Личный кабинет

Расхождение между рынками и экономикой никогда не было столь огромным, и за этим стоят алгоритмы

0
в закладки
Поделиться

Прав ли глава ЕЦБ Марио Драги, заявивший недавно, что экономические прогнозы становятся «все хуже и хуже» или есть повод для оптимизма? Основываясь на имеющихся данных и своей оценке ключевых факторов прогноза, в Morgan Stanley считают, что ситуация ближе к пессимистичной оценке Драги. Поэтому инвестбанк придерживается своего базового прогноза глобального роста на уровне ниже среднего.

Более слабые фундаментальные показатели. Экономические показатели во всем мире ослабевают, и статистика за июль продолжает отражать эту тенденцию. Опросы настроений, такие как данные PMI для США и Европы, опросы Ifo в Германии и Tankan по производственному и непроизводственному сектору Японии, а также корейский экспорт за первые 20 дней месяца, — все эти показатели еще сильней ухудшились по сравнению с июнем. В целом глобальный рост в настоящее время дрейфует на минимумах цикла 2015-16 годов.

Необходимость более агрессивного смягчения. Вслед за экономической статистикой центральные банки возвращаются к режиму монетарного ослабления, который в последний раз наблюдался в 2015-16 годах. ЕЦБ дал понять, что будет снижать ставки и оценивает свои варианты для количественного смягчения (QE, который, по мнению Morgan Stanley, возобновится в IV квартале 2019 г.).

Инвестбанк ожидает, что ФРС на этой неделе снизит процентную ставку на 0,5 процентного пункта (п. п.), хотя вероятность этого события оценивается рынком всего в 23%, по сравнению с почти полной уверенностью в снижении ставки на 0.25 п. п. Китай продолжит реализовывать текущие планы налогового стимулирования, и усилия по либерализации процентных ставок, вероятно, приведут к их фактическому снижению, считают в Morgan Stanley. Действительно, по прогнозам инвестбанка, 21 центральный банк (из 34, покрываемых аналитиками Morgan Stanley) ослабит денежно-кредитную политику.

Может ли монетарное смягчение привести к сильному восстановлению? Период уверенного экономического роста 2017-го — I полугодия 2018 г. произошел благодаря последнему циклу денежно-кредитного ослабления. Инвесторы интересуются, можем ли мы рассчитывать на повторение подобных результатов? Morgan Stanley скептически настроен на этот счет. Монетарное смягчение помогает предотвратить ухудшение финансовых условий и позволяет избежать нелинейной реакции рынка, которая оказывает аналогичное влияние на экономический рост.

Однако само по себе денежно-кредитное ослабление не будет достаточным условием для мощного восстановления экономического роста. Как мы узнали из опыта 2012-16 годов, ключ к возврату корпоративного доверия и роста экономики лежит в решении основных экономических проблем сегодняшнего дня (сокращение заемных средств в начале текущего цикла и снятие напряженность во внешней торговле).

Ключевой показатель — капвложения. В ближайшей перспективе оживление капитальных затрат, снижение которых стало основным тормозом экономического роста, выглядит менее вероятным, считают в Morgan Stanley. В нынешних условиях торговая напряженность серьезно подорвала во всем мире доверие корпораций, уменьшила эффективность снижения налогов в Китае, ослабила глобальный спрос и усилила неопределенность в отношении его перспектив. Коэффициенты использования производственных мощностей начинают падать, сокращая текущую потребность в инвестициях.

Более того, в то время как компаниям теперь может потребоваться изменить свои цепочки поставок в свете торговой напряженности, в Morgan Stanley ожидают, что связанное с этим увеличение капвложений будет играть роль лишь в среднесрочной перспективе. Учитывая масштабные и эффективные преимущества Китая, в настоящее время не существует альтернативы этой стране в плане ее недорогой, масштабной и устойчивой системы. Следовательно, эти решения требуют более длительного периода созревания с тщательным анализом и планированием.

Торговая напряженность. Несмотря на небольшие шаги навстречу разрешению торгового конфликта, препятствия для заключения всеобъемлющей сделки между США и Китаем сохраняются. Однако для инвесторов события на фронте торгового противостояния являются еще одной причиной для оптимизма. Надежды на решение этой проблемы возродились, т. к. на этой неделе возобновляется переговорный процесс между США и Китаем.

Пекин утвердил новый руководящий документ о праве на интеллектуальную собственность и возобновляет закупки сельскохозяйственной продукции в США. В ответ Штаты пытаются ослабить некоторые ограничения на экспорт технологий в Китай. Хотя эти шаги могут уменьшить непосредственные риски эскалации торговой войны, разногласия по ключевым вопросам по-прежнему являются препятствием для быстрого достижения всеобъемлющего двухстороннего соглашения.

Неопределенность торговой политики, похоже, вряд ли уменьшится, особенно с учетом более широкого контекста: Япония возобновляет процесс подачи заявок на отдельные виды экспорта в Корею; Франция одобрила законопроект о введении нового налога на услуги, предоставляемые крупными интернет-компаниями, в ответ и США объявляют о соответствующем расследовании. Кроме того, сохраняются опасения относительно американских пошлин на поставку автомобилей из ЕС и Мексики. Следовательно, по мнению Morgan Stanley, сохранится негативное влияние на макроэкономические перспективы со стороны корпоративного доверия и капвложений.

Уровень глобального экономического роста ниже среднего сохранится. Исходя из имеющихся данных, в инвестбанке считают, что останется неизменным их базовый прогноз, согласно которому рост мировой экономики в 2019 г. будет слабым, а затем постепенно восстановится в 2020 г., но останется все еще ниже уровней исторического тренда.

Несмотря на этот слабый фон экономического роста, рынки активов продолжают хорошо держаться. Как отмечает главный стратег Morgan Stanley по рынку акций США Майк Уилсон, это несоответствие между фундаментальными данными и фактическим/обещанным будущим ослаблением политики центрального банка более заметно на рынке акций, причем данное расхождение превышает уровень, когда-либо наблюдавшийся в прошлом.


Рост фондового рынка и влияние на него алгоритмических стратегий следования за трендом в течение последнего десятилетия могли способствовать этому резкому расхождению. В данном контексте Уилсон предупреждает, что любой разворот котировок акции может привести к более быстрой и глубокой просадке, чем многие ожидают.

Подводя итоги, аналитики Morgan Stanley отмечают, что в случае, если они ошибаются, и более сильное и быстрое экономическое восстановление действительно произойдет, в инвестбанке указывают на следующие условия данного сценария:

Торговая напряженность полностью исчезнет в течение следующих 2-3 месяцев, что устранит ключевой негативный фактор изложенного выше макроэкономического прогноза. Или же Китай предпримет шаги по введению дополнительных стимулов, связанных с государственными расходами (в отличие от большего акцента на снижение налогов в начале этого года), что окажет более непосредственное влияние на экономический рост.

По материалам Chetan Ahya, Morgan Stanley Chief economist and Global head of economics

БКС Брокер

0
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистрироваться