Личный кабинет

Российский рынок. Ключевые риски IV квартала

0
Избранное
Поделиться

Определяем риски для российского фондового рынка на ближайшие месяцы.

Историческое по масштабам ралли фондовых рынков рискует подойти к логическому завершению.

Банки стран развивающихся экономик, России и Бразилии, поднимают ставки. Регуляторы развитых — все еще в раздумьях, но и там все звонче слышны аргументы в пользу сворачивания непомерных трат.

Риски, которые влияют на российский фондовый рынок

• Инфляция в России и других странах

• Ситуация с фискально-монетарными стимулами

• Конъюнктура сырьевых площадок

• Волатильность рынков долгового и долевого финансирования

• Геополитика

Рассмотрим каждый из факторов подробнее.

Страсти по инфляции

Ценовое давление в III квартале сохранялось.

Стоит только ценам товарных активов замедлить ход, как возникают новые факторы взлета котировок. То низкая урожайность вызывает рост цен на продовольствие, то ураганы приводят к ралли рынка энергоносителей, то стройматериалы дорожают из-за нарушений в цепочках поставок.

Все это приводит к высоким ценам акций экспортеров ресурсов (субиндекс МосБиржи нефти и газа с начала года вырос на 27%), взлету цен на недвижимость (субиндекс МосБиржи строительных компаний почти удвоился). Закономерным спросом пользуется и финсектор (субиндекс финансов прибавил 53%).

Вместе с тем инфляция негативно сказывается на бумагах электроэнергетики (субиндекс сектора с начала года падает на 7%), телекоммуникаций (-2%), потребсектора (+7%) при росте широкого рынка почти на 25%.

Дезинфляционные факторы могут значительно усилиться к концу года из-за замедления глобальных экономик. Чего стоят проблемы крупнейшего застройщика в мире — китайского Evergrande, который находится на грани дефолта. Есть негативные сигналы и по отдельным товарным фьючерсам.

В IV квартале прежние лидеры фондового рынка способны потерять темпы роста.


Ответ центробанков

На заседании ФРС 22 сентября регулятор дал понять: движение в направлении сокращения темпов выкупа активов начинается. К тому же сменился прогноз по ставке. Если ранее оценки сводились к развороту цикла лишь в 2023 г., то теперь высоковероятен подъем ставки уже с 2022 г.

Игроки долгового рынка уже закладывают рост стоимости денег в экономике — ставки госбондов США скакнули вверх.

ЕЦБ, сохраняя общий объем стимулов почти в $2 трлн долларов, отметил возможность более умеренных темпов выкупа активов.

Банк России в этом году проявил завидную для других регуляторов жесткость. Ключевая ставка повышена до 6,75% годовых. Если сейчас российская инфляция не сбавит обороты (на 20 сентября — 6,96%), то 22 октября ЦБ еще раз надавит на цены. Однако уже в 2022 г. не исключается постепенное потепление, и ставка может пойти вниз вслед за инфляцией.

По такому же пути пошел и ЦБ Бразилии — в этом году ставка повышена более чем в 3 раза, до 6,25%, поскольку инфляция сделала аналогичный скачок в 3 раза, до 10%.

Ужесточение ДКП глобальными центробанками, скорее всего, приведет к охлаждению спроса в акциях.

Национальные валюты выигрывают от повышения ставок. У доллара США есть веские основания переписать годовые максимумы относительно корзины мировых резервных валют. Сейчас индекс доллара (DXY) вплотную приблизился к пиковым значениям августа, за которыми открывается потенциал к 94,5 п.

Рост спроса на доллар — негативный фактор для товарного рынка и валют стран с переходной экономикой.

Что касается российских облигаций, большая часть негатива от возросших ставок уже заложена в цены. Дальнейшее снижение котировок суверенных бумаг создаст интересные возможности для покупки и фиксации высокой купонной доходности на будущее.


Черно-голубое золото

Котировки Brent готовятся выйти на трехлетние максимумы. В выигрыше — национальные нефтяные компании: бумаги Роснефти обновили исторический максимум, взлетев над 600 руб., Лукойл пытается достать планку на 7000 руб.

Газовые цены не уступают в прыти нефтяным. Котировки на хабах за год взлетели в 4 раза, выше $800 за тыс. кубов, что не могло не отразиться на привлекательности акций Газпрома и НОВАТЭКа.

Бюджет государства вновь становится профицитным. При существующем положительном торговом балансе страны (свыше $23,2 млрд за июль) не должно возникать вопросов к фундаментальной устойчивости рубля.

Даже при вероятном развитии коррекции нефтегазовых цен в IV квартале, среднегодовой уровень остается высоким и устойчивости российских компаний мало что угрожает. Среднесрочное снижение бумаг экспортеров способно создать благоприятный момент для инвестиций.

Непостоянство рынка

Волатильность в III квартале была низкой. «Индикатор страха» VIX на протяжении всего периода оставался ниже среднеисторических метрик в 20 п., лишь изредка демонстрируя вспышки.

Как правило, затишье бывает перед бурей. Вероятно, американский фондовый рынок совершил разворот вниз на фоне начавшегося сворачивания QE. Тогда и российский рынок, обладающий высокой корреляцией с американскими площадками, может временно сходить вниз.


Премия за риск

В течение III квартала геополитический фактор себя не проявлял, лишь в последнюю неделю сентября возникли некоторые риски.

Во-первых, европейские парламентарии озабочены резким подъемом цен на газ, пытаясь найти в этом злой умысел российских компаний.

Во-вторых, американские законодатели вновь вернулись к вопросу ограничений на суверенный долг, теперь уже по вторичному рынку госбумаг. Индекс гособлигаций RGBI на этом фоне обновил полуторалетние минимумы.

Обычно влияние геополитического фактора на наш фондовый рынок скоротечно, но какое-то время негативный фон будет играть против облигаций и отчасти рубля.

Об индексе акций, облигаций и рубле

Согласно июньскому прогнозу на III квартал, индекс акций МосБиржи достаточно точно исполнил коррекционный ход в направлении 3600 п., прежде чем улетел выше 4000 п.

Всплеск сентябрьской волатильности на зарубежных площадках приостановил импульс роста при подходе к границе восходящего торгового канала в области 4100 п.

Несмотря на доминирующий восходящий тренд, в индексе акций МосБиржи в IV квартале не исключается коррекция. Могут наблюдаться попытки обновления сентябрьских максимумов, но локальные риски перевешивают краткосрочную доходность. Значимая область поддержки пролегает немногим выше 3800 п.


Индекс гособлигаций RGBI, движимый подъемом доходностей госбумаг США выше 1,4%, обострением межстрановых отношений и инфляцией в России, упал на уровни кризисного марта 2020 г. Планка, многократно выступающая поддержкой в области 144 п., временно пала.

Наблюдаемое снижение цен долгосрочных облигаций выглядит интересным для вхождения в бумаги.


Российский рубль пока чувствует себя уверенно. Долгосрочные оценки по-прежнему сводятся к движению в направлении 70 руб. за доллар. Но в рамках IV квартала на фоне присутствующих рисков нельзя исключать ограниченного ослабления рубля. Водораздел на 74,5 руб. за доллар вряд ли будет покинут.


БКС
Мир инвестиций

0
Избранное
Поделиться
Котировки
Купить другие инструменты