Личный кабинет

Яндекс vs Mail.ru: кого выбрать

4
в закладки
Поделиться

В последнее время на фоне сильного роста акций Яндекса у инвесторов часто возникает вопрос, что лучше — Яндекс или Mail.ru. Попробуем разобраться.

Такие похожие, но такие разные

И Яндекс, и Mail.ru относятся к IT-сегменту — их бизнесы во многих направлениях совпадают. Из общих моментов можно выделить поисковые системы, рекламный бизнес, такси и фуд-тех направления. Обе компании являются «историями роста», дивиденды ни одна из них не выплачивает.

Поиск и онлайн-реклама

По данным Яндекс.Радар, на конец августа 59,4% поисковых запросов в РФ приходилось на Яндекс, 38,5% — на Google и лишь 0,9% — на Mail.ru. То есть масштабы поисковых систем не сопоставимы.

В то же время обе компании получают значительную долю выручки от онлайн-рекламы. По итогам II квартала 35,1% выручки Mail.ru пришлось на это направление. Яндекс отдельно не выделяет данные по выручке онлайн-рекламы, но если ориентироваться на сегмент поиск и портал, где она занимает значительную долю, то выходит около 62%. Что у Яндекса, что у Mail.ru сегменты являются зрелыми и, как правило, демонстрируют скромные темпы роста выручки.

Онлайн-реклама сильно пострадала из-за коронавируса. Рекламодатели в условиях пандемии стали урезать маркетинговые бюджеты, что негативно отразилось на выручке. По итогам II квартала выручка направления «Поиск и портал» у Яндекса снизилась на 12,5% г/г. Выручка от онлайн-рекламы Mail.ru упала на 5,7% г/г.

Такси, фуд-тех

Яндекс и Mail.ru являются прямыми конкурентами в данных направлениях. Доля сегмента Яндекса в структуре выручки группы по итогам II квартала достигла 30,2%, темп роста выручки в годовом сопоставлении составил 41,9%. К текущему моменту сегмент занимает значительную долю выручки Яндекса.


Mail.ru не раскрывает выручку направления Такси. Можно лишь отметить, что сегмент на текущий момент заметно меньше в масштабах, чем аналогичный бизнес Яндекса.

Коронавирус отразился на направлении двояко. С одной стороны, люди в условиях самоизоляции и карантинных мер стали меньше пользоваться такси, что негативно сказалось на показателях обеих компаний. С другой стороны, доставка еды получила неплохой толчок к развитию при закрытых кафе и ресторанах.

Онлайн-развлечения

Значимым для Mail.ru сегментом являются сетевые игры. По итогам II квартала 2020 г. выручка от направления достигла 8188 млн руб., увеличившись на 44,3% г/г. Доля в структуре совокупной выручки достигла 35,5% против 35,1% у онлайн-рекламы — то есть сегмент стал ключевым в структуре группы.


Онлайн-игры не только не пострадали от коронавируса, но даже стали одним из бенефициаров сложившейся ситуации. В период самоизоляции и в отсутствие доступа ко многим офлайн-развлечениям выручка сегмента за II квартал 2020 г. выросла на 44,3% г/г.

Сервисы и прочее

Значительную долю выручки Mail.ru занимают социальные сервисы, в частности ВКонтакте, Одноклассники. Этот сегмент также перенес коронавирус довольно легко. Выручка направления выросла на 14%.

Прочие сегменты и у Яндекса, и у Mail.ru занимают не столь значительную долю в выручке и, как правило, относятся к развивающимся направлениям. В перспективе они могут стать новыми драйверами роста для группы, но на текущий момент их влияние на общую картину не столь значительное.


Вывод:
Mail.ru оказался более устойчив к негативным последствия пандемии за счет большей глубины диверсификации бизнеса и позитивному влиянию карантинных мер на сегмент онлайн-игр.

Акции Яндекса растут, Mail.ru Group — нет

Так как Mail.ru более устойчив к влиянию пандемии, логично было бы ожидать опережающего роста акций компании относительно бумаг Яндекса. Тем не менее этого не произошло. Наоборот, бумаги Яндекса с середины июня прибавили около 65% против роста Mail.ru за тот же период на 30%.

Ключевой причиной опережающей динамики Яндекса можно назвать приток со стороны фондов. Бумаги вошли в индекс MSCI по итогам августовской ребалансировки, что могло обеспечить приток порядка $900 млн.

Также важным драйвером роста мог стать рост мирового спроса на акции IT-компаний. Благодаря листингу на Nasdaq, именно котировки Яндекса ощутили тренд сильнее.

После прошедшей волны роста бумаги Яндекса выглядят дорогими относительно исторических значений. Для понимания картины в сравнении с ближайшим конкурентом на российском рынке рассмотрим мультипликаторы Яндекса и Mail.ru

Мультипликаторы

P/E

По мультипликатору P/E акции Яндекса торгуются дороже средних значений с 2017 по 2019 гг. примерно в 5 раз. Во столько же бумаги переоценены относительно акций Mail.ru. Переоценка у Яндекса — и относительно бумаг конкурента, и в сравнении с собственными историческими значениями.


Сильный рост показателя, помимо увеличения капитализации, вызван снижением чистой прибыли за последние 12 месяцев ко II кварталу 2020 г. Во II квартале 2020 г. Яндекс отразил убыток в размере -3,7 млрд руб. За IV квартал 2019 г. прибыль компании упала на 95% г/г. То есть сильный рост P/E связан с эффектом низкой базы чистой прибыли. Если взять чистую прибыль за 12 месяцев ко II кварталу 2019 г., то при текущих котировках мультипликатор составил бы около 95х, что укладывается в рамки среднеисторических значений.

У Mail.ru похожая ситуация, но с точностью до наоборот. В III–IV кварталах компания отчиталась о рекордной чистой прибыли в 10,5 млрд руб. и 11,5 руб. соответственно. Чистая прибыль LTM на конец II квартала 2020 г. составляла 10,1 млрд руб. против -8 млрд руб. убытка годом ранее.

Таким образом, из-за неравнозначного роста котировок и разнонаправленной динамики прибыли разрыв между P/E Яндекса и Mail.ru сильно вырос. Тем не менее, по мере переваривания последствий коронавируса и восстановления потребительского поведения к докарантинному, финансовые результаты обеих компаний могут постепенно стабилизироваться. Тем самым сильный разрыв P/E должен постепенно сократиться.

EV/EBITDA

Отрыв Яндекса от Mail.ru по показателю EV/EBITDA не такой существенный — всего 2х против 5х по P/E. Это связано с тем, что EV учитывает чистый долг, который у Яндекса на конец II квартала был отрицательный и составлял -164 млрд руб. Тем не менее, даже с учетом этого, переоценка бумаг относительно Mail.ru очевидна.


Однако и здесь на динамику показателя оказали влияние разовые факторы. В случае Яндекса это давление коронавируса на рекламный бизнес и показатель EBITDA. По мере восстановления экономической активности фактор COVID-19 должен сойти на нет, поэтому EV/EBITDA снизится.

На показателе EV/EBITDA Mail.ru отразился сильный рост EBITDA в III квартале 2020 г. — в 8,5 раз к уровню предыдущего года. который связан с изменением учета срока службы виртуальных предметов, приобретаемых игроками. То есть это разовый «бумажный» момент, скорее искажающий общую картину.

P/FCF

Чтобы рассмотреть компании через призму денежных потоков, обратим внимание на мультипликатор P/FCF. Здесь вновь заметна сильная переоценка Яндекса в сравнении с Mail.ru.


Взлет мультипликатора Яндекса связан с отрицательным свободным денежным потоком во II квартале 2020 г. на фоне негативного влияния коронавируса на EBITDA. Дополнительным фактором давления стал рост капитальных затрат на 33% г/г и в 4,3 раза кв/кв.

Показатель FCF Mail.ru за II квартал 2020 г. достиг рекордного квартального значения — 4,6 млрд руб. Это произошло благодаря позитивному влиянию коронавируса на сегмент онлайн-игр.

Один из наиболее стабильных мультипликаторов — P/S — также демонстрирует двукратный разрыв между Яндексом и Mail.ru.


Опять же здесь все упирается в разные последствия COVID-19. В то время как основное рекламное направление Яндекса страдало от влияния коронавируса, игровой сегмент Mail.ru пользовался сложившейся ситуацией, наращивая выручку.

Выводы

Яндекс переоценен относительно Mail.ru по всем ключевым показателям. Это связано с разнонаправленной динамикой финансовых метрик в последний год и особенно во II квартале 2020 г. Мультипликаторы Яндекса дополнительно были разогнаны притоком средств фондов и спросом на акции IT-компаний.

При этом нужно понимать, что столь сильная переоценка связана с влиянием COVID-19 на финансовые результаты и отражает ситуацию через призму пандемии. То есть как только влияние коронавируса начнет ослабевать, разрыв в мультипликаторах должен выровняться.

Локально участники рынка могут не придавать столь сильное значение разной оценке бумаг, так как обе компании относятся к историям роста — для инвесторов не столько важна текущая прибыль или FCF, сколько перспективы развития. В этом плане обе компании сохраняют потенциал дальнейшего расширения бизнеса лишь с той поправкой, что Mail.ru оказалась более устойчива под влиянием COVID-19.

Таким образом, акции Яндекса можно назвать дорогими в сравнении с Mail.ru, но отчасти это связано с временной просадкой финансовых показателей из-за коронавируса. Это означает, что кратной переоценки акций Яндекса относительно Mail.ru ожидать сложно.

При этом разница в мультипликаторах все же довольно велика, поэтому в среднесрочной перспективе более интересными выглядят акции Mail.ru, в то время как коррекция в бумагах Яндекса может продолжиться.

Читайте также: Как глубоко могут упасть акции Яндекса

БКС Брокер

4
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Купить другие инструменты