Личный кабинет

Рынок облигаций. Фокус смещается на корпоративный сегмент

0
в закладки
Поделиться

Российский рынок облигаций в ноябре демонстрировал стабильность. После небольшой волны распродаж в конце октября индекс ОФЗ (RGBI) вернулся к прежним уровням и оставался на них до конца месяца.


В сегменте государственных облигаций наблюдалось затишье. Кривая бескупонной доходности в ноябре немного изменила свою форму в пользу роста ближнего конца и почти параллельного смещения вниз участка кривой с дюрацией свыше 3 лет.

По сравнению с волатильностью в предыдущие месяцы доходности ОФЗ изменились незначительно. Это говорит о том, что несмотря на значительное потепление сентимента, потенциал дальнейшего роста котировок ОФЗ ограничен, и частому инвестору стоит искать повышенную доходность в корпоративном сегменте.


На аукционах Минфина сохранялась тенденция к высокому спросу на флоатеры (их купон привязан к ставке RUONIA). Ведомство разместило в ноябре ОФЗ-ПК на сумму 722 млрд руб. и ОФЗ-ПД всего на 72,5 млрд руб. С учетом досрочного выполнения плана по заимствованиям на 2020 г. Минфин с 18 ноября перестал предлагать на аукционах флоатеры и снизил премию к рыночной доходности, но аукционы не отменял. Учитывая высокую потребность в заемных средствах для финансирования дефицита бюджета, а также сохранение неопределенности из-за COVID-19, Минфин, вероятно, продолжит проводить аукционы и в декабре.


Высокий спрос на ОФЗ, позволивший досрочно выполнить план по заимствованиям, обеспечивали крупные российские банки. По оценке ЦБ, в октябре доля участия системно значимых кредитных организаций (СЗКО) на аукционах ОФЗ выросла до 89,9% с 82,9% в сентябре. То же время еще в августе и июле их доля составляла всего 62,7% и 57,2%.

Данных за ноябрь еще нет, но, по предварительной оценке, доля СЗКО могла немного снизится за счет более высокой активности со стороны нерезидентов. После новостей о вакцине против COVID-19 интерес международных инвесторов к суверенному долгу развивающихся стран ощутимо вырос.

Вектор монетарной политики российского ЦБ в целом остается прежним. Глава Банка России Эльвира Набиуллина неоднократно подтверждала, что небольшое пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки остается. При этом регулятор будет тщательно взвешивать, в какой момент этим инструментом следует воспользоваться. На горизонте 2021 г. в базовом сценарии денежно-кредитная политика останется мягкой.

Сложившаяся рыночная конъюнктура говорит о том, что кривая ОФЗ может оставаться стабильной, в то время как кредитные спреды в корпоративном сегменте могут сужаться. Это дает повод сосредоточить внимание на корпоративных историях с сильным долговым профилем, которые дают избыточную доходность за счет отраслевой премии. По мере снижения рисков из-за COVID-19 премия может сокращаться, обеспечивая рост котировок.

Публичные размещения и рейтинги

Краткий перечень рейтинговых действий и дебютных публичных размещений на российском долговом рынке за последний месяц.

Рейтинг Нижнекамскнефтехима от Эксперт РА был понижен с ruA+ до ruA- со стабильным прогнозом. Понижение рейтинга обусловлено существенным ухудшением конъюнктуры рынка продукции отрасли в период выполнения масштабной инвестпрограммы.

Рейтинг Азиатско-Тихоокеанского Банка от АКРА был повышен с BB+(RU) до BBB(RU) с развивающимся прогнозом. Повышение рейтинга отражает рост вероятности экстраординарной поддержки от государства, а также улучшение оценок бизнес-профиля и риск-профиля.

Рейтинг банка Дом.РФ от Эксперт РА был повышен с ruA до ruA+ с позитивным прогнозом. Повышение рейтинга обусловлено ростом масштабов бизнеса на фоне сохранения существенного запаса по капиталу и приемлемого качества активов.

Рейтинг Кировского завода от АКРА был повышен с BB+(RU) до BBB-(RU) со стабильным прогнозом. Повышение рейтинга обусловлено улучшением оценки структуры управления.

Лизинговая компания Интерлизинг в конце октября дебютировала на публичном рынке с трехлетним выпуском 001Р-01 объемом 1 млрд руб. Ставка купона установлена на уровне 8%. Эксперт РА присвоило эмитенту рейтинг ruBBB со стабильным прогнозом. По состоянию на 2 декабря облигации торгуются с доходностью на уровне 8,12%.

В сегменте высокодоходных облигаций на рынке появились бумаги производителя продукции из стекла ИТК Оптима. Компания разместила выпуск на 65 млн руб. с погашением через 4 года и ставкой купона 15%. По выпуску предусмотрено ежеквартальное начисление купона и три отзывных оферты (оферта call) в ноябре 2022 г., мае 2023 г. и октябре 2023 г. По состоянию на 2 декабря доходность облигаций составляет 14,16% годовых.

Якутская топливная энергетическая компания (ЯТЭК) вернулась на рынок после перерыва с 2015 г. Компания разместила выпуск на 4 млрд руб. с погашением через три года. Купон установлен на уровне 8,5%. АКРА присвоило эмитенту рейтинг A(RU) со стабильным прогнозом. По состоянию на 1 декабря доходность облигаций составляет 7,66% годовых.

Бумаги Оптимы и ЯТЭК после размещения уже выросли на 4,3% и 2,5% соответственно, обеспечив инвесторам повышенный уровень доходности. У клиентов «БКС Мир инвестиций» есть возможность поучаствовать в первичных размещениях облигаций. В частности, это можно сделать в мобильном приложении компании.

Участвовать в размещении облигаций

Ребалансировка портфеля корпоративных облигаций

С момента последней ребалансировки 29 октября по портфелю корпоративных облигаций был получен купонный доход в размере 10 221 руб. от эмитентов Детский Мир и Уралкалий. Совокупный объем свободных денежных средств на счете составил 15 707 руб. Стоимость портфеля на 02.12.2020 г. выросла с момента формирования на 15 655,1 руб. (+1,54%), что примерно соответствует годовой доходности 8,04%.

Избыточную доходность свыше целевой удалось получить за счет роста рыночной стоимости большинства бумаг, входящих в портфель. Если в октябре тенденция к снижению доходностей в корпоративном сегменте была не столь явной, то в ноябре она проявилась в полной мере.

Динамика эффективной доходности и чистой цены облигаций из портфеля с момента последней ребалансировки.


Свободный остаток денежных средств было решено использовать для увеличения доли в бумагах РЕСО-Лизинг, которые на текущий момент предлагают наибольшую доходность. По текущим ценам может быть приобретено 14 облигаций за 15 123, руб. с учетом НКД. Итоговый состав портфеля после ребалансировки выглядит следующим образом:


Отраслевая и рейтинговая структура портфеля изменились незначительно. Эффективная доходность к погашению портфеля составляет 6,18%. Премия к сопоставимой по дюрации ОФЗ составляет 1,72%. Премия к максимальной ставке по депозитам в ТОП-10 банков по оценке ЦБ составляет 1,74%.

Модифицированная дюрация остается на консервативном уровне 1,31х, что отвечает осторожному взгляду на перспективы дальнейшей динамики процентных ставок. Это значит, что при росте процентных ставок на 1% рыночная стоимость портфеля может снизиться примерно на 1,31%.

Ожидаемые события в декабре и январе

Выплата купонов ожидается по следующим бумагам:

  • Белуга БП1 в размере 35,53 руб. на бумагу;
  • ПИК БО-ПО7 в размере 43,38 руб. на бумагу;
  • ЛСР БО 1Р2 в размере 14,44 руб. на бумагу.

Заседание совета директоров ЦБ по денежно-кредитной политике и уровню ключевой ставки запланировано на 18 декабря 2020 г.

Следующий плановый пересмотр структуры портфеля ожидается во второй половине января 2021 г.

Следите за материалами БКС Экспресс в Telegram

Начать инвестировать

БКС Мир инвестиций

0
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Купить другие инструменты