Личный кабинет

Где предел падения у Fix Price

0
в закладки
Поделиться

Расписки Fix Price живописно завершили серию майских падений, отскочив в начале этой недели от пятничного дна (589 руб.) вверх на 9,3% (в моменте стоили 643,6 руб.). Закрытие понедельника произошло не так высоко: бумаги прибавили по итогам сессии немногим более 4%. На последующих сессиях позитивная динамика сохранилась. Надолго ли?

Что это было?

 
Отскок произошел в отсутствие значимых новостей при умеренных объемах торгов и полном спокойствии в широких индексах. На динамику не повлияли ни внешние, ни внутренние макроэкономические события, и основным объяснением может служить спекулятивный подъем. В условиях, когда Индекс МосБиржи пробивает очередной психологический рубеж в 3750 пунктов, сохранять медвежью позицию в отдельных бумагах становится все сложнее. Вероятно, кто-то из игроков заработал марджин-колл, что и вызвало цепочку вынужденных покупок.

 

Fix Price на фоне зарубежных аналогов

 
Торговая сеть почти монопольно занимает узкую нишу магазинов одной цены. Такой формат торговли существует во всех странах. В США и Британии он исторически носит название variety store или pound shop, что можно перевести как «тысяча мелочей» или «копеечный магазин».

Из давно торгуемых на бирже дискаунтеров с фиксированной ценой можно отметить американские Dollar General, Dollar Tree и Five Below, наиболее близкие к российскому Fix Price по ассортименту и размеру торговых точек. С ними и стоит сравнивать бизнес торговой сети, чтобы иметь ориентир фундаментальной цены для такой бумаги.

Fix Price значительно дороже своих прямых аналогов. P/E компании сейчас составляет 30 пунктов при среднем для дискаунтеров показателе 24 и максимальных 30,5. Оправдать это можно лишь более высокими темпами роста, чем у аналогов. Отчасти это верно: Fix Price последние 3 года наращивает выручку невероятными для США темпами — 33%.

 

Основное преимущество магазинов одной цены — низкие издержки и, как следствие, высокая маржинальность бизнеса. Но тут Fix Price уже выглядит менее впечатляюще: в целом на уровне зарубежных аналогов. Валовая маржа около средней по рынку. Соотношение чистой прибыли и объема продаж выше, чем у американцев.

 

Важно сделать поправку на емкость спроса. В России, согласно исследованию SberCIB, торговая сеть уже охватила более 60% потенциальных покупателей. Сейчас у нее около 4200 торговых точек и, судя по всему, 6000 — для нее «потолок». То есть до масштабов американских сетей, которые оперируют числом точек по 15000–16000, она не сможет вырасти никогда.

Исходя из исторической премии американского рынка, который в среднем в 2,4 раза дороже российских аналогов, можно подсчитать, что для Fix Price нормальный уровень P/E должен составлять немногим выше 20 пунктов — даже если предположить, что темпы роста выручки сохранятся. Это дает ориентир капитализации в 370–375 млрд руб., или около 440 руб. за расписку.

Fix Price в сравнении с российскими ритейлерами


При годовом обороте в 190 млрд рублей компания уступает Магниту в 8 раз, но при этом стоит сейчас на рынке практически те же 500–540 млрд рублей. Чтобы компании сравнялись по выручке, при текущих темпах роста Fix Price потребуется более 10 лет.

По основным мультипликаторам компания выглядит дорого. Если сравнивать с Магнитом, который частично пересекается с Fix Price по клиентской базе, то текущая оценка рынка неадекватна, она выше почти вдвое. С поправкой на разницу темпов роста — в 1,5 раза.

 

Исходя из сравнения с российскими эмитентами, оптимальная стоимость бизнеса Fix Price сейчас составляет порядка 350 млрд, что близко к оценке на базе зарубежных аналогов. Соответственно, можно ожидать, что при прочих равных расписки компании долгосрочно будут стремиться к 420 руб. за штуку.

Фундаментальная математика

 
Сильная сторона бизнеса Fix Price — это стабильно высокие темпы роста выручки. Но учитывая, что ниша сверхдешевых товаров уже насыщена, у торговой сети остается менее 2 лет, чтобы выйти на более традиционные для ритейла темпы в пределах 1,5–2 размеров годовой инфляции.

В базовом сценарии Fix Price в ближайшие 5 лет будет показывать около 20% роста выручки в год с постепенным снижением до 10%. Если добавить в стандартную DCF-модель динамику ВВП около 1,5% и инфляцию на уровне текущих 4–5% при такой же ключевой ставке, то справедливая стоимость бумаг Fix Price составит немногим менее 580 руб.

Иначе говоря, пятничная просадка ниже 600 была не просто локальным дном, а попыткой нащупать будущую среднюю цену бумаги. Со своего мартовского пика Fix Price в моменте снижалась на 22%. При такой волатильности ориентир дальнейшего падения может доходить до 450 руб. за штуку. На реализацию сценария может уйти еще порядка полугода.

Где дно у Fix Price


Три способа оценки: в сравнении с зарубежными аналогами, крупными российскими ритейлерами и по сумме денежных потоков — дают разброс справедливых значений от 420 до 580 руб. за расписку, что в любом случае ниже, чем компания стоит сейчас. При этом достижение оптимума не обязательно приведет к развороту падающего тренда. Не исключено, что бумаги Fix Price проделали только половину своего пути вниз и после консолидации продолжит падать.

БКС Мир инвестиций

0
в закладки
Поделиться
Инвестидеи Дивиденды Обучение Торговые
рекомендации
Таргеты
инвестдомов
Мнения
экспертов
Облигации Вопросы
аналитикам
Календарь
статистики
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Котировки
Купить другие инструменты