Личный кабинет

Ребалансировка «Модельного портфеля». Верны «Системе», но удлиняем дюрацию

2
в закладки
Поделиться

Мы провели ребалансировку «Модельного портфеля» облигаций.

Актуальная структура представлена 12 бумагами со сроками погашения (либо ближайшей оферты) от полугода до 4,5 лет.


Средневзвешенная доходность к погашению портфеля на текущий момент равна 9,38%. Дюрация портфеля — 2 года.

Единственная бумага, которую мы рекомендуем сократить в рамках текущей ребалансировки — Система Б1Р7. Это связанно с приближением оферты, которая состоится 1 февраля 2019 г. Рекомендуем предъявлять бумаги к выкупу. Но можно и не дожидаться оферты и продавать облигации на рынке — сейчас выпуск торгуется вблизи номинала. После завершения оферты облигация станет 9-и летней. Это неизбежно приведет к снижению ликвидности и потере стоимости бумаги.

Вместе с тем мы позитивно смотрим на политику делевереджа АФК Системы, предполагая, что на горизонте 1-2 лет кредитное качество ее облигаций может существенно улучшиться. Поэтому вместо выпуска Система Б1Р7 мы добавляем в портфель облигации Система Б1Р6 (ISIN: RU000A0JXN21) с погашением через 3 года.


На текущий момент Система Б1Р6 предлагает премию 55-70 б.п. к облигациям своей основной «дочки». В феврале МТС выводит на рынок 3-х летний облигационный выпуск, верхняя граница доходности к погашению при размещении составит 9,15%.

Можно предположить, что после запланированного сокращения долга, в том числе за счет потенциальной продажи Детского Мира, спред между данными выпусками может сократиться до 15-30 б.п. АФК Система имеет стабильную и диверсифицированную структуру денежного потока.


В первом полугодии компания значительно нарастила EBITDA, продемонстрировав хорошие результаты непубличных дочек. Это будущие активы для монетизации, которые позволят продолжить активное сокращение долга в 2020-2021 гг. Даже в текущей ситуации отношение консолидированный долг/OIBDA сохраняется на уровне ниже 3x.


Денежные поступления в виде дивидендов от дочерних компаний и buyback МТС более чем в 3 раза превышают расходы корпоративного центра на обслуживание долга. После проведения CAPEX этот показатель остается выше 2x, соответственно, долговая нагрузка не создает проблем для инвестиционной программы компании. Денежные средства на балансе корпоративного центра покрывают ежегодные процентные расходы, что делает риск ликвидности незначительным.

С подробностями проведенного пересмотра структуры и полной статистикой по портфелю можно ознакомиться на вкладке «Модельный портфель облигаций».

БКС Брокер

2
в закладки
Поделиться
Обсуждение 2
Василий Карпунин
23 января 2019. В 06:22
Система Б1Р6 ISIN: RU000A0JXN21
denis
22 января 2019. В 23:07
Спасибо за информацию об обновлении портфеля. Большая просьба указывать ISIN код новых облигаций, по названию "Систем Б1Р6" найти эту облигацию в мобильном приложении найти эту бумагу нельзя, у вас там другое название
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистрироваться