Личный кабинет

Могут ли облигации защитить от инфляции. Часть 2 — Корпоративные флоатеры

0
Избранное
Поделиться

В прошлой части мы рассматривали ОФЗ, которые могут защитить инвестора от инфляции и волатильности на рынке облигаций. Пришло время рассмотреть корпоративные бумаги.

Проблема ликвидности

Российский рынок корпоративных флоатеров очень узок, а ликвидных бумаг и того меньше. Поэтому в первую очередь мы отсортировали бумаги по ликвидности. Далее были исключены выпуски, которые предназначены для квалифицированных инвесторов, в том числе структурные ноты и ипотечные бонды, которые требуют более высокого уровня экспертизы инвестора.

В сухом остатке получился следующий список:


Не только зрелые эмитенты

Как правило, сложным финансовым инструментам отдают предпочтение крупные корпорации и финансовые институты. В данном случае в список попали не только «матерые» эмитенты с длинной историей на рынке, но и представители малого и среднего бизнеса (МСП), не так давно вышедшие на биржу. Например, это облигации Нафтатранс, Пионер-Лизинг, Трейд Менеджмент (Леди & Джентльмен), Сибирский КХП.

Эмитенты МСП, как правило, являются более рискованными, но и доходность по их облигациям выше. В последние годы рост рынка облигаций происходит в основном именно за счет таких эмитентов. Тот факт, что флоатеры начали проникать и в этот сегмент, позволяет надеяться, что выбор облигаций с плавающим купоном в будущем будет расти.

А вот выбор линкеров на рынке пока близок к нулю. Информационный ресурс Cbonds по запросу рублевых индексируемых корпоративных облигаций выдает всего 7 выпусков, среди которых ликвидных нет. При необходимости квалифицированный инвестор может обратиться с запросом к своему финансовому советнику, чтобы найти такие бумаги на внебиржевом рынке. В данном материале мы их рассматривать не будем.

Защищают ли корпоративные флоатеры от инфляции?

В таблице выше напрямую к инфляции привязано всего два выпуска облигаций. При этом купоны по ним выплачиваются два раза в год. Это значит, что купонная доходность реагирует на изменение инфляции с задержкой, что не позволяет рассчитывать на то, что бумаги в моменте смогут защитить от резкого скачка инфляции.

Большинство выпусков имеют привязку к уровню ключевой ставки, увеличенной на фиксированный размер премии. Частота купонов и момент определения базовой ставки у всех разный. Кроме того, формула определения купона может различаться для разных периодов жизни выпуска.

Например, 1–5 купоны могут определяться, как ключевая ставка + 2%, а 6–10 — иметь фиксированное значение. Бывает так, что ставка определяется сразу на два купона подряд. Для многих выпусков характерен свой индивидуальный график погашения номинала.

Все эти особенности не позволяют выработать общий стандартизированный подход к бумагам из перечня. Поэтому проверку на защиту от инфляции мы провели на исторических данных. Вот результаты за 2021 г.


Скорректированная доходность не включает в себя эффект от переоценки рыночной стоимости. Так мы очистили доходность от эффекта, не связанного непосредственно с формулой определения купона и графиком выплат.

Инфляция в 2021 г. составила 8,4%. Только 9 из 19 рассмотренных выпусков смогли обеспечить доходность выше инфляции. Если ориентироваться по скорректированному показателю, то это количество сокращается до 6. Лучше всего показали себя выпуски с высокой премией к базовой ставке. Однако это бумаги низких рейтинговых категорий, которые могут подойти не всем инвесторам.

Таким образом, в 2021 г. флоатеры не смогли в полной мере защитить капитал инвесторов от инфляции. Темпы роста цен подскочили слишком быстро, и рост купонной доходности запаздывал. При этом доходность флоатеров оказалась выше, чем у бумаг сопоставимого качества с фиксированным купоном.

Защита от инфляции может проявиться на более длинном временном интервале. Когда рост потребительских цен начнет замедляться, купонная доходность может еще некоторое время оставаться высокой. В результате отставание 2021 г. может быть компенсировано.

На текущий момент по большей части флоатеров следующие купоны будут значительно выше предыдущих. Доходность флоатеров в 2022 г. может вырасти.


Выводы

Корпоративные флоатеры на короткой дистанции не могут в полной мере защитить от инфляции, что справедливо даже для выпусков, купон которых напрямую привязан к изменению индекса потребительских цен. Это связано с тем, что переоценка купона запаздывает по отношению к бенчмарку. Чем реже платится купон и чем больше временной лаг между определением базовой ставки и выплатой купона, тем больше это запаздывание.

При этом на более длинной дистанции эффект запаздывания сглаживается, и облигация начинает показывать доходность, близкую к референсному значению «базовая ставка + премия». В настоящий момент такие выпуски остаются интересными, поскольку скачок инфляции и ключевой ставки в IV квартале 2021 г. только начинает отражаться в купонной доходности многих бумаг.

Бумаги с высокой премией к базовой ставке показывают более высокую доходность и с большей вероятностью защитят от инфляции. Однако это эмитенты низких рейтинговых категорий, что может подойти не всем инвесторам. Необходимо хорошо понимать связанные с такими инструментами риски, чтобы рассматривать их для своего портфеля.

Каждый выпуск облигаций с плавающим купоном имеет свою индивидуальную формулу расчета ставки купона. Необходимо внимательно изучить ее перед тем, как принимать решение о покупке.

Читайте также: Могут ли облигации защитить от инфляции. Часть 1 — ОФЗ

БКС Мир инвестиций

0
Избранное
Поделиться
Статья входит в курс
Уровень сложность
Что нужно знать про инвестирование в кризис
Перейти в курс
1. Насколько вы готовы к риску? Измеряем свой риск-профиль 2. Сохраняем спокойствие при падении рынка 3. Отставить панику. 7 советов от психолога, что делать во время финансового кризиса 4. Чего ждать на открытии торгов. 9 советов психолога для инвесторов и трейдеров 5. 5 вещей, которых не стоит делать на падении рынков 6. Как ребалансировать портфель в кризис. 3 стратегии 7. Правила диверсификации. Как застраховаться на фондовом рынке 8. Что такое дискретный аукцион на Мосбирже 9. Фьючерсы: доступно объясняем, что это такое 10. Фьючерсы: как на них заработать 11. Могут ли облигации защитить от инфляции. Часть 1 — ОФЗ 12. Могут ли облигации защитить от инфляции. Часть 2 — Корпоративные флоатеры 13. Оценка акций производителей товаров первой необходимости. Как инвестировать в «защитные» бумаги 14. Как быстро определить потенциального банкрота? 15. Фьючерсы на доллар: покупаем валюту без комиссии 16. В какой валюте хранить «денежную подушку». Доллар, евро, рубль или юань?
Котировки
Купить другие инструменты