Личный кабинет

Инфляция – ключ к пониманию политики Центробанков

1
в закладки
Поделиться

Прибыль отдельной компании, как правило, растет по мере увеличения объема произведенных ею товаров или услуг. Об этом мы подробно говорили  в статье Для чего инвестору нужна макростатистика, когда разбирали опережающие макроэкономические индикаторы ВВП.

Однако бывают моменты, когда прибыль компании может расти даже без увеличения объема выпуска товаров или услуг. Это происходит из-за роста цен на выпускаемую продукцию. Например, во время восстановления цен на нефть в 2016 – 2017 гг. росла прибыль нефтегазовых компаний. В 2019 г. на фоне стремительного ралли в ценах палладия и никеля наблюдалось увеличение прибыли ГМК Норникель и последовавший рост акций металлурга.

В то же время бывают случаи, когда снижение цен приводит к падению прибыли или даже к банкротству компаний. В США показателен пример обанкротившейся в 2016 г. угольной компании Peabody. Цены на уголь тогда опускались ниже минимумов кризисного 2008 г.

Еще один хороший пример. Из-за долгосрочного нисходящего тренда в ценах на удобрения акции российских производителей калиевых и фосфорных удобрений не показывают устойчивой растущей динамики в последние годы.

Кроме роста цен на продукцию в конкретных отраслях полезно говорить про общий рост цен в экономике, то есть про инфляцию. Инфляция указывает на сбалансированность роста денежной массы и производительности труда в экономике.

Оценка инфляции является еще одним важным параметром экономики, за которым инвестору рекомендуется следить, ведь он оказывает ключевое влияние на монетарную политику Центробанков.

Существует два важных аспекта влияния инфляции на рынки. Рассмотрим их подробнее. 

Долгосрочные уровни инфляции определяют норму прибыли  

Простое определение инфляции — это рост совокупных цен в экономике. Если инфляция ускоряется — растут и риски, а инвестор требует большую доходность для сохранения соответствующей риску нормы прибыли.

Обычно по мере роста цен в экономике компании получают больше прибыли. В идеальном случае дополнительная прибыль идет на распределение акционерам. По этой причине часто инфляция считается фактором долгосрочного роста акций.  

Не все компании могут оперативно увеличить цены произведенных товаров или услуг в соответствии с инфляцией. Самыми быстрореагирующими секторами являются розничная торговля и коммунальные компании (электричество, тепловая энергия и т.д.). Такие эмитенты обычно выступают защитными в периоды всплеска цен в экономике.

Тяжелее повышать цены на продукцию в автомобильной индустрии, в секторе производства потребительских товаров долгосрочного пользования и в телекоммуникационной отрасли. Компании не всегда могут оперативно реагировать на общее повышение цен. Часто желание сохранить долю рынка оказывается сильнее потребности акционеров в дивидендах.

На рынке существует закономерность: чем выше конкуренция в секторе, тем труднее компании реагировать на инфляционную динамику.  

Иногда в экономике наблюдаются продолжительные периоды очень слабой инфляции или даже дефляции (снижения цен). В таком случае прибыли компаний не растут, и акции также не показывают устойчивой позитивной динамики. В качестве наглядного примера обычно приводят японский фондовый рынок 1990-х.

Инфляция — ключ к пониманию политики Центробанков

Кроме нормы прибыли инфляция определяет вектор монетарной политики Центробанков. Рост инфляции является поводом для ужесточения монетарной политики. Как правило, это реализуется через повышение ставок в экономике. Слабая инфляция позволяет держать ставки низкими.

Повышение ставок

Повышение ставок приводит к росту доходности надежных долговых инструментов, дивидендные акции становится менее привлекательным. Кредитные ресурсы дорожают, «количество» денег в финансовой системе снижается. Чем меньше денег в системе, тем меньше спрос на акции и другие рисковые активы или инвестиционные инструменты. Повышение ставок в общем оказывает сдерживающее влияние на рост курсовой стоимости акций.  

Рост ставок приводит к росту склонности людей и компаний к сбережениям, снижению потребления и инвестиций, что в свою очередь приводит к замедлению экономической активности и в итоге к снижению темпов прироста ВВП.  

Важно помнить, что с повышением ставок в экономике растут и разнообразные риски для компании. Увеличивается стоимость обслуживания долга, возникают риски неисполнения обязательств контрагентом. Может снижаться спрос на товары или услуги. В ряде случаев снижается рентабельность предприятий или отдельных инвестпроектов.

Понижение ставок

Справедлив и обратный эффект. Снижение ставок приводит к увеличению денег в финансовой системе, к повышению спроса на акции и к росту привлекательности дивидендного дохода.

Регулятор прибегает к снижению ставок в экономике для смягчения негативных эффектов замедления экономической активности. Предполагается, что после снижения ставок будут наблюдаться позитивные тенденции. Например, рост потребления, повышения количества выгодных инвестиционных проектов. Но из этого правила бывают исключения.  

Снижение ставок приводит к позитивному эффекту в плане рисков. В этом материале мы не будем рассматривать случаи продолжительного нахождения ставок вблизи нуля или на отрицательной территории. Там могут наблюдаться несколько другие механизмы влияния на экономику и финансовые рынки.

Исходя из описанных выше ключевых моментов касаемо инфляции, понимание текущей тенденции этого экономического явления увеличивает конкурентоспособность инвестора. Для определения тенденции или возможных разворотных точек инфляции пользуются несколькими индикаторами.

1. Изменение индекса потребительских цен (ИПЦ). Consumer price index (CPI) inflation rate

ИПЦ — самый распространенный инфляционный показатель во многих странах, в том числе в США и России. Он измеряет динамику цены корзины товаров и услуг среднестатистического потребителя в процентах по отношению к предыдущему месяцу или году. Как правило, в корзину входит большое количество позиций с малыми весами. Например, кроме продуктов питания, платежей за электричество или газ, мы можем увидеть в наборе стоимость услуг такси, аренду квартиры и другие менее привычные статьи затрат среднестатистического человека.

Продолжительное ускорение ИПЦ рассматривается как перегрев экономики и может привести к повышению ставки регулятором. Замедление индекса рассматривается, как возможность для смягчения монетарной политики. Как правило, Центробанк устанавливает среднесрочный ориентир по инфляции, на который также ориентируются инвесторы в своих выводах относительно политики регулятора. В США это 2%, в России 4%.   

Кроме обычного ИПЦ инвесторы обращают пристальное внимание на его базовую версию. Базовый ИПЦ (Сore CPI) показывает изменение цен корзины товаров и услуг за исключением продуктов питания и энергии. Цены на эти категории товаров могут быть волатильными и не связанными с реальной экономической активностью. К примеру, неурожай овощей или фруктов или временные проблемы с поставками нефти способны оказать влияние на динамику ИПЦ, но не отражать реальной экономической картины.   


2. Индекс цен производителей (ИЦП). Producer price index (PPI)

Индекс также отражает динамику цен корзины товаров и услуг, но оплаченную производителем продукции. Как правило, в корзину входят сырье, металлы, топливо и товары промежуточного потребления. Цены фиксируются в промышленном секторе, добыче и сельском хозяйстве.

Индекс цен производителей также бывает базовый, то есть без учета волатильных и сезонных товаров. Кроме того, ИЦП может подразделяться на закупочные производственные цены и цены готовой продукции на выходе. По взаимной динамике таких субиндексов можно оценить влияние инфляционных условий на бизнес, оценить будущую тенденцию потребительских цен.

ИЦП часто считается опережающим инфляционным индикатором, но это не всегда справедливо. Да, рост цен на сырье и услуги для самого бизнеса в конечном счете будет переложен на плечи сначала оптовых, а затем и розничных покупателей. Но с другой стороны, «настоящая» инфляция, которая интересует регулятор и рынки, появляется на фоне повышения потребительского спроса и недостаточного предложения на рынке. Уже следом могут вырасти и цены производителей. Бизнес пытается использовать такие моменты для наращивания объема производства.  


3.Инфляционные ожидания. United States Consumer Inflation Expectations

Еще одним опережающим показателем роста цен в экономике часто считают индекс инфляционных ожиданий. Это опрос населения, который в США проводит Мичиганский университет. Респондентов опрашивают на предмет ожидаемого уровня инфляции на следующие 12 месяцев или 5 лет. Данные публикуются дважды в месяц, предварительные и уточненные.  

Ожидаемая инфляция на год вперед более объективный и важный показатель. Однако его трудно однозначно считать опережающим. Исследования показывают, что население обычно скептически относится к официальной статистике. Часто под влиянием необъективных социальных, демографических или политических событий оценка будущей инфляции может искажаться, как правило, в большую сторону. В развивающихся странах ожидаемая инфляция может кратно превышать реальные показатели. В этом плане как раз выделяется Россия. При инфляции ниже 5% инфляционные ожидания населения на протяжении длительного периода стабильно оставались около 10%.

Инвесторов и ЦБ могут интересовать не столько абсолютные цифры ожидаемой инфляции, сколько их динамика. Например, снижение инфляционных ожиданий в США с начала 2019 г. неплохо коррелирует с реальным замедлением производственной и потребительской инфляции. Мы также наблюдаем снижение экономической активности, согласно опросам PMI.

Читайте также: PMI — 3 буквы, которые пугают фондовые рынки. Стоит ли бояться  


4. Ценовой индекс расходов на личное потребление. PCE price index

Этот индикатор показывает динамику цен только на товары и услуги, которые можно отнести к личному потреблению. Показатель считается более точным определителем ощущений инфляции потребителями и является ключевым в определении монетарной политики ФРС США. ЕЦБ и Банк Англии используют для настройки монетарной политики несколько другой показатель – HICP (Harmonized index customer price — гармонизированный индекс потребительских цен). В целом в долгосрочной перспективе различные показатели инфляции показывают примерно одинаковую динамику. 

Индекс расходов на личное потребление также публикуется в базовом варианте, то есть без учета продуктов питания и энергоносителей. Эти категории товаров составляют около 25%, но они достаточно волатильны и могут не отражать экономической активности, на которую монетарной политике Центробанка полагается оказывать влияние.  

Ниже приведен пример самого индекса PCE для американской экономики. В отличие от других представленных здесь графиков PCE изображен в индексных единицах, а не в процентах. Месячная или годовая инфляция определяется путем расчета изменения индекса за соответствующий период. 


5. Индекс цен на жилье. US Home Price index (HPI)

Несмотря на то, что недвижимость находит частичное отражение в описанных выше инфляционных индикаторах, цены на жилье представляют отдельный большой интерес. Все дело в том, что недвижимость является не только «товаром длительного пользования», но и инвестиционным инструментом. Сектор недвижимости и строительства в развитых экономиках оставляет 15-30% ВВП, а в развивающихся может достигать и более высокой доли. Динамика цен на недвижимость может многое сказать об инвестиционной активности и состоянии экономики.

Индекс цен на жилье в США отслеживает изменение цен на дома для одной семьи (single family house), приобретенных под кредиты агентств Fannie Mae и Freddie Mac. Замедление индекса, то есть замедление роста цен на жилье, говорит о снижении спроса, падении экономической активности или ухудшение благосостояния граждан.

Слабая динамика индекса также может отражать ожидания негативных перемен в будущем, что снижает инвестиционную активность и спрос. Ужесточение монетарной политики и повышение процентной ставки способствуют замедлению цен на жилье. В период кризисных явлений цены на недвижимость, как и на многие другие инвестиционные инструменты, преимущественно снижаются, динамика индекса становится прерывистой или полностью отрицательной.

В период экономического роста, оптимистичных экономических ожиданий, роста доходов населения и высокой потребительской уверенности цены на жилье, как правило, начинают ускорять рост. Также этому процессу способствует смягчение монетарной политики регуляторов.

Важно отметить, что обеспечение качественным и доступным жильем граждан является важной целью любой государственной политики. Поэтому власти стараются избегать так называемых пузырей на рынке недвижимости, ситуаций, когда цены неоправданно быстро растут. Один из самых эффективных методов контроля рынка недвижимости — процентные ставки. Поэтому динамику цен на жилье во многом определяет политику Центробанков. 

На примере США мы видим, что после кризиса 2008 г. цены на жилье почти не показывали стремительного и продолжительного взлета. Между тем, этот индикатор является инертным и трендовым. С 2012 г. цены на жилье начали расти, отражая общий экономический рост в США и по сей день. С 2018 г. мы наблюдаем небольшое замедление индекса, что соответствует снижению инфляционной тенденции в представленных выше индикаторах.   

БКС Брокер

1
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистрироваться