Личный кабинет

Какой курс рубля ждать к концу сентября

0
в закладки
Поделиться

Август ожидаемо оказался неудачным для российской валюты, однако немногие предполагали столь быстрое и сильное снижение рубля. Все же сезонный фактор и сентябрьские высокие выплаты по внешнему долгу российских компаний оказывают достаточно планомерное и не столь ощутимое воздействие.

Главным негативным драйвером как для российского рынка, так и для мировых площадок, выступило развитие событий на внешнеторговом фронте, где уже второй год военные действия чередуются с периодами перемирия, вызывая сильные движения на всех биржах.

В самом начале месяца президент США объявил о введение 10%-ых пошлин на оставшийся китайский импорт стоимостью $300 млрд после того, как Вашингтон и Пекин не смогли достигнуть конструктивного прогресса в переговорном процессе. Это вызвало падение китайского юаня по отношению к доллару до 11-летнего минимума, что обычно является крайне негативным фактором для мировых рынков.

И хотя Пекин отрицает свою причастность к ослаблению юаня, это является основным оружием Китая в торговой войне с США, так как более дешевая национальная валюта позволяет стране успешней продавать свою продукцию за рубежом, компенсируя потери от повышения пошлин на нее со стороны внешнеторговых партнеров.

Конечно, обе стороны не стали «сжигать мосты» и после обмена протекционистскими ударами возобновили попытки нахождения компромисса. Однако у глобальных инвесторов остается все меньше надежд на заключения торговой сделки в обозримом будущем, а главное, они теряют терпение ждать хоть какого-то улучшения данной ситуации.

В первую очередь от усиления внешнеторгового противостояния пострадали рынки развивающихся стран, так как многие из них имеют большие финансово-экономические дисбалансы и потому критически зависят от ситуации в мировой экономике, усугубляющейся из-за торговой войны. Кроме того, политический кризис в Аргентине вызвал сильнейшее потрясение финансового рынка страны, обрушив ее валюту и фондовый индекс в моменте на 30%.

Россия на фоне многих развивающихся стран выглядит чуть устойчивей благодаря большому запасу прочности ее финансово-экономической системы. И хотя в последние кварталы существенно снизилась зависимость рубля от нефти, российский валютный рынок не смог остаться в стороне от сильного снижения нефтяных цен, произошедшего в начале августа из-за обострения внешнеторгового противостояния.

Несмотря на некоторую разрядку данного конфликта, произошедшую в середине августа благодаря тому, что Штаты отложили до 15 декабря введение пошлин на ряд китайских товаров, рубль после кратковременной коррекции ускорил снижение. В результате в начале предпоследней недели августа пара USD/RUB впервые с февраля превысила уровень 67 руб., установив новый полугодовой максимум на отметке 67,11 руб. Пара EUR/RUB впервые с марта превышала значение 74,4 руб.

После этого рубль скорректировался на фоне улучшения ситуации на мировых рынках и разговоров о возможном возвращении России в клуб G7. Однако уже в конце августа российская валюта возобновила активное снижение, при этом без каких-либо существенных рыночных или новостных драйверов. В итоге рубль в конце месяца потерял I место среди ключевых валют по изменению их курса к доллару США с начала года, опустившись на четвертое место.

 

В условиях снижающихся ставок на большинстве глобальных долговых рынков, доходность ОФЗ по-прежнему остается очень привлекательной для иностранных инвесторов. Кроме того, сохраняются ожидания снижения рублевых ставок, что положительно сказывается на динамике длинных ОФЗ. Поэтому наш долговой рынок на протяжении августа довольно сдержанно реагировал на внешний негатив и быстро восстановился. Индекс гособлигаций RGBI в последнюю сессию августа обновил полуторалетний максимум, а аукционы Минфина РФ на протяжении всего месяца отражали нарастание спроса на ОФЗ.

На краткосрочном горизонте не видно явных санкционных или иных угроз потоку иностранных средств в российские облигации, поэтому данная тенденция будет и в следующем месяце выступать в качестве основного фактора поддержки рубля, защищающего его от возможных негативных сигналов с внешних площадок.

В целом произошедшая во второй половине августа волна ослабления российской валюты выглядит несколько избыточной. Скорее всего, приближение одного из пиковых месяцев в плане выплаты по внешнему долгу российских компаний, а также вероятный выход некоторых крупных зарубежных инвесторов из наших активов увеличили спрос на валюту, способствуя снижению рубля.

Действительно, в сентябре предстоит большой объем выплат по внешним корпоративным долгам – $8,2 млрд, уступающий во II полугодии лишь декабрьским выплатам, составляющим почти $11,7 млрд. Правда, в основном необходимые суммы иностранной валюты, предназначенной для этих операций, вероятно, компании уже аккумулировали, поэтому данный фактор будет оказывать не столь заметное воздействие на рубль.

В сентябре как российский рынок, так и мировые площадки останутся во власти неугасающего внешнеторгового конфликта. Тем не менее в последнее время уже не наблюдается панических настроений и продолжительных снижений глобальных рисковых активов при очередном обострении данного противостояния, так как инвесторы приобрели некоторый иммунитет к этим драйверам.

Кроме того, на фоне продолжающих поступать слабых экономических данных, в том числе вызванных высокой внешнеторговой неопределенностью, участники мировых рынков ждут поддержки со стороны монетарных властей.

Уже в начале августа несколько региональных центробанков сильно снизили процентные ставки на фоне ухудшения ситуации в мировой экономике из-за торговой войны. Аналогичных действий ждут от двух крупнейших мировых регуляторов: ЕЦБ и ФРС.

И если европейский центробанк уже давно дал понять, что готов в ближайшее время развернуть новую программу стимулов, к чему его вынуждают крайне слабые показатели экономики ЕС, то ФРС пока не видит аналогичных причин.

Да, американский регулятор на последнем заседании 31 июля снизил ставку на 0,25%, однако разочаровал рынки тем, что охарактеризовал этот шаг как единичный, а не начинающий цикл ослабления денежно-кредитной политики. ФРС отметила, что для последующих монетарных решений она продолжит отслеживать широкий спектр экономических показателей.

12 сентября состоится заседание ЕЦБ, а 18 сентября ФРС примет решение по уровню процентных ставок. Сейчас рынки почти уверены в том, что американский регулятор вновь снизит ставку на 0,25 процентного пункта (п. п.). Также существует ненулевая вероятность, что размер сокращения ставки составит 0,5 п. п., однако большую роль в степени смягчения монетарной политики будет играть развитие ситуации с внешнеторговым конфликтом, а также экономическая статистика.

Снижение ставки ФРС, если оно будет сопровождаться очевидными сигналами о дальнейшем ослаблении денежно-кредитной политики, спровоцирует усиление спроса на рисковые активы. Развивающиеся рынки в этом случае могут испытать значительный приток средств иностранных инвесторов.

Реализация подобного сценария способна спровоцировать умеренное укрепление рубля, в результате чего пара USD/RUB может снизиться в область 64-64,5. Правда, так как для столь заметного смягчения позиции ФРС необходимо существенное ухудшение экономических данных и (или) обострения торгового конфликта, мы не исключаем, что перед этим рубль может испытать непродолжительное снижение вслед за аналогичной динамикой валют других развивающихся рынков.

 

Сохранение в следующем месяце внешних условий на текущем уровне предполагает, что ситуация с переговорным процессом по торговым проблемам в целом не претерпит существенных изменений, а ФРС, хотя и снизит ставку на минимальный шаг, но продолжит делать вид, что это единичные решения, а не новый цикл смягчения монетарной политики. В этом случае рубль, вероятно, в сентябре будет колебаться в рамках диапазона второй половины августа. Для пары USD/RUB он находится в границах 65,4-67,2, аналогичные уровни для пары EUR/RUB: 72,4-74,4.

 

Что касается нефтяного фактора, то в августе рубль достаточно нервно реагировал на снижение нефти, а вот ее рост особо не помогал российской валюте. Это объясняется тем, что она по-прежнему переоценена по отношению к нефтяным ценам, о чем свидетельствует динамика рублевой стоимости барреля Brent.

 

Несмотря на то, что данный индикатор существенно восстановился от минимумов текущего года, установленных в начале августа, он все еще находится на относительно низких уровнях. Даже если текущее значение 4000 руб., вокруг которого рублевая стоимость Brent консолидировалась на протяжении всего лета, сохранится, при падении данной марки к уровню $55 пара USD/RUB должна будет стоить около 72,7 руб.

Правда, учитывая опыт декабрьского провала нефтяных котировок, рублевая стоимость нефти не стоит на месте в такие моменты, а тоже снижается, только более медленно, то есть рубль не закладывает полностью столь сильные нисходящие движения в свои котировки. Это объясняется тем, что снижение нефтяных цен до таких низких уровней воспринимаются участниками рынка как временное. Но если котировки закрепятся на них надолго, это будет способствовать постепенному снижению рубля к более справедливым в сложившейся ситуации уровням. Однако пока подобный сценарий для нефтяного рынка выглядит как маловероятный.

Касаясь внутренних факторов, основным из них для российского валютного рынка выступает динамика потребительских цен и обусловленная ею политика Банка России.

В конце июля ЦБ ожидаемо снизил ключевую ставку на 0,25 п. п., до 7,25%, отметив продолжение замедления инфляции, но сохранение инфляционных ожиданий на повышенном уровне. Темпы роста российской экономики складываются ниже ожиданий регулятора. Слабая экономическая активность наряду с временными факторами ограничивает инфляционные риски на краткосрочном горизонте. По прогнозу регулятора, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернется к 4% в начале 2020 г.

При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России допускает возможность дальнейшего снижения ключевой ставки на одном из ближайших заседаний Совета директоров и переход к нейтральной денежно-кредитной политике в первой половине 2020 г.

В прошлый понедельник Минэкономразвития представило новый макропрогноз до 2024 г., в котором резко снизило прогноз инфляции в 2019 г. до 3,8% с 4,3% и еще сильнее в 2020 г.: с 3,8% до 3%.

Столь низкий уровень ожидаемой в следующем году инфляции глава министерства Максим Орешкин объяснил значительным торможением потребительского спроса: прогноз роста розничной торговли в 2020 г. министерство сократило сразу до 0,6% с 2,1%, пояснив это «сменой фазы кредитного цикла». В Минэкономразвития ожидают замедления роста розничного кредитования в 2020 г. до 4% с 20% в 2019 г.

Предстоящее в сентябре снижение ставки Банком России на 0,25 п. п. уже в основном заложено в текущие котировки рубля. Однако дальнейшее замедление инфляции будет расширять возможности регулятора по смягчению монетарной политики. Это станет еще одним фоновым фактором, который будет способствовать планомерному ослаблению российской валюты в ближайшие месяцы.

БКС Брокер

0
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти

Рекомендованные новости

Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистрироваться