Личный кабинет

Нестандартные ОФЗ. Какие облигации выгодно покупать сегодня

5
в закладки
Поделиться

Помимо классических государственных облигаций ОФЗ-ПД с фиксированным купоном на российском рынке инвестору доступны выпуски ОФЗ-ИН (линкеры), ОФЗ-ПК (флоатеры) и ОФЗ-АД — облигации с амортизацией долга. Частный инвестор обычно незаслуженно обходит эти бумаги стороной. В этом материале расскажем, какие из них имеет смысл рассмотреть для покупки на сегодняшнем рынке.

Примечание: параметры облигаций рассчитаны на момент 11.03.2019 г.

ОФЗ-ПК

Размер очередного купона по ОФЗ-ПК определяется как средняя ставка денежного рынка RUONIA за последние 6 месяцев до даты определения купона плюс фиксированная премия, которая различается от выпуска к выпуску. Подробную методологию оценки доходности облигаций с привязкой к ставке денежного рынка RUONIA мы уже рассматривали ранее в соответствующем материале.

В настоящем обзоре методика расчета доходности осталась прежней. Прогнозные значения по RUONIA на год вперед были получены из котировок соответствующих фьючерсов, которые торгуются на денежной секции срочного рынка Московской биржи. Исходя из них были рассчитаны купоны по облигациям на 2-3 купонных периода вперед, а последнее прогнозное значение купона экстраполировано на период до погашения.

Прогнозные ставки RUONIA, полученные из фьючерсов, говорят о том, что рынок ожидает перехода к снижению ставок к началу 2020 г.

Наиболее точно можно рассчитать доходности по коротким выпускам ОФЗ 24019 и ОФЗ 29011, по которым прогноз делается только по одному купону к погашению. При этом для 24019 большая часть данных по RUONIA (почти 5 месяцев из 6-ти) уже определена.


В сравнении с сопоставимыми по длительности ОФЗ-ПД данные выпуски показали себя более предпочтительными: они обеспечивают более высокий уровень доходности при меньшей чувствительности к колебаниям процентных ставок. При этом даже с более длительными выпусками ОФЗ-ПД 26205, 26217 и 25083 эти бумаги выглядят вполне конкурентоспособно.

Таким образом, выпуски 24019 и 29011 в настоящий момент можно рассматривать в качестве альтернативы коротким ОФЗ-ПД при формировании портфеля облигаций.

Дополнительным плюсом является то, что доход по этим выпускам формируется только за счет купонов и полностью освобожден от налогов. Остальные выпуски из таблицы, за исключением 26205, торгуются с дисконтом, доход от которого облагается НДФЛ при продаже/погашении.

Выпуск ОФЗ-ПК 29006 с погашением в 2025 г. также показывает достаточно интересную прогнозную доходность на уровне 8,35%. Такая ставка является весьма привлекательной по сравнению с сопоставимыми по длительности выпусками ОФЗ-ПД, особенно учитывая защиту от процентного риска благодаря плавающему купону. Однако прогнозный ряд RUONIA охватывает только купоны до августа 2020 г., так что фактическая доходность выпуска будет сильно зависеть от рыночной конъюнктуры.

Остальные выпуски либо показали не особо привлекательную расчетную доходность (29012 на уровне 7,35%), либо они слишком длинные, чтобы делать уверенные предположения о доходности к погашению.

ОФЗ-ИН

Доход по ОФЗ-ИН привязан к индексу потребительских цен (ИПЦ), который является ключевым показателем инфляции в стране. Номинал этих бумаг индексируется в зависимости от уровня инфляции, а купон составляет постоянные 2,5% от номинала, выплачиваемые на полугодовой основе.

На Московской бирже представлены два выпуска этого класса: ОФЗ 52001 и ОФЗ 52002 с погашением в 2023 и 2028 г. соответственно. Эти облигации являются отличным инструментом для получения гарантированной доходности над официальным уровнем инфляции.

В 2019 г. ЦБ прогнозирует инфляцию в районе 4% к концу года. При реализации такого сценария доходность по ОФЗ-ИН грубо будет составлять 4+2,5=6,5%, что не слишком привлекательно на фоне более высоких ставок по другим выпускам. Тем не менее есть один важный нюанс. Эти бумаги торгуются с дисконтом к номиналу, и в моменте их доходность к погашению без учета индексации номинала на ИПЦ составляет 3,0% годовых по 52001 и 3,25% по 52002. То есть, если предположить, что инфляция заякорится в районе таргета ЦБ в 4%, то доходность к погашению по выпускам может быть около 7% и 7,25%.

Доходность ниже, чем по сопоставимым по дюрации выпускам с постоянным купоном, но стоит учитывать важный момент. Дисконт по доходности обусловлен тем, что ОФЗ-ИН обеспечивают инвестору защиту от внезапного разгона инфляции по тем или иным причинам. Данный инструмент подойдет консервативным инвесторам, а также в целях диверсификации долгосрочного портфеля. Покупая ОФЗ-ИН, инвесторы по сути могут зафиксировать реальные положительные процентные ставки, защищая капитал от инфляционного обесценения.

Подробнее об ОФЗ-ИН можно прочитать в специальном материале ОФЗ-ИН или как гарантированно защитить себя от инфляции

ОФЗ-АД

Облигации с амортизацией долга — это бумаги, по которым номинал выплачивается не целиком в дату погашения, а частями по мере обращения. Эти бумаги представлены 9-ю выпусками, номер которых начинается на 46- и 48-. График платежей по ним можно посмотреть на специализированных ресурсах, например, rusbonds.ru или cbonds.ru.

Минусом большинства этих ОФЗ является низкий уровень ликвидности, который затрудняет набор более-менее существенной позиции и ее последующую ликвидацию, при необходимости. Тем не менее в случае небольших сумм рассмотреть такие бумаги к покупке вполне возможно.

В настоящий момент можно выделить выпуск 46018 с погашением через 2,5 года. Это единственный биржевой выпуск ОФЗ с ежеквартальным начислением купона. Купон по ней составляет 9,5% от номинала. Сам номинал выплачивается частями в ноябре 2019 г. (30%), 2020 г. (30%) и 2021 г. (40%).

Доходность к погашению находится на уровне 7,8-7,9% годовых при дюрации чуть более 600 дней. Это делает бумагу привлекательной по сравнению ОФЗ-ПД с более длительной дюрацией.


Такой эффект складывается за счет высокой доли дохода от реинвестирования купонов и амортизации номинала. Такая структура денежных потоков будет более выгодной в случае роста процентных ставок по сравнению с аналогами, но в случае их снижения может оказать негативный эффект.

Выпуск 46018 не отличается хорошей ликвидностью, дневной объем торгов по нему редко превышает полмиллиона рублей. Тем не менее, если вы формируете небольшой портфель на срок от 2-х лет и выше, то этот выпуск вполне может оказаться интересным.

БКС Брокер

5
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистрироваться