Личный кабинет

Какие дивидендные перспективы у акций НМТП

1
в закладки
Поделиться

НМТП — один из крупнейших торговых портов по объему грузооборота в Европе и России. Бизнес компании не растет в последние годы, но финансовое состояние последовательно улучшается за счет гашения валютных долгов. Наличие значительного объема обязательств в валюте предполагает финансовую переоценку при изменении курсов валют. Отчасти это стало причиной отсутствия дивидендов по итогам 2015 г. и их значительного роста в 2016 г.


По итогам 2018 г. суммарно акционеры НМТП получили 0,765 руб. на акцию, что обеспечило более 10% дивидендной доходности за период. У нас есть основания полагать, что дивиденды компании по итогам 2019 г. могут быть еще выше, но обо всем по порядку.

Отличный I квартал

Так как операционные показатели НМТП довольно стабильны, то значительную волатильность в финансовые результаты порта может привнести лишь валютный фактор. В I квартале 2019 г. курс рубля укрепился к доллару США на 6%, что привело к положительной курсовой переоценке и принесло $67,03 млн или 32% от доналоговой прибыли НМТП. Этот фактор помог компании заработать рекордные за последние кварталы $168 млн чистой прибыли.

Продажа НЗТ

Во II квартале компания продала за 35,5 млрд руб. свой зерновой терминал — НЗТ. По словам председателя совета директоров НМТП Рашида Шарипова, 10 млрд руб. из полученной суммы будет направлено на дивиденды по итогам 2019 г.

«Часть на дивиденды — десять (млрд руб.), потом частично мы погасим долг, частично мы решим что-то на инвестпрограмму, либо на дивиденды», — цитирует Шарипова Прайм.

Топ менеджер уточнил, что выплата данных средств будет произведена за 2019 г.

«Уже за 2019 будет (выплата дивидендов из этих средств в объёме 10 млрд руб.)», — сказал он.

10 млрд руб. предполагает 0,54 руб. на акцию или 6,8% дивидендной доходности по текущим котировкам. Здесь самый большой вопрос, будут ли всего выплачены 10 млрд руб. по итогам 2019 г. или же предполагается, что обозначенные 10 млрд руб. станут чем-то наподобие «спецдивидендов», которые будут выплачены дополнительно к прибыли от основной деятельности порта. Пока конкретики нет, будем ориентироваться на второй вариант развития событий.

II квартал также будет сильным

Результаты II квартала для НМТП также ожидаются весьма успешными. Курс USD/RUB во II квартале снизился на 3,6% относительно конца I квартала, что по нашим подсчетам может принести дополнительно около $42 млн доналоговой прибыли.

Стоит учесть, что продажа НЗТ отрицательно скажется на операционных результатах — терминал обеспечивал 9,1% грузооборота по итогам 2018 г. и 10,7% выручки. Из-за этого чистая прибыль окажется под давлением, однако на фоне низкой базы II квартала 2018 г. финансовый результат все равно может вырасти в 5 раз до $145 млн. (здесь и далее расчет без учета разовой прибыли от продажи НЗТ).

Итого за I полугодие 2019 г. компания может заработать $312 млн чистой прибыли, что в 2,2 раза выше аналогичного показателя за I полугодие 2018 г.

Теперь следует сказать несколько слов о дивидендной политике НМТП. В положении о дивидендной политике конкретного коэффициента дивидендных выплат не приведено, а в последние годы payout ratio довольно сильно разнился. По итогам 2018 г. заплатили около 85% от чистой прибыли по МСФО, а годом ранее вблизи 30%. Однако, так как Транснефть стала крупнейшим акционером порта, то дивидендная политика должна измениться. На наш взгляд, вполне логичным бы стало закрепление payout ratio на уровне 50% от чистой прибыли по МСФО, учитывая директиву Минфина РФ. Как будет на самом деле, можно будет узнать в конце лета, когда планируется презентация обновленной стратегии развития НМТП.

При 50%-ом коэффициенте дивидендных выплат акционеры могут получить 0,55 руб. на акцию или 6,9% дивидендной доходности лишь за I полугодие без учета средств вырученных от реализации НЗТ. Если прибавить к этому возможные «спецдивиденды», то суммарная выплата может вырасти до 1,09 руб. на акцию или 13,6% дивидендной доходности.

Прогноз на II полугодие

Негативным моментом во II полугодии станет выбытие операционных мощностей НЗТ, что способно привести к падению выручки примерно на 10% в III-IV кварталах. Также в наших расчетах чистой прибыли за II полугодие мы взяли осторожный вариант, в котором к концу года происходит ослабление рубля до 70 руб. за доллар, что приведет к отрицательной переоценке примерно на $110 млн. В таком сценарии чистая прибыль НМТП по итогам II полугодия составит примерно $112 млн или еще 0,2 руб. на акцию. Если же закрепить курс USD/RUB до конца 2019 г. на текущем уровне — 63, то по итогам II полугодия акционеры могут претендовать примерно на 0,36 руб. на акцию.

Итого при консервативном сценарии и 50%-ом коэффициенте дивидендных выплат за год акционеры могут получить 0,75 руб. на акцию, что по текущим котировкам предполагает 9,4% дивидендной доходности. И это без учета распределения средств от продажи НЗТ. Дополнительные 10 млрд руб. или 0,54 руб. на акцию могли бы увеличить суммарный дивиденд до 1,29 руб. на акцию или 16,1% дивидендной доходности.

В отсутствие ослабления рубля до конца года дивиденды могут составить 0,91 руб. от текущей деятельности и дополнительно 0,54 руб. от продажи НЗТ. Суммарно этот оптимистичный сценарий предполагает 1,44 руб. на акцию или 18% дивдоходности.

Почему такое возможно

Многое будет зависеть от презентации новой стратегии НМТП в конце лета, однако предпосылки для больших дивидендов есть. Транснефть по итогам 2018 г. выплатила 51,18% от скорректированной чистой прибыли в качестве дивидендов. Важно отметить, что скорректированная прибыль оказалась почти на 25% ниже отраженной в отчетности компании по МСФО за 2018 г. Если считать из чистой прибыли согласно отчету, выходит, что Транснефть заплатила лишь 33%.

В январе первый вице-президент Транснефти Максим Гришанин отмечал, что в случае необходимости выплаты 50% от чистой прибыли в качестве дивидендов компания будет вынуждена дополнительно сократить инвестиционную программу еще на 30-40 млрд руб. к уже запланированным к сокращению 120 млрд руб., что свидетельствует о недостатке свободных денежных средств, которые можно пустить на капитальные затраты.

Государственная монополия продолжает реализацию масштабных инвестпрограмм, которые поглощают значительные объемы средств, а на дивиденды остается лишь малая доля. В этом плане «подпитка» дивидендами от НМТП могла бы существенно улучшить ситуацию. Денежные потоки порта стабильно положительны — $432 млн по итогам 2018 г. По итогам прошлого года сумма дивидендов составила 53% от свободного денежного потока (FCF), а значит потенциал увеличения выплат еще есть.


По результатам I квартала 2019 г., доля FCF НМТП в структуре свободных денежных потоков Транснефти составила 49,5% при том, что порт занимает лишь 6,4% в выручке и 9,7% в EBITDA. То есть НМТП — стабильный генератор кэша, который путем выплаты крупных дивидендов может усилить денежную позицию материнской компании.


В таком сценарии Транснефть может быть заинтересована в получении высоких дивидендов. Дополнительно нужно отметить, что часть средств от продажи НЗТ сверх отмеченных ранее 10 млрд руб., по словам Шарипова, также может быть направлена на дивиденды.

Дивиденды не единственная причина

Помимо высоких дивидендов НМТП интересен проводимым делевериджем, что способствует росту акций порта. Ежегодно компания гасит около $100 млн долговых обязательств, высвобождая дополнительный кэш для потенциальных инвестиций или дивидендов.

Если предположить, что на сокращение кредитной нагрузки будет выделена еще треть от вырученной от продажи НЗТ суммы, то долг компании может снизиться примерно на $180 млн. или 22% от чистого долга НМТП по итогам I квартала 2019 г.

В таком случае НМТП может сэкономить около $11 млн в год за счет снижения процентных расходов, а отношение Чистый долг/EBITDA за счет исключительно за счет данного фактора снизится до 1,0х против 1,2х по итогам I квартала 2019 г.


Резюме

Наихудшим из рассмотренных вариантов является выплата в качестве дивидендов по итогам 2019 г. обозначенных 10 млрд руб. или 0,54 руб. на акцию. В таком случае акционеры претендуют лишь на 6,8% дивидендной доходности.

Более позитивный исход предполагает 0,75 руб. на акцию, что предполагает выплату 50% от прогнозируемой прибыли компании по итогам 2019 г. с учетом того, что деньги от продажи НЗТ включены в данную сумму. Дивидендная доходность при таком сценарии составляет 9,4%.

Наилучшим из вероятных вариантов можно считать выплату 0,9 руб. на акцию, заработанных по итогам 2019 г. и дополнительно 0,54 руб. от продажи НЗТ, что в сумме обеспечит 18% дивидендной доходности по текущим котировкам. Для этого необходим стабильный курс USD/RUB до конца года, а также закрепление payout ratio на уровне 50% от чистой прибыли.

Как будет на самом деле, должно стать понятно до конца лета, когда планируется рассмотреть и утвердить стратегию развития НМТП. Ранее президент Транснефти, Николай Токарев, сообщал, что стратегия уже готова, необходимо лишь дождаться заседания совета директоров.

БКС Брокер

1
в закладки
Поделиться
Обсуждение 1
александр
19 июля 2019. В 16:48
Спасибо!
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
18:50 Мск 23 августа 2019
НМТП
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистироваться