Газпром. Экспорт в Европу просел из-за дорогих контрактов

Европу упал до уровня, который в последний раз наблюдался в советский период. Однако причина не в том, что компания недопоставляет газ, а в том, что покупатели предпочитают более низкие спотовые цены, нежели контрактные цены Газпрома.

Главное

• В январе транзит газа через Украину упал на 45% м/м до 24 млн куб. м в день

• Причина: 2 из 4-х видов контрактов Газпрома были невыгодны покупателям

- Спот в Европе упал до $740 против $1300 за куб. м в декабре
- Цены в контрактах на месяц вперед выросли до $1300 с $1000 за куб. м
- Цены на квартал вперед упали на 30% до $1300 за куб. м, все еще выше спота

• Снижать прогнозы по объемам экспорта Газпрома пока рано: с 1 февраля контрактные цены компании станут более конкурентными

В деталях

Экспортные контракты Газпрома — в большинстве цен есть лаг

Экспорт Газпрома в Европу осуществляется с помощью нескольких типов контрактов. В 2021 г. около 20% продаж были привязаны к ценам на нефть со средним 7-месячным лагом:

• 40–45% — основаны на контрактах на месяц вперед (цена газа, поставляемого, например, в июле, устанавливается как средняя цена июльского контракта в июне).

• 30–35% — проводились по квартальным или сезонным контрактам с тем же механизмом, что и для месячных, но с установлением цен на 3-месячные периоды.

На спотовой основе осуществлялись только около 5% продаж. Учитывая, что около 95% европейских экспортных цен имеют временной лаг от 1 до 7 месяцев, то когда цены растут, Газпром конкурентоспособен, и его газ пользуется высоким спросом. Однако во время падения цен покупатели быстро делают выбор в пользу спотового газа по более привлекательной стоимости, ожидая неизбежной корректировки контрактных цен Газпрома.

Итоги января и ожидания на февраль-апрель

В декабре Газпром смог составить конкуренцию по всем основным видам контрактов, кроме одного. Это связано со спотовыми ценами, которые находились на уровне $1320 за куб. м, что значительно ниже цен на квартал вперед ($1850 за куб. м), но выше на месяц вперед ($1000 за куб. м) и с привязкой к нефти ($360 за куб. м).

В январе месячные контрактные цены Газпрома выросли, а квартальные — упали, встретившись вблизи $1300 за куб. м, что выше спота ($645–840 за куб. м). Поэтому неудивительно, что с начала января объемы экспорта резко сократились, так как покупатели отказывались от месячных форвардных контрактов. В феврале цены контрактов на месяц вперед должны снизиться до $740 за куб. м, что будет более конкурентно по сравнению с текущим спотом ($650 за куб. м), хотя все еще выше его. Цены на квартальные контракты будут пересмотрены 1 апреля.

В любом случае оба типа контрактов должны стать конкурентоспособными через 1–3 месяца, в то время как спотовые и контракты, привязанные к нефти, остаются привлекательными. Мы считаем, что пока рано пересматривать наши прогнозы экспорта Газпрома в Европу (65 млрд куб. м в 2023 г.), поскольку объемы должны значительно увеличиться, как только контрактные цены сравняются со спотом.

БКС Мир инвестиций