Личный кабинет

ГК Самолет — новый девелопер на Мосбирже. Что следует знать

1
в закладки
Поделиться

ГК Самолет проводит первичное размещение акций (IPO) на Московской бирже. Инвесторам будет предложено около 5% акций компании в ценовом диапазоне 950–1100 руб. Капитализация по оценке до размещения составляет 57–66 млрд руб. Ожидается, что торги акциями на Московской бирже начнутся 29 октября под тикером SMLT.

Представляем краткий разбор эмитента и сравнение с другими публичными девелоперами по количественным показателям.

О компании

Группа компаний Самолет, основанная в 2012 г., является одним из крупнейших девелоперов в Московском регионе. По итогам 2019 г. портфель компании насчитывал 22 проекта общей площадью более 12 млн кв. С момента основания в эксплуатацию было введено более 1,73 млн кв.м. Компания включена в перечень системообразующих предприятий России.


С 2016 г. ГК Самолет неоднократно выступала эмитентом облигаций на Московской бирже. Публичный долг на конец 2019 г. составлял 46% долгового портфеля компании совокупным размером чуть более 16,1 млрд руб. Компания имеет кредитные рейтинги от российских рейтинговых агентств АКРА (ВВВ+ «позитивный»), Эксперт РА (ruA- «стабильный») и НКР (А- «стабильный»).

Структура акционеров компании практически неизменна с момента ее основания.


Динамика финансовых показателей

По итогам 2019 г. выручка выросла на 32% г/г и составила 51,2 млрд руб. С 2016 г. среднегодовой темп роста выручки составил 21,5%.  Среднегодовая рентабельность валовой прибыли с 2016 г. составляет 18%. Аналогичный показатель для скорректированной EBITDA и чистой прибыли составляет 17,3% и 6,1% соответственно.


Прибыль в 2019 г. значительно упала из-за роста финансовых расходов. Компания пересогласовала график платежей за приобретенные ранее земельные участки и произвела раннюю частичную оплату за некоторые из них. Это оказало негативный эффект на прибыль в размере около 1,4 млрд руб., и еще примерно на 1 млрд руб. выросли процентные расходы.

В 2020 г. на фоне эпидемии результаты компании были под давлением, но в целом оставались стабильны. В I полугодии выручка сократилась на 3,2% г/г, скорректированная EBITDA снизилась 3,5% г/г.

Дивиденды

В октябре компания утвердила новую дивидендную политику. При коэффициенте долговой нагрузки чистый долг/скорр. EBITDA < 1,0х на выплату дивидендов будет направлено не менее 50% прибыли МСФО предыдущего финансового периода. При показателе от 1,0х до 2,0х — не менее 33% прибыли. При этом при любой долговой нагрузке сумма дивидендов составит не менее 5 млрд. руб., если такая выплата не приведет к нарушению ковенантов по существующим обязательствам.

Таким образом, в ближайшие годы инвесторы могут рассчитывать на фиксированные выплаты 5 млрд руб. По отношению к ценовому диапазону IPO дивидендная доходность может составить от 7,3 до 8,5% в год.

Сравнение с другими публичными девелоперами

Сравним динамику операционных показателей публичных девелоперов и ГК Самолет в 2020 г., чтобы оценить, насколько успешно удается компании функционировать в условиях эпидемии COVID-19.  В таблице ниже приведена динамика основных показателей за 9 месяцев 2020 г.


Компания продемонстрировала достаточно сильные операционные результаты, чему способствовал рост цен на недвижимость в регионе присутствия. Доля ипотеки в структуре продаж находится примерно на уровне лидеров отрасли. Объемы продаж снизились, но основной вклад в снижение внес тяжелый II квартал. Уже в III квартале наблюдается восстановление, рост г/г составил 4,3%.

Мультипликаторы компаний представлены в таблице ниже. Коэффициенты рассчитаны исходя из показателей за последние 12 месяцев.


Диапазон мультипликаторов ГК Самолет сформирован исходя из ценового диапазона IPO, предполагающего капитализацию 57–66 млрд. Как видно из цифр, даже по нижней границе размещения компанию нельзя назвать дешевой. Такую премию по мультипликаторам можно объяснить только высокими темпами роста выручки.

Если предположить форвардные мультипликаторы по итогам 2020 г., исходя из среднегодовых темпов роста выручки и рентабельности, то получатся следующие результаты, которые уже ближе к средним отраслевым показателям.

Форвардные мультипликаторы ГК Самолет


Заключение

ГК Самолет — растущая компания, действующая на одном из наиболее привлекательных рынков недвижимости в московском регионе. Компания имеет устойчивый долговой профиль и неплохие показатели рентабельности. Прозрачная дивидендная политика позволяет инвесторам рассматривать бумаги компании как квазиоблигацию с потенциалом роста выплат по мере увеличения прибыли.

При этом нельзя сказать, что компания имеет недооценку по мультипликаторам. Напротив, в сравнении с другими публичными девелоперами оценка компании находится в категории выше среднего. Также к минусам можно отнести небольшой объем free-float — всего 5%, или 2,9–3,4 млрд руб., исходя из ценового диапазона IPO. Это может обеспечить невысокую торговую ликвидность.

Читайте также: Стоит ли инвестировать в недвижимость


БКС Мир инвестиций

1
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Купить другие инструменты