Личный кабинет

Дисконт ВТБ к Сбербанку составляет более 40%

0
в закладки
Поделиться

Вчерашний рост акций ВТБ на 13% справедливо объясняется некоторыми экспертами сокращением дисконта к акциям Сбербанка, отмечает Ольга Беленькая, заместитель руководителя аналитического департамента ООО «Совлинк»:

«Этот дисконт расширился в последнее время: за 2 недели сентября акции Сбербанка подорожали на 31%, а бумаги ВТБ – лишь на 14%. По мультипликатору P/BV на последнюю отчетную дату дисконт ВТБ к Сбербанку сократился за день с 47% до 42%. Есть ли потенциал для дальнейшего сужения спреда?

Данные за период с 30.10.2007 года по 16.09.2009 года показывают, что акции ВТБ практически все время торговались с дисконтом к Сбербанку по показателю P/BV. Это вполне объяснимо – ведь из-за значительно более низкой процентной маржи ВТБ существенно отстает от Сбербанка по рентабельности капитала, выше и кредитные риски. В среднем дисконт составляет 35%, однако в течение основного периода времени – с октября 2007 года октябрь 2008 года и с июня по середину сентября 2009 года – среднее значение было устойчиво выше (42%), и лишь в короткий период с октября 2008 по май 2009 года дисконт сужался в среднем до 20%.

Мы полагаем, что в ближайшей перспективе среднеисторический (за исключением пика кризиса) уровень дисконта в 42% можно считать достаточно устойчивым, и на него можно ориентироваться как на некий бенчмарк при определении относительной недооцененности или переоцененности акций ВТБ относительно Сбербанка. Однако на более долгосрочную перспективу можно рассчитывать справедливый уровень дисконта, исходя из целевого P/BV, рассчитываемого на основе ожидаемой долгосрочной рентабельности капитала, темпов роста в постпрогнозном периоде, и ставки дисконтирования; по нашим расчетам он составляет 35,7%.

Наши оценки показывают, что по сравнительным мультипликаторам акции Сбербанка по-прежнему переоценены по сравнению с восточноевропейскими аналогами по показателю P/E (20.6 против 16.3), по показателю P/BV оценены на уровне рынка. На основе сравнительного анализа, наша оценка справедливой стоимости акций Сбербанка составляет $1,8 за акцию, оценка на основе DCF – $1,5 за акцию. В этом случае, применяя спред в 42%, получим справедливую оценку акций ВТБ на уровне 4,1-4,9 коп.

В то же время консенсус-прогноз предполагает радикальное повышение прибыли Сбербанка в 2011 г., значительный дисконт к рыночным аналогам по обоим мультипликаторам и, соответственно, более высокие оценочные значения справедливой стоимости акций (по мультипликаторам 2011 г.) – $2,5-2,6 за акцию. Мы не исключаем, что этот сценарий может оправдаться. Однако, на наш взгляд, в условиях высокой неопределенности прогнозов развития российский и мировой экономики на ближайшие годы, сохраняющихся рисков навеса «плохих кредитов» в банковской системе более уместен разумный консерватизм в оценках. Таким образом, мы полагаем, что на данный момент акции Сбербанка переоценены рынком, однако ряд рыночных факторов (прежде всего, ослабление доллара к мировым валютам, избыточная ликвидность, оптимистичные ожидания завершения рецессии в мировой экономике, спрос на рисковые активы) может поддерживать эту переоцененность в течение некоторого времени.

Исходя из предполагаемой рынком оценки справедливой стоимости акций Сбербанка ($2,5-2,6 за акцию) и дисконта в 42% для акций ВТБ, получается, что в случае движения рыночной цены Сбербанка к этим уровням, цена акций ВТБ может составить 0,22-0,23 центов или 6,7-7,1 коп. за акцию».

БКС Экспресс

0
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистироваться