Личный кабинет

Индекс МосБиржи. Ждем повторения ситуации с Газпромом?

2
в закладки
Поделиться

С начала II квартала индекс МосБиржи вырос более чем на 9%. Нефть в рублях упала на 14%, что непременно негативно отразится на отчетах крупнейших российских компаний. MSCI EM, который характеризует внешний фон для такого же класса активов, как российский рынок, снизился почти на 5%. Один из самых крупных дивидендных гэпов в индексе из-за дивидендной отсечки акций Сбербанка был закрыт в тот же день.


Непрерывный рост российского рынка в отрыве от нефти, внешнего фона и дивидендных гэпов заставляет искать неявные причины такого движения. В качестве таких можно привести некоторое снижение геополитических/санкционных рисков, ожидание снижения ставки ЦБ РФ, что делает более интересной текущую дивидендную доходность. Но в данной статье мы разберем такую гипотетическую причину, как отсутствие риск менеджмента у рядовых инвесторов и чрезмерное увлечение кредитным плечом.

Газпром показал, как опасно вставать против «рынка»

В начале июня мы наблюдали резкий взлет акций Газпрома до 250 руб. Ускорение бумага получила практически ни на чем. Единственным позитивным инфо-поводом именно в тот момент было небольшое восстановление экспорта по сравнению с просадкой в начале года. В январе мае экспорт снизился на 6,6%, против просадки порядка 10% в первые месяцы года. Но акции тем не менее выросли на 16%.

Да, общий позитивный фон в акциях после рекомендации рекордных дивидендов 16,6 руб. присутствовал. Но стать причиной ускорения котировок в один день на 16% после роста более чем на 30% с 14 мая он конечно не мог. Дальнейшая динамика акции лишь подтверждает эти выводы.

В итоге, по характеру движения мы видели, что рост акции, скорее является техническим, на принудительном закрытии коротких позиций, маржинколах. Это тот момент, когда становишься «покупателем поневоле».

Дело в том, что сознание розничного инвестора, удрученного долгими годами пилообразного боковика в Газпроме, не могло воспринять, что одна из ликвидных и тяжелейших бумаг индекса может вырасти более чем на 40% всего за 1,5 месяца. Формированию такого, как оказалось неверного стереотипа, способствовала высокая инвестпрограмма Газпрома, высокая политизированность бизнеса, и конечно же неожиданная рекомендация правления выплаты значительно более высоких дивидендов, чем декларировалось ранее. Правление рекомендовало выплатить 16,6 руб., против ранее озвученных 10,4 руб., хотя год назад дивиденды составляли всего 8 руб. В конце концов не было полной уверенности, что совет директоров поддержит эту рекомендацию именно в таком виде.

Инвесторы после взлета котировок 14 мая начали активно шортить акцию. Об этом мы можем косвенно судить по росту открытых коротких позиций физлиц с 49 тыс. контрактов 13 мая до 188 тыс. контрактов по состоянию на 15 мая. К 3 июня открытых коротких позиций было уже практически 200 тыс. А по состоянию на 4 июня резко стало 114 тыс. то есть на 40% меньше. Учитывая, что акция за это время толком не снизилась даже с 250 руб., фиксацией прибыли по коротким позициям это считать не стоит.

В отсутствии адекватных факторов для роста бумаги и при учете определённого характера движения мы приходим к выводу, что ускорение акции стало возможным благодаря закрытию коротких позиций розничными инвесторами, оперирующими большими плечами и имеющими низкий запас наличности. В тоже время юрлица наращивали длинные позиции и сокращали короткие по мере продвижения котировок вверх. Учитывая возможности арбитража похожая картина, скорее всего, наблюдалась и непосредственно на рынке акций. В большинстве случаев спор непрофессиональных инвесторов с «рынком» заканчивается плачевно.

Как дела обстоят с индексом МосБиржи и РТС

Сейчас мы видим похожий неадекватный фундаментальной ситуации рост российского рынка в целом. С начала года индекс МосБиржи вырос на 17%. РТС на 27%. В долгосрочной перспективе динамика фондового рынка характеризует рост ВВП. Экономика России в I кв. выросла на 0,5% г/г. Инфляция с начала года находится в районе 2,4% г/г. внешний фон и нефтяная динамика оставляют желать лучшего.

Но обратимся снова к открытым позициям по фьючерсам. Для более полноценной картины лучше взять наиболее ликвидный фьючерс на РТС, хотя тенденция схожа и с фьючерсами на инд. МосБиржи. (полный и мини контракт).

В качестве точки отсчета возьмем начало апреля. Это начало активных торгов актуальным июньским фьючерсом RIM9. Мы видим, что уже тогда коротких позиций у физлиц было открыто почти в 4 раза больше чем длинных — 81 тыс. К моменту ралли Газпрома на 13 мая коротких позиций стало чуть меньше по отношению к длинным, всего в 2 раза, до 67 тыс. Но и это обусловлено небольшим снижением индекса РТС с конца апреля.

После «выноса» Газпрома по состоянию на 4 июня короткие позиции непрофессиональных инвесторов сократились всего на 10%, и снова восстановились до 111 тыс. контрактов по состоянию на 13 июня. Итого с апреля этого года РТС вырос более чем на 12%, а физлица нарастили короткие позиции на 37%. Обратную и «правильную» тенденцию мы видим у юрлиц — рост длинных позиций на 42%.

Мы могли бы предположить, что в индексе может складываться такая же ситуация, как и рассмотренная выше в Газпроме. Согласно этой идее она должна разрешиться «выносом» котировок вверх, но с той лишь разницей, что индекс в целом (рынок в целом) значительно тяжелее любой конкретной акции. Чтобы индекс ускорился на 3-4% за считанные часы, мы должны увидеть рост ключевых бумагах в пределах 5-7%. Из-за высокой диверсификации шансы на такую динамику невысоки. Подчас позитивные факторы для одной отрасли являются явно негативными для другой.

Иными словами, в разрезе рынка в целом выход коротких позиций или маржинколы происходят более плавно, перманентно. Этот процесс может быть заметен на относительно мелких таймфреймах и может выражаться повышенной волатильностью без явных причин, низким тиковым объемом против высокого реального объема торгов. Это движение происходит в направлении преобладающей тенденции рынка в последние недели/месяцы.

Резюме

Часто наибольшее количество открытых позиций физических лиц в данных МосБиржи по разным инструментам указывают на противоположную сторону основной рыночной тенденции. Если отложить идею хеджирования портфелей, то как правило, рядовые инвесторы занимают «неправильную» сторону в направлении рынка, наращивая свои позиции по ходу движения котировок против них. В конечном итоге это приводит либо к закрытию коротких позиций из-за большого накопленного убытка, либо к массовому принудительному закрытию позиций из-за нехватки средств на счете для поддержания позиции (маржинкол). Причем это справедливо как по фьючерсам и опционам, так и по рынку акций. В эти моменты такие инвесторы становятся «вынужденными покупателями», после чего часто рынок разворачивается в обратную сторону для ликвидации необоснованного роста или падения.

Если ориентироваться на приведенные в самом начале статьи поводыри и драйверы российского рынка, в индексах МосБиржи и РТС также наблюдается необоснованный оптимизм, который может закончиться массовым закрытием коротких позиций.

БКС Брокер

2
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистрироваться