нагрузка.

Агентство высоко оценивает вероятность повышения кредитного рейтинга Азбуки Вкуса. Такое рейтинговое действие может выступить катализатором снижения доходности и защитить котировки облигаций от снижения на фоне общего роста ставок.

Новый эмитент в портфеле — Русал Братск

РУСАЛ Братск является 100%-ной дочкой ОК РУСАЛ. Основным активом является алюминиевый завод, на который приходится более четверти от всего производства РУСАЛа. Особенности взаимозависимости компаний позволяют приравнять кредитоспособность РУСАЛ Братск к ОК РУСАЛ.

РУСАЛ является одним из крупнейших в мире производителей алюминия. Компания обладает высокой долговой нагрузкой, которая в значительной степени перекрывается стоимостью пакета 27,8% в компании ГМК Норникель. В 2021 г. наблюдаются рекордные цены на алюминий в рублях, что поддержит выручку и рентабельность компании. После тяжелого 2020 г. улучшение показателей может привести к переоценке кредитоспособности и снижению доходности облигаций компании.

В ноябре 2020 агентство Эксперт РА присвоило РУСАЛ Братск рейтинг ruA+ со стабильным прогнозом. Агентство высоко оценило рыночные и конкурентные позиции ОК РУСАЛ, позицию по ликвидности и уровень корпоративного управления. Сдерживающее влияние на рейтинг оказал высокий уровень долговой нагрузки и низкая рентабельность в 2020 г. из-за негативного эффекта COVID-19.

Следующий плановый пересмотр структуры портфеля ожидается в середине мая 2021 г.

Инвестировать в облигации

БКС Мир инвестиций

0
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Купить другие инструменты