Личный кабинет

История закрытия дивидендных гэпов в акциях Газпрома и перспективы на будущее

2
в закладки
Поделиться

Во вторник 16 июля акции Газпрома последний день торгуются с дивидендами за 2018 г. Рассуждаем о том, сможет ли Газпром быстро закрыть дивидендный гэп.

Дивидендная политика

В соответствии с текущей дивидендной политикой на выплаты акционерам направляется от 17,5% до 35% чистой прибыли Газпрома при сформированных резервах. В ином случае 10% по РСБУ. В последние годы из-за масштабной инвестпрограммы выплаты не превышали 25% от прибыли по МСФО. Несмотря на действовавшее предписание правительства РФ в отношении дивидендных выплат госкомпаниями на уровне не ниже 50% от прибыли, Газпром получал исключения. В мае в Газпроме заявили о разработке новой дивполитики к 2020 г.

История дивидендных гэпов

Газпром платит дивиденды с 1994 г., пропустив выплаты лишь в кризисном 1998 г. Компанию можно было бы назвать образцовым плательщиком дивидендов, если только не принимать во внимание, что относительно существенные суммы в сравнении с ценой акции на отсечке эмитент начал выплачивать лишь с 2011 г. Тогда по итогам 2010 г. Газпром заплатил 3,85 руб., что составило 1,89% доходности на отсечке. Ранее счет шел буквально на копейки. Полную дивидендную историю можно посмотреть в дивидендном календаре.

Гэп 2011 г. был закрыт за 21 день. Дольше всего закрывался дивидендный гэп в том числе в 2014 г. — 82 дня, на фоне кризисных явлений в экономике и геополитике. Нужно отметить, что перед отсечкой с 2012 г. сохранялась приблизительно похожая дивдоходность, порядка 5-5,5%.


В среднем на закрытие уходило 54 дня. Зависимость времени закрытия от ширины гэпа, то есть от дивдоходности, прослеживается. Любопытно, что последний гэп в 2018 г. был закрыт быстрее среднего в три раза, всего за 18 торговых дней.

Есть такая часто работающая закономерность: чем сильнее ожидания по повышению дивидендов и/или прибыли компании, тем быстрее имеют тенденцию закрываться гэпы. Отличный отчет за 2018 г. и объявление выплаты рекордных 16,6 руб. дивидендов, все это привело к быстрой переоценке компании и росту котировок от 150 руб. до 250 руб.

Что ждать в 2019 году

Большое влияние на закрытие гэпа может оказать новая дивидендная политика Газпрома. Она пока находится в разработке и может быть представлена ближе к концу этого года. Согласно заявлениям менеджмента, компания на горизонте 2-3 лет планирует довести выплаты до 50% от прибыли по МСФО. Но это может оказаться верхней планкой. Детали подхода к выплатам очень важны, а пока будем ориентироваться на текущий коэффициент — 27% от прибыли МСФО.

Согласно данным Reuters, медианный прогноз аналитиков по прибыли в 2019 г. составляет 1 383,8 млрд руб. Это ниже прибыли по итогам 2018 г. на 5%. Сохранение текущего payout ratio на уровне 27% позволит надеяться на 15,8 руб. дивидендов на акцию.

Исходя из цены закрытия пятницы (245,5 руб.) и вычитая текущие дивиденды в размере 16,6 руб. получаем вмененную годовую дивдоходность по итогам 2020 г. на уровне 6,9%. Эта цифра незначительно превышает доходность в прошлые годы, что является косвенным подтверждением того, что рынок не ожидает «шоковых сценариев» снижения выплат. Еще раз отметим, что приведенные в этом абзаце оценки основаны на консенсусном ожидании аналитиков по прибыли и могут отличаться от фактических значений.

Если опираться на выборку по закрытию дивидендных гэпов с 2011 г. можно осторожно предположить, что на закрытие дивидендного гэпа уйдет не многим больше среднего значения за период с 2011 по 2018 гг., то есть больше 54 дней. В качестве дополнительного позитивного драйвера для закрытия нужно отметить продолжение снижение ставок ЦБ РФ.

Риски

Как правило, на скорость закрытия дивидендного гэпа в общем случае влияет объем выплат или дивдоходность. В 2019 г. Газпром выплатит рекордные дивиденды, дивдоходность также является максимальной с момента начала торгов. Это уже предполагает риски длительного восстановления котировок.

Но ключевым, конечно, является ожидание уровня будущих прибылей и выплат. На него в первую очередь могут повлиять объемы поставок и цены на топливо на основном экспортном рынке, то есть в Европе. Газпром снизил экспорт в первом полугодии 2019 г. на 5,9% г/г, до 95,3 млрд кубометров газа. Динамика цен на газ на европейских хабах в I полугодии также не радует. C начала года цена на газ на хабе TTF в среднем снизилась на 30%. В то время как годом ранее мы видели в целом нейтральную динамику.


Но стоит отметить, что Газпром большую часть поставок осуществляет по долгосрочным контрактам, и меньшую часть продает по спотовым ценам. Ранее Банк России опубликовал данные платежного баланса, согласно которому Газпром в I полугодии 2019 г. получил доход от экспорта в размере $22,8 млрд, против $23,7 млрд за тот же период годом ранее. Согласно данным платежного баланса, снижение доходов невысокое, порядка 4%. Газпром пока официальные цифры за I полугодие не раскрывал.

Резюме

Текущее состояние цен на газ в Европу говорит о высокой вероятности некоторого снижения доходов компании в текущем году. Согласно консенсусу Reuters и коэффициенту выплат 27%, по итогам 2019 г. можно было бы ждать порядка 15,8 руб. дивидендов на одну акцию. Это немного ниже выплат по итогам 2018 г., что негативно отразится на скорости закрытия дивидендного гэпа.

Сохранение слабой тенденции в ценах на газ во II половине года может снизить ожидаемые значения дивидендов еще больше. Однако важным фактором станет объявление новой дивидендной политики, что может привести к значительным ценовым колебаниям.

БКС Брокер

2
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистрироваться