Личный кабинет

Доллар затаился. Куда рванем?

2
в закладки
Поделиться

Начиная с весны, доллар затаился — колебания стали не столь заметными. Вполне возможно, что новые сильные движения не за горами.

Когда речь заходит о курсе рубля против доллара, надо понимать, что речь идет не только о курсе российской валюты. Динамика пары USD/RUB зависит и от ситуации на мировом валютном рынке, то есть поведения самого доллара против различных валют. Можно рассматривать различные пары, например EUR/USD, но для полноты картины лучше воспользоваться индексом доллара (DXY, USDX).

Что такое индекс доллара

Индекс доллара является отношением доллара (USD) к корзине из шести иностранных валют и представляет собой среднее взвешенное отношение доллара к евро (EUR), японской йене (JPY), фунту стерлингов (GBP), канадскому доллару (CAD), шведской кроне (SEK) и швейцарскому франку (CHF). При этом доля евро в корзине составляет около 60%.

Так как индекс доллара отражает стоимость корзины валют по отношению к доллару, то он дает более понятное представление о силе или слабости доллара, чем, когда вы смотрите на одну валютную пару.

Читайте также «Что такое индекс доллара»

Далее мы рассмотрим основные факторы, влияющие на доллар на мировом рынке и оценим перспективы американца.

Процентные ставки

Прежде всего, речь идет о ключевой ставке ФРС. Ожидания по снижению ставок увеличились, что находит отражение в снижении доходностей Treasuries. Вероятность снижения ключевой ставки в июле оценивается сегментом деривативов в 80%. До конца года речь может идти о 2 или 3 этапах снижения.

Доходности 10-леток близка к 2%, осенью прошлого года она составляла около 3,3%. Чем ниже доходности гособлигаций США, тем менее выгодно в них вкладываться — иностранный капитал уже не столь активно направляется в Америку, и спрос на доллар в теории сокращается. Есть и совсем простой момент. В процессе монетарного ужесточения денег (ликвидности) в финансовой системе становится меньше. Сейчас все может пойти наоборот. А чем выше предложение долларов, тем дешевле они становятся (ниже их курс).

Подробности читайте в специальном обзоре «US Treasuries как индикатор глобальных рисков. Почему все смотрят за их доходностью»

График доходности 10-летних Treasuries с 2014 года, таймфрейм недельный

Есть еще один момент — процентные ставки в прочих странах. Спреды между доходностями Treasuries и гособлигаций Германии все еще близки к рекордным. ЕЦБ намерен сохранять процентные ставки на сверхнизких уровнях как минимум до середины 2020 г. ЕЦБ готов действовать в ходе неблагоприятного развития событий, может скорректировать все инструменты. В ходе недавнего заседания некоторые руководители регулятора поднимали вопрос о снижении ставок, возобновлении количественного смягчения. Экономика еврозоны разбалансирована, а доходности коротких и средних выпуском гособлигаций региона отрицательны. При прочих равных условиях, это фактор в пользу укрепления доллара против евро.

Вывод 1. Ожидания по снижению ставок ФРС играют против доллара. Ближайшее заседание регулятора пройдет 18-19 июня. Будут опубликованы цифровые прогнозы по экономическим показателям и ключевой ставке. На мой взгляд, пока ожидания рынка являются чрезмерно оптимистичными. Прогноз FOMC будет скорее скорректирован до 1 этапа снижения ставки в этом году, а не 2-3. В случае ухудшения ситуации ЕЦБ также намерен действовать. Как результат, дифференциал процентных ставок может сыграть в пользу доллара.

Ситуация в экономике

Отслеживаем макростатистику США, ведь на нее смотрит и ФРС в процессе принятия решений по монетарной политике. Регулятор фокусируется на состоянии рынка труда и инфляции, таргетируя последнюю на уровне 2% годовых по ценовым индексам потребительских расходов (PCE indices).

Ранее цель Федрезерва по инфляции была достигнута, но в последние месяцы ситуация изменилась. В марте PCE Price Index продемонстрировал прирост в 1,49% годовых, а базовая версия индекса (очищенная от еды и энергоносителей) увеличилась на 1,55%. В апреле потребительская инфляция (CPI) составила 2% годовых.

Читайте также «За чем следит ФРС? Инфляционные показатели в США»

Существует интересный показатель — ключевая ставка ФРС за вычетом базовой потребительской инфляции (реальная ставка). Именно она фактически определяет динамику доллара, а не номинальная ставка, которая объявляется по итогам заседания.
Пока реальная ставка ФРС все еще отрицательна (-0,3% при исторической медиане в 1,4%), но тут важны тенденции. Если номинальная ставка будет снижаться, а инфляция не сильно ослабнет, то будем иметь уменьшение реальной ставки, то есть фактор в пользу ослабления доллара. Если же инфляция резко взлетит, то доллар скорее всего ослабнет еще сильней.

Инфляция как таковая — это взгляд в прошлое. Важны инфляционные ожидания. В этом году они были подавленными, несмотря на отскок нефти. При снижении нефтяных котировок и усилении рисков для мировой экономики инфляционные ожидания еще снизились. Сейчас сегмент гособлигаций, защищенных от инфляции (TIPS), указывает на 1,87% годовых по инфляции на ближайшую пятилетку.

Что касается рынка труда, то тут имеем так называемое состояние «полной занятости» (даже чуть лучше), то есть 3,6% по уровню безработицы, что является минимальным значением за 49 лет. Именно на неплохое состояние рынка труда ориентировался Федрезерв, начиная повышать ставки в 2015 г. при низкой на тот момент инфляции. Однако тут возможны негативные изменения. В мае прирост занятости в несельхоз. секторе (non-farm payrolls) составил 75 тыс. при нормальном значении в +200 тыс. Прирост наблюдается рекордные 104 месяца подряд, однако риски замедления мировой экономики могут докатиться и до Штатов.

Прочие данные, конечно, тоже важны. Классическим комплексным показателем принято считать ВВП, но тут данные явно запаздывают за ходом событий, а еще и неоднократно пересматриваются. Интересной является оценка ФРБ Атланты (сервиса GDPNow) по ВВП на текущий квартал. Оценка эта строится на основе входящего потока макрорелизов и является достаточно «свежей» и гибкой. Сейчас прогноз GDPNow предполагает 1,4% прирост ВВП США по итогам II квартала после 3,1% в I квартале (кв/кв).

Динамика ВВП США, кв/кв

Присутствует негативный сигнал в виде сглаживающейся (уплощающейся) «кривой доходности» Treasuries, которая инвертирована на среднем отрезке. 22 марта спред между доходностями 10-летних и 3-месячных гособлигаций США ушел в отрицательную зону. Статистика последних 50 лет указывает на то, что в шести подобных случаях за этим следовала рецессия, средний срок до наступления — 311 дней. Впрочем, статистика показывает, что точные сроки наступления рецессии после полного инвертирования кривой определить невозможно. Речь может идти и о 6 месяцах и о 2-3 годах. Ситуацию необходимо рассматривать в комплексе.

Вывод 2: наступление рецессии в Штатах в 2020-21 гг. выглядит вполне закономерным сценарием развития событий в рамках нынешнего бизнес-цикла. Не забываем про ситуацию за пределами Штатов. Глобальная экономика замедляется, тенденция эта может перекинуться в Америку. Ожидания относительно наступления рецессии в США — формальный фактор против доллара. Однако в еврозоне и Японии ситуация еще более хрупкая. В I квартале ВВП еврозоны вырос лишь на 0,4% (кв/кв), в случае Японии имеем +0,6%. В случае дальнейшего замедления мировой экономики возможно появление фактора в пользу укрепления доллара против ведущих валют.

Внешняя торговля

Несмотря на структурные проблемы в виде двойного дефицита США (бюджета и внешней торговли), доллар все еще пользуется спросом на мировом рынке. Это происходит за счет статуса «американца» в качестве основного средства международных расчетов.

Динамика торгового баланса США, млн долл.

В этом плане на пятки Штатам наступает Китай. В 2018 г. в Шанхае были запущены фьючерсы на нефть в юанях. Формальная цель — создать бенчмарк для Азиатско-Тихоокеанского региона. Это логично, ибо Китай является крупнейшим импортером нефти, обогнав в этом отношении США. Неформальная цель — укрепить статус юаня в качестве средства международных расчетов, потеснив тем самым доллар. Более того, позже было объявлено о намерении КНР перевести расчеты по импортируемой нефти в юани. Лидерами по поставкам черного золота в Китай являются Россия и Саудовская Аравия. Глобальная цель Поднебесной быстро вряд ли реализуется. Возможно, для этого понадобится не менее десятилетия. Доля «шанхайских» фьючерсов на нефть в общем объеме торгов пока мала. Однако тенденции на вытеснение доллара налицо.

Более важный на сегодняшний день момент — это торговые войны между США и Китаем. Дональд Трамп требует от КНР сократить разрыв во внешней торговле на $200 млрд (с $379 млрд по итогам 2018 г.), остро стоят вопросы защиты прав интеллектуальной собственности и незаконных, по мнению Белого дома, субсидий госкорпорациям КНР. Страны уже успели обменяться импортными пошлинами. На повестке дня — новые меры, а значит риски для доллара. Страны никак не могут прийти к соглашению. Трамп пообещал, что если встреча с Си Цзиньпинем на полях саммита лидеров G20 (28-29 июня) не состоится, то будут введены повышенные пошлины еще примерно на $300 млрд китайского импорта. Таким образом, повышенными пошлинами будет обложен весь импорт в США из Китая.

Вывод 3: протекционизм Трампа в теории должен улучшить баланс внешней торговли США. Одновременно сократится приток иностранного капитала в Штаты, а это уже негатив для американца. Звучат опасения, что Китай может начать сокращать $1,18 трлн портфель Treasuries.

«Защитный инструмент»

Схема такова, что при возникновении геополитической напряженности, террористической угрозы, рисков финансовой системы инвесторы частенько уходят в доллар. В случае развития среднесрочной коррекции на рынке акций США доллар может укрепиться. Факторы для возможной просадки рынка акций — замедление мировой экономики, ожидания по снижению корпоративных прибылей, ФРС может разочаровать не слишком агрессивным прогнозом по снижению ключевой ставки, а США и Китай пока далеки от торгового соглашения.

Вывод 4: в случае выхода из рисков на финансовых рынках доллар может укрепиться.

Долговая проблема

В результате реализации программы Трампа в 2028 г. госдолг Штатов может превысить $33 трлн по сравнению с нынешними $22,4 трлн. В случае соотношения общего федерального долга и ВВП речь может идти о свыше 150% (при 108% по итогам 2018 г.).
Активное фискальное стимулирование на пике экономического цикла в виде налоговой реформы может иметь долгосрочные ожидания. В случае замедления американской экономики Дональд Трамп может пойти на дальнейшие меры — в планах масштабный пакет инфраструктурных расходов. В случае реализации проекта Трампа ожидания по росту дефицита бюджета и долговой нагрузки Штатов усилят инфляционные ожидания.

Динамика госдолга США, млн долл.

Вывод 5: имеем долгосрочный структурный фактор давления на доллар в виде возможного усиления инфляции, хотя это проблема скорее отдаленной перспективы.

Окончательный вывод

На данный момент мы имеем ожидания по снижению ставок ФРС и торговые войны в качестве факторов против доллара. Однако с учетом дифференциала процентных ставок, экономической ситуации в других регионов и возможного увеличения рисков финансовой системы, драйверов для укрепления доллара может оказаться больше. В июне — вокруг заседания ФРС (18-19 июня) — DXY может получить ростовой импульс.

После прошлогодней волны роста индекс доллара лег в боковик. Локальное сопротивление в рамках фигуры — 98, поддержка — 95. DXY близок к верхней границе. С учетом фундаментальных и межрыночных факторов выход из боковика наверх выглядит вполне вероятным. При уходе выше 98 цель переместится на 100-102. Пара EUR/USD в среднесрочном периоде может протестировать отметку $1,09. На рубль влияют нефтяной и внутренние факторы, однако, в случае реализации сценария пара USD/RUB может совершить рывок наверх — как минимум, к 70.

В плане долгосрока, на мой взгляд, на доллар окажут давление долговая проблема США и продвижение Китаем юаня в качестве средства международных расчетов. Формально эти проблемы явно не этого и даже не следующего года. Но как водится, в любой момент на рынке могут возникнуть опасения, которые могут послужить негативными драйверами для доллара на международном рынке.

Читайте лучшие материалы по американскому рынку на канале BCS USA в Telegram

График индекса доллара с 2015 года, таймфрейм недельный

БКС Брокер

2
в закладки
Поделиться
Обсуждение 2
Оксана
14 июня 2019. В 09:08
Алекс, иногда фраза "черное золото" используется для замены слова "нефть", чтобы избежать повторений. В тексте на 12 тыс. знаков черное золото встречается 1 раз)))
алекс
13 июня 2019. В 20:23
Черное золото-тихо достала эта фраза !!! Товарисчи замените на простое слово нефть ,и не надо это пихать куда ни попадя по делу и без дела !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистироваться