Личный кабинет

Ростелеком может размыть долю миноритариев на 25%

6
в закладки
Поделиться

Что произошло 

Правительство согласовало схему консолидации Ростелекомом мобильного оператора Теlе2,  сообщает Коммерсант. По словам источника издания, ВТБ выкупит допэмиссию 708 млн обыкновенных акций. Это примерно 27% от голосующих акций и 25% от всего уставного капитала с учетом привилегированных бумаг.   

Ростелеком на текущий момент владеет 45% в операторе Теlе2. Деньги от допэмиссии необходимы компании, чтобы выкупить 45% долю в Tele2 у «Tele2 Russia Holding AB», которой принадлежит 55% в Tele2. Оставшиеся 10% мобильного оператора будут обменяны на 10% квазиказначеских акций Ростелекома, которые находятся на балансе его дочки — «Мобител». Таким образом, Ростелеком соберет все 100% Tele2. Управляет мобильным оператором «Т2 РТК Холдинг».

Коммерсант пишет, что в результате сделки доля государства в Ростелекоме может остаться на уровне 51,4%. У ВТБ —доля не менее 8,4%. Согласно акционерному соглашению, частью пакета банк не сможет распоряжаться на протяжении четырех лет. По истечении данного срока государство не сможет голосовать этой частью пакета. Реальная доля государства может опуститься до 43%.  

У ВТБ может оказаться и более значительная доля в Ростелекоме. Издание сообщает, что банк за год мог приобрести с рынка порядка 10% акций телекома.

Что это значит

Ростелеком проведет значительную допэмиссию. Вырученные деньги пойдут на приобретение привлекательного растущего актива.  Нужно отметить, что цена дополнительного выпуска бумаг пока точно не известна. Но, исходя из текущих котировок цена 27% капитала Ростелекома составит примерно 59 млрд руб. С учетом передачи доли квазиказначеских акций, за 55%-ую долю в Теlе2 Ростелеком «заплатит» около 80-81 млрд руб.

Таким образом, оценочная стоимость Теlе2 будет составлять около 147 млрд руб.

Теle2 нарастил выручку в 2018 г. на 16%, до 143 млрд руб. Показатель EBITDA составил 43,7 млрд. руб. То есть, исходя из сделки по консолидации мобильного оператора, его гипотетическая капитализация сравнима с выручкой, P/S =1х.

Отношение чистого долга к EBITDA Теlе2 по итогам 2018 г. было на уровне 2,8х. С учетом уровней долговой нагрузки на конец 2018 г. приблизительная оценка EV/EBITDA могла бы составить около 6,2х.

Стоит отметить, что по итогам 2018 г. Tele2 демонстрировал сильную динамику финансовых показателей. Так, соотношение чистый долг/EBITDA сократилось на 30%, показатель EBITDA вырос на 43,2%. То есть, на момент совершения сделки к концу 2019 г., скорее всего, мы получим более привлекательные оценки Tele2. Аналогичные показатели у МТС — лидера рынка по итогам II кв. 2019 г. — составляют: P/S = 1.2х, EV/EBITDA LTM 4,28х.

По моему мнению, предварительные оценки Tele2 могут предполагать вполне выгодную покупку. Негативной реакции акционеров на существенное размытие доли в результате допэмисии может не последовать. Тем более, что, по заявлениям менеджмента Ростелекома, дивидендная политика не должна претерпеть изменений. Текущая минимальная граница выплат составляет 5 руб. на акцию любого типа.     

БКС Брокер      

6
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистрироваться