06.03.2023 в 08:17

Китай: продолжится ли рост?

‌

После окончания осенних локдаунов, китайский рынок вырос более чем на 50% с ноября по январь. Однако февраль выдался куда менее захватывающим для динамики китайских индексов: Hang Seng, например, скорректировался на -12%. Значит ли это, что рост закончился? Пора разбираться.

На чем рос Китай в ноябре–январе

Чтобы понять, чего ожидать в среднесрочной перспективе, сначала стоит разобраться, на чем рос китайский рынок в предыдущие три месяца.

Радикальная смена курса правительства. После «кошмаринга» китайской экономики жесткими локдаунами в течение 2022 г., а также масштабных протестов прошлой осенью правительство Китая серьезным образом пересмотрело свою антиковидную политику. Окончания локдаунов было бы недостаточно для отскока в акциях, но этим радикальные изменения не заканчивались.

Правительство на уровне риторики и действий в целом стало гораздо благосклоннее к бизнесу и уделило куда больше внимания экономическим вопросам. После почти трех лет сплошного фокуса на ковиде в сочетании с ограничениями для технологического бизнеса такой пересмотр политики очень понравился инвесторам.

Тотальная перепроданность. Более чем за 40 лет «китайского экономического чуда» было лишь два периода, когда китайский рынок в лице Hang Seng обгонял S&P500: с 1992 по 1998 гг. и с 2004 по 2015 гг.

Однако с 2015 по 2018 гг. индекс шел вровень с S&P 500, а после фактического начала торгового противостояния в 2018 г. по инициативе администрации Трампа китайский рынок хронически проигрывал американскому. Даже сейчас, после отскока, Hang Seng показывает негативный результат: -33 против 46% у S&P 500.

В октябре прошлого года Hang Seng падал ниже 15 тыс. пунктов — последний раз такое резкое падение до такого низкого уровня (сейчас Hang Seng торгуется около 20 тыс. пунктов) было лишь на пике кризиса 2008 г.

Сейчас кризис такого масштаба и близко не проглядывается, поэтому резкий отскок после изменения курса правительства был закономерен. Долгосрочное отставание от S&P 500 также указывает на то, что у китайского рынка сохраняется потенциал роста.

Экономика продолжает восстанавливаться

Монетарная политика располагает к росту. В рамках политики стимулирования китайские власти сохраняют достаточно низкие (относительно остального мира) процентные ставки. В зависимости от цели и срока кредитования процентные ставки варьируются от 2 до 4,3%.

За счет того, что инфляция в Китае остается низкой (2,1% на момент января 2023 г.), у китайских властей гораздо больше пространства для монетарного маневра, чтобы стимулировать экономику при необходимости.

Промышленность загружена под завязку. Официальный производственный индекс PMI в феврале пробил отметку 52,6 пункта — самый высокий показатель с апреля 2012 г. Как минимум по этому индикатору можно судить о том, что сейчас фабрики в Китае загружены до предела.

Продажи недвижимости восстанавливаются, пусть и с переменным успехом. Продажи недвижимости от застройщиков с государственным участием впервые за 21 месяц выросли в годовом выражении в феврале (+16% г/г).

У частных застройщиков пока успехи скромные: продажи упали на -9% г/г, а у проблемных закредитованных застройщиков — на -53% г/г. Тем не менее, любая позитивная динамика (в данном случае — со стороны госзастройщиков) — важный позитивный сигнал для всей китайской экономики, которая сильно завязана на секторе недвижимости.

К каким акциям присмотреться, а какие — избегать?

С акциями онлайн-ритейлеров и производителями электромобилей стоит быть осторожнее. Сектор электронной коммерции Китая рискует столкнуться с новой волной ценовой конкуренции на внутреннем рынке.

Известный онлайн-ритейлер JD.com недавно объявил о том, что запускает программу субсидирования для продавцов, которые реализуют свои товары через площадку JD. На этот шаг компания пошла из-за конкуренции с Pinduoduo.

Это происходит на фоне агрессивной санкционной политики Запада против Китая, которая приводит к тому, что возможности для экспансии в высокомаржинальные рынки (США, Европа, Япония и т.д.) становятся ограниченными для китайских онлайн-ритейлеров.

Из сектора привлекательнее всего смотрится Alibaba (HKEX: 9988) в силу куда более дешевой оценки относительно конкурентов при ожидаемых темпах роста выручки более 20%.

С производителями электромобилей ситуация обстоит тоже непросто. Правительство Китая постепенно сокращает субсидии на покупку электромобилей, с 1 января 2023 г. уже перестала действовать часть мер.

Пока что это не сказывается на продажах: например, на днях Li Auto отчитался о росте продаж в феврале на 98% г/г (!) до 16 620 электромобилей, рост относительно января составил +9,8% м/м.

Однако конкуренция продолжит нарастать: тому же Li Auto еще только предстоит выдержать конкуренцию с BYD, NIO, XPeng и другими производителями электрокаров. Не исключено, что на фоне ожесточенной конкуренции и сокращения субсидий производителям придется агрессивно снижать цены для поддержания спроса, что ударит по маржинальности и выручке.

Потребление — агрессивная ставка, недвижимость — защитная. Все, что непосредственно связанно с потребительским сектором, является ставкой на дальнейшее активное восстановление Китая: ювелирные изделия в лице Chow Tai Fook (HKEX: 1929), премиальные иномарки немецких и японских брендов (Zhongsheng Group Holdings, HKEX: 881), бытовая техника (Haier, HKEX: 6690).

В качестве более защитных опций по-прежнему рассматриваем акции гонконгского застройщика Sun Hung Kai Properties (HKEX: 0016). Также можно присмотреться к акциям одной из ведущих в Азии страховых компаний AIA Group (HKEX: 1299).

Baidu (HKEX: 9888): смотрим на фундаментал, а не на хайп. Акции одного из крупных технологических гигантов успели как вырасти, так и упасть на фоне хайпа вокруг чат-бота ChatGPT.

Инвесторов разочаровал тот факт, что правительство Китая фактически запретило китайским техам, включая Baidu, предоставлять свободный доступ к собственным аналогам ChatGPT.

В данном случае инвесторам следует не обращать внимание на хайп вокруг AI чат-ботов и продолжать фокусироваться на фундаментальных показателях. На наш взгляд, рынок упускает из виду тот факт, что Baidu сейчас находится в процессе активной оптимизации бизнеса.

Например, сегмент поиска реструктурируется для повышения маржинальности; в сегменте облачных сервисов компания отказывается от малоприбыльных контрактов. Аналитики Goldman Sachs — одни из немногих, кто отмечают этот фактор и в связи с ним повышают оценки по выручке и прибыли.

Заключение

Под конец считаем важным обсудить и риски. Макростатистика в США и Европе сейчас смешанная, то есть в отдельных секторах экономики выходят как позитивные, так и негативные данные.

Если негативные тенденции в западных экономиках начнут перевешивать позитивные, то это негативно отразится на китайском экспорте, который по-прежнему остается важнейшим элементом экономического роста Китая.

Если экономические данные по Китаю вследствие разных причин окажутся хуже предположений, то в таком случае также стоит ожидать более скромную динамику китайских индексов.

Тем не менее, можно однозначно заявить, что текущее сочетание риск/доходность по-прежнему выглядит привлекательно применительно к китайским акциям.

Максим Пасканов, Владислав Решетняк и команда InveStory