Российский рынок
24 августа 2022, 10:10

Группа Позитив. Ставка на кибербезопасность в эру киберугроз

0
Поделиться

Мы начинаем аналитическое покрытие Группы Позитив, крупного разработчика решений в области безопасности (B2B) в РФ.

Главное

Мы установили рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» и целевую цену 1 500 руб./акц. (потенциал роста 31%). Мы видим перспективы роста за счет ухода с рынка иностранных вендоров и повышения важности кибербезопасности в эпоху киберугроз.

• Существенный рост выручки и прибыли благодаря расширению линейки продуктов, клиентской базы и среднего бюджета расходов на информационную безопасность (ИБ). Мы ожидаем продолжение роста в ближайшие годы, тогда как регуляторные решения, импортозамещение оказывают позитивное влияние на бизнес.

• Чистая прибыль за 2021 г. — 1,9 млрд руб. Дивиденды, выплаченные в 2022 г. — 0,95 млрд руб.

• Основа бизнеса — крупные корпоративные клиенты (74% продаж). Сотрудники компании являются ее акционерами.

• Катализаторы: уход с российского рынка иностранных конкурентов, повышение требований к безопасности.

• Риски: изменение правил на рынке кибербезопасности.

ПО, обеспечивающее информационную безопасность, — растущий рынок. Positive Technologies ставит амбициозные цели на 2022 г. и последующие годы: выручка в 2022 г. должна вырасти до 11–14 млрд руб. с 7,1 млрд в прошлом году, EBITDA — с 2,9 млрд руб. до 4–6 млрд руб., чистая прибыль — с 1,9 млрд до 3–5 млрд руб. В целом, мы считаем эти прогнозы достижимыми в условиях увеличения киберугроз, которые стимулируют спрос, расширение бюджетов и рост числа клиентов. Более того, мы считаем, что мощная позитивная динамика продолжится в 2023 г. и далее.

Рынок кибербезопасности России оценен в 2021 г. в 186 млрд руб. (ЦСР). После ухода зарубежных вендоров (которые занимали до 40% рынка) часть их доли перераспределяется и в пользу Positive Technologies как одного из крупнейших разработчиков ПО на рынке кибербезопасности для корпоративных и государственных клиентов (В2В, В2G) в России. Компания через свою публичную деятельность вносит вклад в развитие кибербезопасности в России. В результате распределения акций внутри компании в IV квартале 2021 г. перед листингом и началом торгов значительная часть сотрудников стала акционерами Группы Позитив.

Государственные требования к кибербезопасности формируют спрос. Государство ограничило российские компании в покупке иностранных решений для критической информационной инфраструктуры, а с 2025 г. полностью запретило их использование. Одновременно повышается ответственность первых лиц организаций за обеспечение информационной безопасности. Все это происходит на фоне роста угроз и кибератак на бизнес, промышленность и органы власти.

Мы видим потенциал роста стоимости акций компании в 31%. Наша оценка финансового результата за 2022 г. находится ближе к нижней границе роста, озвученного компанией. Также мы консервативно подошли к прогнозам на 2023 г., что оставляет определенный потенциал в дальнейшем, который в случае реализации даст дополнительный рост стоимости для компании и акционеров. Оценка чувствительна к будущим темпам роста выручки и расходов (из которых основные — это расходы на персонал). Трансформация рынка кибербезопасности, распределение бюджетов на кибербезопасность, изменение регуляторных требований могут серьезно повлиять на выручку и финансовое состояние компании. При оценке мы используем DCF, применяем WACC 20,6% при пост-прогнозном росте 10%.

Кибербезопасность — растущий сектор

Рынок кибербезопасности в России оценивается в 185,9 млрд руб. в 2021 г. (средства защиты информации — 73% от этой суммы и 27% услуги, здесь и далее оценки ЦСР). Доля российских вендоров на рынке средств защиты составляет около 61% (136 млрд руб.) При этом по выручке Группа Позитив входит в тройку крупнейших игроков с долей 9% (с учетом доли партнеров и дистрибьютеров).

Крупнейшие игроки: Лаборатория Касперского (13%), Группа Позитив (9%) и ИнфоТеКС (9%). Основные категории защиты — сетевая безопасность (45%), защита данных (15%), защита рабочих мест (13%), защита инфраструктуры (13%), защита приложений (8%), защита пользователей (6%). Positive Technologies активна в защите инфраструктуры и приложений

Регулирование по-прежнему является важным фактором. С 31 марта 2022 г. запрещена закупка зарубежного программного обеспечения для критической информационной инфраструктуры, а с 2025 г. не допускается использование ПО иностранных вендоров из недружественных стран. Введена ответственность руководства компаний за кибербезопасность

ЦСР рисует оптимистичное будущее для сектора кибербезопасности. После некоторой технической «просадки» в 2022 г. сектор должен вырасти до 362 млрд руб. к 2026 г. по средствам защиты или до 469 млрд руб. с учетом услуг (в 2,5 раза). Крупнейшей категорией останется сетевая безопасность с долей 42%, однако вторым рынком может стать защита инфраструктуры (19%), где серьезное место занимает Группа Позитив.

Группа Позитив. Положительный FCF, прибыль, дивиденды

Группа Позитив (Positive Technologies) — крупный игрок на рынке кибербезопасности для корпоративных и государственных клиентов. Рост продуктовой линейки, выручки по ключевым продуктам и импортозамещение помогли компании существенно увеличить общую выручку за последние годы. Однако сильная зависимость от крупных клиентов делает компанию уязвимой в случае изменения регуляторных трендов и аллокации бюджетов.

• У Группы Позитив положительный свободный денежный поток (FCF) — 630 млн руб. (2021 г.)

• Компания работает с прибылью все последние годы (1,9 млрд руб. в 2021 г.)

• Группа Позитив в мае 2022 г. выплатила дивиденды — 950 млн руб. (50% от чистой прибыли за 2021 г.)

• Дивидендная политика позволяет выплачивать до 100% чистой прибыли и более (из нераспределенной прибыли прошлых лет), минимально компания ориентируется на 50% от чистой прибыли (МСФО).

Сравнение с мультипликаторами аналогов

• EV/Sales — мультипликатор для оценки по аналогам. Для сравнения с аналогами мы взяли EV/Sales (стоимость предприятия/выручка). Из-за капитализации части (или всех) расходов на разработку показатели EBITDA и чистая прибыль должны также рассматриваться в контексте капитализируемых затрат.

• Мультипликатор EV/Sales ‘22 для аналогов в США 7,6x. Среди компаний аналогов в области кибербезопасности мы выделили три компании (см. Таблицу с мультипликаторами). В первую очередь это Palo Alto Networks (торгуется c 7,6х EV/Sales ‘22).

Зарубежные аналоги торгуются с существенной премией к Positive Technologies по P/E и EV/EBITDA. Мы обращаем внимание, что иностранные аналоги торгуются на высоких мультипликаторах. Однако премия по EV/Sales не такая высокая (7,6х против 7,1х у Позитива).

Мы также обращаем внимание на мультипликаторы ряда российских технологичных компаний — EV/Sales ‘22 для Яндекса и VK около 1x. Максимум (4х) — у HeadHunter, Минимум (<1х) — у Qiwi, находящейся в ситуации явной стратегической неопределенности. Медиана — в районе 1x. Но эти компании нельзя рассматривать как абсолютные аналоги для Группы Позитив.

Риски для Группы Позитив

На наш взгляд, ключевые риски для инвестиционного кейса Группы Позитив заключаются в регуляторной плоскости, а также в готовности крупных компаний платить больше за продукцию и услуги в области кибербезопасности.

Риски для инвестиционного кейса — позитивные:

• Готовность крупных российских корпораций платить больше за кибербезопасность (рост бюджетов на информационную безопасность)

• Регуляторные ужесточения в области кибербезопасности

• Рост количества клиентов, заинтересованных в услугах кибербезопасности

• Широкое распространение метапродуктов компании

• Успешный выход на новые продуктовые ниши (новые рынки, новые продукты) и их существенный вклад в общую выручку

Риски для инвестиционного кейса — негативные:

• Снижение бюджетов и клиентов по кибербезопасности в госкорпорациях и госкомпаниях

• Регуляторные послабления, рост конкуренции (реабилитация и возвращение иностранных конкурентов)

• Фактор экономии: более существенное влияние удержания и привлечения новых клиентов в следствие экономии со стороны госкорпораций

Влияние санкций США на бизнес

АО «Позитив Текнолоджиз», дочерняя компания Группы Позитив, была внесена в санкционный список США SDN 15 апреля 2021 г. Включение компании в этот список означает запрет для американских компаний на бизнес-отношения с компанией под санкциями и может предполагать санкционные риски для предприятий из других стран, которые напрямую взаимодействуют с попавшей под санкции компанией, и оказывают ей материальную, технологическую или финансовую поддержку.

Для Группы Позитив, АО «Позитив Текнолоджиз» — до недавнего времени ключевая «дочка» в России, которая являлась правообладателем реализуемого ПО, в ее периметре до введения санкций велась разработка всех продуктов в России, и на нее заключались контракты по дистрибуции ПО.

В течение 2022 г несколько российских компаний попали в списки SDN. Российская экономика адаптируется к санкциям и их наличие уже не является чем-то исключительным, особенно для внутрироссийского бизнеса компаний.

В конце ноября 2021 г. компания сообщила, что АО «Позитив Текнолоджиз» подало ходатайство в OFAC c целью урегулирования вопроса о снятии санкций и исключения из Specially Designated Nationals And Blocked Persons List.

Positive Technologies — один из крупнейших игроков на рынке ИБ в РФ

Positive Technologies (Группа Позитив) — крупный игрок на рынке информационной безопасности (кибербезопасности) в России. Компания более чем в три раза нарастила выручку за последние пять лет — в основном за счет роста реализации лицензий на программное обеспечение.

По итогам I полугодия 2022 г. мы видим существенный потенциал роста выручки в 2022 г. и ожидаем, что двузначный рост сохранится в ближайшие несколько лет. Факторы неопределенности — зависимость от крупных компаний-потребителей услуг по кибербезопасности, регуляторные изменения и конкуренция.

Positive Technologies — один из крупнейших разработчиков ПО на рынке кибербезопасности для корпоративных и государственных клиентов (В2В, В2G) в России, с выручкой в 7,1 млрд руб. в 2021 г. (рост г/г 28%). Результаты за I полугодие 2022 г. (+78%) и наши ожидания указывают, что рост выручки в 2022 г. будет даже более существенным, чем в прошлом году. Однако высокая сезонность приводит к тому, что значительная часть финансового результата будет получена лишь в IV квартале 2022 г.

Компания «Группа Позитив» предоставляет программное обеспечение для целей защиты инфраструктуры и приложений, а также услуги по кибербезопасности в этих сегментах (включая расследование инцидентов).

Positive Technologies была основана в 2002 г., и долгое время у компании был единственный продукт — xSpider — сканер безопасности сети для небольших компаний. Позже она расширила линейку с появлением продукта MaxPatrol 8 в 2008 г. — проверка сетей на уязвимость, в том числе для более крупных компаний (сегмент enterprise). В последующие годы компания добавила ряд других enterprise-продуктов в сфере безопасности, и сейчас в ее портфеле широкий ряд продуктов.

Компания монетизирует свои продукты через продажу лицензий на ПО (обычно сроком на год и более) и через плату за последующее продление лицензий (около 40% от цены лицензии в первый год). Продажа лицензий на ПО принесла компании 85% выручки в 2021 г. Еще 11% компания получила от услуг ИБ в сегменте защиты инфраструктуры (включая расширенную техподдержку). Оставшиеся 4% — выручка от реализации комплексных ИБ решений для отдельных заказчиков на базе продуктов Positive Technologies (ПАК — программно-аппаратных комплексов).

Расширение продуктовой линейки способствовало росту выручки Positive Technologies — 33% в год в 2017–2021 гг.

Группа Позитив обгоняла рынок по темпам роста в 2017–2021 гг. — рост выручки в среднем 33% в год — на наш взгляд, в основном за счет роста рынка ИБ в России, выхода в новые рыночные сегменты, запуска новых продуктов и предложения комплексных ИБ-решений.

• 55% продаж в 2021 г. пришлось на два продукта: MaxPatrol 8 и MaxPatrol SIEM (выявление инцидентов ИБ в реальном времени). И если в 2020 г. MaxPatrol 8 внес наибольший вклад из двух (29% против 26%), то в 2021 г. ситуация перевернулась: MaxPatrol SIEM принес 30% продаж (при продажах MaxPatrol 8 в 25%).

MaxPatrol 8 — лидер своего сегмента (по оценке Positive Technologies), продажи продукта выросли на 8% в 2021 г., т.к. продукт уже имеет высокую рыночную долю и находится в зрелой фазе жизненного цикла (старше 7 лет).

В то же время по MaxPatrol SIEM монетизация и распространение продукта только набирают обороты, и есть некоторый потенциал роста рыночной доли (сейчас 30–40%, по оценке компании), а пик инвестиций, по данным компании, уже пройден. В прошлом году компания нарастила продажи по этому продукту на 46%.

• В I полугодии 2022 г. фиксируется большой рост продаж в продуктах MaxPatrol VM, PT NAD, PT AI и PT AF, но основными остаются MaxPatrol SIEM и MaxPatrol 8.

Цикл разработки ПО в ИБ — длинный, несколько лет. По методологии компании, зрелым считается продукт в среднем старше 7 лет, до этого идет его постоянная доработка, и пик инвестиций приходится на срок 3–5 лет жизни (доработка уже на сетях клиентов).

Сейчас ряд продуктов находятся на пике инвестиций, включая PT Application firewall (PT AF/защита веб-приложений) и PT NAD (выявление действий и следов присутствия злоумышленников в сетевом трафике). У первого продукта, по оценке компании, уже неплохая рыночная доля (10–40%), а NAD как продукт и направление компания считает перспективным — его выручка продолжает расти в разы г/г при доле компании в сегменте >50%. Соответственно, выход продуктов на следующую стадию в ближайшие несколько лет в случае их успешности должен способствовать росту денежного потока компании.

В стадии начала коммерциализации есть несколько продуктов, включая метапродукты, для которых компания видит большие перспективы на длинном горизонте.

В целом текущий набор продуктов Positive Technologies закрывает большую часть потребностей клиентов в ИБ как с точки зрения соответствия регуляторным требованиям, российским и международным стандартам ИБ, так и с точки зрения защиты сетей клиентов от основных видов атак.

Ключевой клиентский сегмент — крупные корпоративные клиенты, включая госучреждения.

Подавляющая часть продаж Positive Technologies приходится на территорию РФ. По состоянию на конец I полугодия 2022 г., число конечных пользователей, использующих продукты группы, составило 2,8 тыс. — они представлены как частными бизнесами, так и компаниями с существенной долей госучастия, а также государственными органами и институтами (сегмент B2G).

• Компания осуществляет продажи преимущественно через дистрибьюторов и партнеров, не напрямую. Согласно ее сайту, работает с 4 дистрибьюторами и с более чем 300 системными интеграторами.

• 74% продаж компании в 2021 г. принесли 123 крупных клиента — структуры с годовым бюджетом на ИБ от 30 млн руб. в год и средней выручкой на клиента для Positive Technologies около 43 млн руб. в 2021 г., по оценке BCS. Число таких клиентов выросло на 46% в 2021 г. и в среднем на 15% в 2020 г.

Этот сегмент является ключевым для компании, так как он дает подавляющую долю выручки, поэтому на нем сконцентрированы существенные усилия в клиентской работе.

• Четверть продаж Positive Technologies (и 95% клиентской базы) приходится на бизнесы с бюджетом на ИБ до 30 млн руб. в год. Число таких клиентов выросло на 5% в 2021 гг. .

• 26% продаж компании в 2021 г. пришлось на госсектор — один из крупнейших сегментов для Positive Technologies, 30% — на сектор ТЭК, 13% — банковскую деятельность/финансы, 12% — промышленность, 5% — связь и телекоммуникации.

Выручка: сильная сезонность, рост зависит от среднего бюджета

В 2021 г. Группа Позитив показала выручку в 7,1 млрд руб. — рост на 28% г/г.

• Продажи и выручка признаются уже за вычетом скидок партнерам и дистрибьюторам (в среднем в сумме около 30–40% от цены лицензии).

• В выручке присутствует ярко выражена сезонность: в 2017–2021 гг. 50–60% годовой выручки компания получала в IV квартале, что связано с традиционной для крупных клиентов (особенно государственных компаний и учреждений) сезонностью заключения и исполнения контрактов.

• За период 2018–2020 гг. компания показала ускорение роста выручки до +60% в 2020 г с +14% в 2018 г., в прошлом году темп выручки упал до 28%, однако остался очень высоким. На наш взгляд, рост выручки компании происходит благодаря расширению продуктового предложения (рост продаж SIEM, комплексных решений в области кибербезопасности и прочих продуктов), а также тренду на импортозамещение в ПО. В I полугодии 2022 г. компания продолжает демонстрировать позитивные тенденции: рост выручки 78% г/г за I полугодие 2022 г.

Основные расходы — это персонал

Основная статья расходов компании приходится на разработку продуктов (R&D) и, как следствие, на персонал. Компания учитывает затраты на разработку либо в операционных расходах (в отчете о прибылях и убытках — P&L), либо капитализирует их (в состав нематериальных активов), при этом мы видим, что капитализируется значительная часть общих расходов на R&D. Таким образом расходы на персонал проходят через несколько статей: в себестоимости (по терминологии МСФО отчетности компании), операционных расходах и в создании нематериальных активов (из отчета о движении денежных средств).

Рентабельность по EBITDA и свободный денежный поток

В 2020–2021 г. Группа Позитив показала рост рентабельности по EBITDA до 38–40% с 20–27% в 2017–2019 гг., при этом показатель EBITDA в прошлом году достиг 2,7 млрд руб. (рост на 23% г/г). В этом году мы ожидаем еще более сильный результат — 5,3 млрд руб. Это улучшение должно произойти благодаря росту выручки, в том числе за счет инвестиций в продукты в предыдущие периоды

• За 2021 г. компания увеличила маркетинговые и коммерческие расходы (+123% г/г) за счет эффекта низкой базы 2020 г. Поэтому рентабельность в 2021 г. немного снизилась г/г, но мы ожидаем роста показателя в будущем.

• Основная часть годовой EBITDA компании (как и выручки) приходится на IV квартал — тогда наблюдается сезонный скачок выручки при менее выраженной сезонности затрат. В прошлом году на IV квартале 2021 г. — пришлось 78% годовой EBITDA.

Капитальные затраты компании в основном представлены статьей «создание нематериальных активов» — капитализированные расходы на разработку, которые можно найти в отчете о движении денежных средств. Оставшиеся капзатраты — это незначительное приобретение основных средств.

Свободный денежный поток компании стал положительным в 2019 г. и оставался таковым в 2020 г. (281 млн руб.) и в 2021 г. (630 млн руб.), в этом году мы ожидаем рост свободного денежного потока до 3 209 млн руб. на фоне существенного увеличения выручки (+80%).

У компании есть долг, который на конец I полугодия 2022 г. составлял 3,3 млрд руб. при коэффициенте Чистый долг/EBITDA (по нашим оценкам) 0,65x. Компания считает для себя комфортным показатель 0,5–1,5х по соотношению Чистый долг/EBITDA.

Стратегия Positive Technologies – по-прежнему ориентация на сегмент крупных корпоративных клиентов, рост продуктовой линейки

Основа бизнеса — создание продуктов, сервисов для противостояния кибератакам с недопустимыми последствиями для бизнеса, отрасли и страны. Бизнес Positive Technologies может вырасти благодаря уходу иностранных конкурентов в области информационной безопасности (Cisco, ESET, Fortinet, Palo Alto и т.д.)

• Увеличение числа крупных клиентов (мы ждем рост на 40% за 3–4 года).

• Рост среднего бюджета крупных клиентов (мы предполагаем увеличение примерно в два раза за 3–4 года).

На текущий 2022 г. компания озвучила цели по росту выручки до 11-14 млрд руб., EBITDA — до 4–6 млрд руб. и чистой прибыли — до 3–5 млрд руб.

Дивиденды — мы прогнозируем 50% от консолидированной чистой прибыли

Дивидендная политика Группы Позитив подразумевает выплату дивидендов в объеме до 100% и более скорректированного свободного денежного потока, но не более 100% чистой прибыли периода и/или нераспределенной прибыли прошлых лет по данным консолидированной отчетности (если значение показателя Чистый долг/EBITDA ниже 1,5).

Компания в мае 2022 г. выплатила дивиденды в объеме 50% от консолидированной прибыли за предыдущий год. Компания планирует выплачивать дивиденды ежегодно и увеличивать их объем по мере роста финансовых показателей группы. При принятии решения о выплате компания намерена учитывать свободный денежный поток, нераспределенную прибыль, планы по M&A и долговую нагрузку.

Итоговая оценка


Мы оцениваем Группу Позитив по модели DCF:

Мы установили рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» и целевую цену на 12 мес. на уровне 1 500 руб./акц. Значительная часть стоимости находится в постпрогнозном периоде. Чистый долг (на конец I полугодия 2022 г., оценка BCS) относительно невелик — 2,1 млрд руб.

Мы напоминаем, что наша оценка чрезвычайно чувствительна к будущим темпам роста: мы ожидаем существенного увеличения среднего бюджета у крупных клиентов (которые составляют основу бизнеса Positive Technologies) и роста количества клиентов.

BCS Global Markets

 

Настоящий Отчет создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ООО «Компания БКС», ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России; далее – «Компания БКС»). Настоящий Отчет не относится к независимым инвестиционным аналитическим материалам и распространяется исключительно в информационных целях (далее – «Отчет»).  

Отчет и указанная в нем информация не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в них, могут не подходить вам, не соответствовать вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. Компания БКС не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения упомянутых операций, либо инвестирования в упомянутые финансовые инструменты.  

Отчет не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Отчет не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем.  

Отчет не является рекламой ценных бумаг.  

Перед принятием инвестиционного решения инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Инвестирование сопряжено с расходами на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачу поручений по телефону, иными расходами, подлежащие оплате клиентами профессиональных участников финансовых рынков. Полный список тарифов Компании БКС приведен в приложении №11 к регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС» на https://broker.ru/regulations. Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг (уведомления о рисках (https://broker.ru/company/risk)).  

Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что Компания БКС и / или ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Отчете или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Отчете или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Отчете, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Отчете.  

Отчет может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли вам такой финансовый инструмент к приобретению.  

Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем Отчете. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки Компаний (ADR и GDR). Информация и мнения, использованные в Отчете, были получены из открытых источников, которые считаются надежными, но Компания БКС не дает никаких заверений или гарантий относительно точности данной информации. Мнения, содержащиеся в Отчете, отражают текущие суждения аналитиков и могут быть изменены без предварительного уведомления. В связи с вышесказанным, этот Отчет не должен рассматриваться как единственный источник информации для принятия вам инвестиционных решений. Ни Компания БКС, ни ее аффилированные лица и сотрудники, не несут никакой ответственности за любой прямой или косвенный ущерб, вытекающий из или каким-либо образом связанный с использованием информации, содержащейся в настоящем Отчете, а также за ее достоверность.  

Компания БКС работает в России. Данный Отчет может быть использован инвесторами на территории России с учетом Российского законодательства.  

Этот Отчет не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны Компании БКС. Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.

© 2022 ООО «Компания БКС». Все права защищены.

0
Поделиться

Комментарии