Покупать американский госдолг теперь некому?

На рынке США сложилась опасная ситуация. Наблюдаются массированные распродажи американских гособлигаций.

Доходность 10-летних Treasuries блуждает вокруг отметки 4%. Потенциал дальнейшего роста — как минимум, до 4,2%. Падение этого года схоже с ситуацией 1970-х г. Опережающий экономический индикатор — «кривая доходности» Treasuries указывает на возросшие риски рецессии в США. Спред доходности 2-10-леток составляет 0,4%.

Мера волатильности на рынке долга в сентябре выросла с момента. Индекс Bloomberg US Total Return в этом году потерял 13%.

В июле государственный долг США достиг рекордных $31 трлн. Владельцами большей части долговых обязательств оказались частные лица: их доля составила $24,29 трлн. Долг перед зарубежными правительствами оценивается в $6,82 трлн. Причиной послужило резкое увеличение заимствований Вашингтона в период пандемии, поскольку правительство в тот момент оказывало активную поддержку бизнесу и населению. Есть тенденции в смене ситуации.

Запустили QT и азиатские «непокупающие»

QT — количественное ужесточение. Рынок гособлигаций США насчитывает $23,7 трлн. Сейчас ФРС сокращает баланс на $60 млрд в месяц. Пока речь идет об отказе от реинвестирования средств, находившихся на балансе ФРС, а затем истекших. Портфель долга превышает $8 трлн и был удвоен за два года. Согласно оценке Федрезерва, к середине 2025 г. баланс может опуститься до $5,9 млрд. Этом будет происходить за счет продажи бондов.

Другой момент — ситуация в странах за пределами США. Япония — крупнейший держатель американских гособлигаций в июле — $1,23 трлн. Затраты по хеджированию (страхование валютных позиций) в Японии заметно возросли, заморозив крупные пенсионные фонды и компании по страхованию жизни. Это связано с укреплением доллара против йены на 25% в следующем году. Финучреждения держат облигации на балансе. Тем временем, во II квартале спрос со стороны коммерческих банков сократился до наименьшего объема за последние три месяца 2020 г.

Банк Англии скупает бонды и прочие сообщения из Европы

Доходность 30-летних гособлигаций Великобритании с начала года последовательно росла ввиду роста инфляции в стране и мире. Банк Англии шаг за шагом поднимал ключевую ставку. Уже в октябре BOE намеревался начать продавать со своего баланса госбонды, выкупленные в период поддержки экономики в пандемию.

В сентябре доходность долгосрочных бондов превысила 5%, что явно напугало Банк Англии. Есть существенные риски для финансовой стабильности Великобритании. С 28 сентября регулятор начал выкуп долгосрочных гособлигаций с баланса. Регулятор подчеркнул, что покупки гособлигаций будут строго ограничены по времени, обозначив срок проведения таких операций до 14 октября. И отложил начало продажи бондов с баланса. Пока до 31 октября. Причина — новый бюджетный план. Объем недополученной бюджетом прибыли за счет сокращения налогов может составлять около 45 млрд фунтов в год. Субсидии на заморозку цен на электроэнергию могут обойтись бюджету в 150 млрд фунтов за два года.

Аналогичная ситуация в еврозоне. Из-за энергетического кризиса в ЕС сильно сократился профицитный баланс. Все деньги уходят на закупку энергоносителей, а значит ничего не остается на покупку Treasuries.

В целом пока речь идет о завершении программы QE ЕЦБ к 2024 г. В июле был запущен новый антикризисный механизм Transmission Protection Instrument (TPI). Цель — противодействие нежелательной беспорядочной рыночной динамике, которая создает серьезную угрозу передачи монетарной политики по всем странам еврозоны и приводит к росту доходности гособлигаций периферийных стран. Причина — угроза суверенного долгового кризиса в еврозоне. Его наступление маловероятно в ближайшие 2 года.

Итоги: ждем нового рывка в доходностях гособлигаций. Судя по всему, ситуация может продлиться до конца года. Цель по 10-леткам — 4,2% / 4,4%. Речь может идти о наступлении рецессии в США в течение года. Это может остановить цикл повышения процентных ставок ФРС и привести к откату доходности вниз.
   
БКС Мир инвестиций