Личный кабинет

Магнит. Перспективы новой «госкорпорации»

16
в закладки
Поделиться

Сергей Галицкий продал 29,1% Магнита банку ВТБ с дисконтом около 4% к цене закрытия вчерашнего дня, то есть без какой-либо премии за «контроль», фактически доставшийся госбанку. Для такой сделки, когда капитализация компании находится на многолетнем дне, больше подходит определение «отдал».

Как емко выразился сам Галицкий, к продаже его подтолкнули расхождения во взглядах с инвесторами на развитие компании. Разбираемся, как может измениться стратегия обновленного Магнита, и какое влияние сегодняшнее событие окажет на капитализацию бывшего «любимчика инвесторов».

Потеря премии за Галицкого

Именно так можно назвать то, что происходит сейчас в акциях Магнита, а именно падение на 8%, значительно ниже уровней, по которым прошла сделка.

Магнит традиционно считался «витриной» российского частного бизнеса за рубежом. Достаточно посмотреть среднее значение премии депозитарных расписок к локальным акциям, за последние шесть месяцев оно составило 17,3%. Крупнейший по числу магазинов отечественный ритейлер всегда пользовался любовью инвесторов, прежде всего за качественное корпоративное управление и редкую для нашей страны историю успеха частного бизнеса.

Сергея Галицкого называли русским Стивом Джобсом и Илоном Маском. Именно с его фигурой инвесторы связывали дальнейшие перспективы роста, который в определенный момент казался вечным. За это Магниту всегда давали значительную премию по мультипликаторам, относительно конкурентов.

Теперь Магнит стал «квазигосударственной» корпорацией, именно так охарактеризовал положение вещей глава Росимущества. Премия за считавшегося «особенным» топ-менеджера уходит из акций вместе с Сергеем Галицким. Однако это не единственная проблема, связанная с корпоративными перспективами.

Отношения с инвесторами начались не с лучшего шага

Во-первых, странным кажется сам момент продажи на дне рынка. Каких-то серьезных проектов, которые требовали бы срочных денежных вливаний у миллиардера сейчас нет. Более того, фактический «контроль» в бизнесе был уступлен без премии, что является негативным сигналом для инвесторов.

Еще один бросающийся в глаза момент – объем приобретенного акционерного пакета. ВТБ купил 29,1% ритейлера, ровно столько, чтобы получить контроль, но избежать обязательства выставить оферту для миноритариев. Совершенно очевидно, что Галицкий, оставивший пост главы компании и место в совете директоров, не собирается больше принимать участие в жизни Магнита, а пакет в 3,3% был сохранен по договоренности с новым собственником.

Преодоление планки в 30% вынудило бы госбанк предъявлять оферту по средней цене за последние 6 месяцев, что существенно выше текущих котировок. Однако миноритарии не получат такого подарка, а ВТБ сможет спокойно докупить оставшийся у бывшего владельца пакет через некоторое время, когда средняя уменьшится. Это не тот шаг, который вселяет в инвесторов уверенность при смене собственника. На этом фронте для акций сплошной негатив.

Риск увеличения free-float

В краткосрочном периоде такое действительно возможно. Новый контрольный собственник имеет пакет на 3,38% меньше, чем принадлежал бывшему мажоритарному акционеру. Сергей Галицкий, вышедший из всех органов управления, но сохранивший небольшой пакет акций, с формальной точки зрения становится обыкновенным миноритарием, а его доля должна быть отнесена к free-float.


Если верить нашей теории о том, что пакет Галицкому оставили «подержать», пока средняя цена не упадет, то free-float повысится ненадолго. Однако ничего не мешает MSCI увеличить FIF на 3,38%, а затем его вновь снизить, в случае если ВТБ решит докупить акции. В таком сценарии Магнит ждут притоки ликвидности от пассивных фондов, что принесет краткосрочный позитив.


Дивидендная история

Заявления топ-менеджмента Магнита о решении не выплачивать дивиденды в 2018 году усилили распродажи 26-го января. Новый собственник Магнита сообщил сегодня, что прежняя дивидендная политика сохранится, выплаты можно ждать во втором полугодии 2018, более того будет рассмотрена перспектива бай-бэка.

Это также можно отнести в категорию позитивных новостей. В ближайшие 12 месяцев дивидендная доходность, по нашим оценкам, может составить от 4,5%-5,5% (дивиденды Магнита традиционно были скромнее), немного ниже среднерыночной, однако лучше ожиданий. Это может поддержать акции, когда эмоциональные распродажи закончатся.

Перспективы бай-бэка, на мой взгляд, не будут закладываться в рыночную оценку акций. Во-первых, пока это всего лишь возможный сценарий с расплывчатой датой старта. Во-вторых, не понятна величина выкупа, а соответственно ее возможное влияние на котировки.

Изменение стратегии и неопределенность

Вернемся к началу нашего обзора, где мы сослались на слова Галицкого о причинах неожиданной продажи бизнеса. «Инвесторы совсем не так видят ситуацию, как акционеры компании», – заявил бизнесмен, выступая перед журналистами. По словам Галицкого, он больше сосредоточен на прибыльности и низком долге, а рынку нужно что-то другое.

То, что рынку нужен рост, за который Магниту многие годы давали высокие мультипликаторы, очевидно. Однако последние решения бывшего владельца Магнита тоже не похожи на стратегию value creation (фокус на увеличении акционерной доходности). Отмена дивидендов и дорогие проекты по вертикальной интеграции не лучший способ «раскрытия» стоимости.

Возвращение прежней дивидендной политики и возможный байбэк больше подходят под это определение. Вопрос о том, что лучше скажется на капитализации Магнита в текущий момент, длительное возвращение к органическому росту или стратегия M&A, тоже является спорным. Долговая нагрузка у компании низкая, особенно после SPO (менее 2x), поэтому консолидация рынка может быть позитивно воспринята инвесторами.

Ускорение рестайлинга магазинов, о котором заявил Костин, может ускорить темпы восстановления продаж, что является одним из основных триггеров восстановления акций.

В данном случае инвесторы скорее захотят дождаться конкретных действий. Кроме того, существенно взлетел уровень неопределенности. Почему Галицкий продал Магнит именно сейчас, на дне? Он не верит в перспективы бизнеса? Почему нет премии за контроль? Какой будет новая стратегия? Как будут складываться отношения с миноритариями? На эти вопросы пока нет ответов.

Еще один серьезный вопрос: зачем ВТБ купил Магнит и сколько будет держать? На него также нет ответа, а неопределенность, как известно, худший враг инвестиционной привлекательности.

Резюме

В ближайшее время распродажи могут продолжиться, интересно будет проследить за размером премии депозитарных расписок к локальным бумагам. Если она начнет снижаться, это будет означать выход иностранных инвесторов, веривших в бизнес модель Галицкого.

На просадке, среднесрочно, стоит присмотреться к акциям. Мультипликаторы уже достаточно низкие, инвесторы могут вспомнить о возвращении дивидендов и росте free-float, пусть и временном. Мнение провайдера MSCI на этот счет мы можем узнать в ближайшее время.

Более длинные инвестиции сопряжены с риском. Лучше дождаться реальных действий нового руководства: изменение капитальных инвестиций, сделки M&A, и увидеть динамику магазинов после рестайлинга, хотя бы за первый квартал.

Гайворонский Сергей

БКС Брокер

16
в закладки
Поделиться
Обсуждение 16
Мож Ольга
20 февраля 2018. В 19:18
ВТБ купил акцию магнита по 4653, так?
константин
20 февраля 2018. В 19:00
Интересно, а ВТБ сами шортили Магнит?) А то они поди еще и сами себя шортят, на свои же заемные)))
роман
19 февраля 2018. В 10:41
налетай, подешевело
марсель
18 февраля 2018. В 10:53
короче отжали Магнит
Valery
17 февраля 2018. В 12:30
Акция никогда просто так на 30-50% не падает.Посмотрите фильм Уол Стрит -2. там так же шортили компанию пока не вынудили продать ее вместо 80 долл за 3.Это факт всегда при сильном падении найдется тот кому это выгодно, и кто потом забирает компанию за копейки.В Америке это наказуемо а у нас?
Анатолий
17 февраля 2018. В 06:30
Премию к рынку/ которую не получил Галицкий, получит ВТБ при перепродаже))
Андрей
17 февраля 2018. В 02:11
Если Магнит отойдет Костину "за заслуги перед Отечеством", пиши пропало. А если ВТБ прокладка, посмотрим на конечного бенефициара этого спектакля, шансы остаются...)
Андрей
17 февраля 2018. В 01:58
Не покидает ощущение, что его все это время таким образом или за что-то наказывали...или вынуждали продать контроль. Дожали. Попутно заработав на шорте
роман
17 февраля 2018. В 01:50
Так он и не банкрот. Случились события, которые были непредсказуемы для рынка. Некоторый черный лебедь для акций Магнита
nata007
17 февраля 2018. В 01:44
Василий, ещё в ноябре 2017 (...где-то в двадцатых числах...) очень подробно ситуация в "магнитике" "разбиралась": а в "комментариях": Очень подробненько было пояснено, что разве что "шортить" возможно "до упора"... )))
василий
16 февраля 2018. В 21:55
Статья конечно хорошая, что же раньше не говорили что Магнит нужно продавать. Теперь конечно по факту -8% пипец какие убытки люди понесли. А то Магнит хороший покупайте ещё и Аэрофлот туда же. Кто то недавно спрашивал, что магнит банкрот чего так продают ему ответили всё нормально не беспокойтесь.)))
анегян
16 февраля 2018. В 21:47
это не захват а расчистка места для фридмана. устранение конкурента.
mehannik
16 февраля 2018. В 21:27
Может просто - рейдерский захват частной собственности.
незнайка
16 февраля 2018. В 21:18
Магнит был в первой тройке теперь наверное будет в последней тройке как ВТБ
Вячеслав
16 февраля 2018. В 20:44
Прощай один из лучших предпринимателей России, жалко что тебя съело государство
дмитрий
16 февраля 2018. В 20:37
Галицкий - не Евтушенко.
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистироваться