Личный кабинет

Дешевые акции нефтяников?

0
в закладки
Поделиться

С начала года нефть выросла в цене на 17%, а рубль ослаб относительно доллара на 1%. Из-за этого стоимость барреля в рублях — одного из важнейших драйверов для акций российских нефтяников — прибавила 18%. Однако сопоставимой динамики в бумагах нефтяных компаний не наблюдается.


Как один из методов оценки стоимости акций относительно цен на нефть можно рассмотреть показатель «нефть в рублях/цена акций» в динамике. Индикатор показывает, сколько бочек нефти можно купить за одну акцию той или иной компании. Соответственно, если отношение растет, значит акции недооценены.

Отношение нефть в рублях/значение отраслевого индекса нефти и газа на текущий момент составляет 0,57х против среднего уровня 0,43х в 2020 г. и 0,54х в 2019 г. Это свидетельствует о том, что в моменте акции нефтяных компаний недооценены относительно цен на сырье.

В таблице ниже приведены данные по текущему дисконту акций российских нефтяных компаний исходя из медианных и средних значений отношения нефть в рублях/цена акций за 2019–2020 гг.


Большее внимание стоит уделить медианному значению, так как оно сглаживает влияние разовых эффектов на отношение стоимость нефти в рублях/цена акций, которые, к примеру, наблюдались в марте-апреле 2020 г.

Самый значительный дисконт текущего значения нефть в рублях/цена акций к уровню 2020 г. у Башнефти. Компания по итогам 2020 г. сильно снизила прибыль, в дивидендном вопросе повышенная неопределенность. Кроме того, финансовые результаты Башнефти в последние годы демонстрируют не самую позитивную динамику. Поэтому отставание бумаг относительно нефти в рублях отчасти оправданно.


Татнефть в прошлом году выглядела хуже конкурентов, в 2021 г. тенденция пока сохраняется. Одной из причин отставания видится нестабильность дивидендных выплат в 2020 г. Если ранее инвесторы стабильно получали дивиденды по итогам квартала, то в 2020 г. компания отказалась от выплат по обыкновенным акциям за IV квартал 2019 г., а по итогам 9 месяцев вопрос о выплате дивидендов не был внесен в повестку совета директоров.

При этом относительно цен на нефть потенциал роста в бумаге довольно внушительный. Если инвесторы получат четкие сигналы о том, что компания возвращается к практике стабильных дивидендных выплат, акции могут заметно вырасти в цене.


В кейсе Сургутнефтегаза-ао заметна недооценка относительно текущих цен на нефть, однако здесь нужно учитывать фактор волатильности бумаг в 2019–2020 гг. Разгон акций в 2019 г. происходил без объективных на то причин, поэтому коррекция в 2020 г. выглядит лишь возвращением к относительно справедливым уровням. Из-за этого по индикатору нефть в рублях/цена акции показатели за 2019–2020 гг. сильно разнятся.


В «префах» Сургутнефтегаза дисконт относительно 2020 г. есть, а в сравнении с 2019 г. он минимален. Показатель нефть в рублях/цена акции не вполне показательна для привилегированных акций Сургутнефтегаза, так как большее влияние на прибыль компании оказывают колебания валютных курсов.


Акции Газпром нефти сильно отстали от динамики цен на сырье. Ранее важным драйвером в кейсе компании был рост объемов добычи нефти. В 2020 г. этот момент стал не так актуален из-за ограничений в рамках сделки ОПЕК+. Однако теперь, когда конъюнктура стабилизировалась и появились предпосылки к увеличению объемов добычи, бумаги Газпром нефти могут начать догонять отраслевых конкурентов. Из-за этого потенциал роста в них довольно внушительный.


Лукойл также выглядит сравнительно дешево относительно стоимости нефти в рублях, однако дисконт все же не такой значительный, как у отмеченных выше компаний. Вероятно, это связано с особенностями дивидендной политики компании. Лукойл, в отличие от конкурентов, при выплате дивидендов ориентируется на свободный денежный поток (FCF). Поэтому компания может выплатить сравнительно крупные дивиденды по итогам 2020 г., в то время как выплаты остальных компаний могут пострадать от неденежных убытков по курсовым разницам.


Роснефть демонстрирует наиболее сильные результаты в секторе, а дисконт отношения нефть в рублях/цена акций к медианному значению 2020 г. наименьший среди выбранных компаний. Ключевая причина такой динамики — перспективы развития «Восток Ойл». Проект может стать мощным драйвером для компании на ближайшие годы, что уже постепенно закладывается в котировки. Потенциал относительно медианных значений за 2020 г. отношения нефть в рублях/цена акций еще присутствует, однако сравнивая с показателем 2019 г. бумаги оценены сравнительно справедливо.


Подводя итоги

Акции российских нефтяных компаний в большинстве своем выглядят дешево относительно исторических значений нефти в рублях. Наибольший потенциал позитивной переоценки исходя из отношения нефть в рублях/цена акций — у Татнефти, Газпром нефти и Лукойла. В бумагах Роснефти дисконт не такой значительный, но это компенсируется развитием перспективного проекта.

Отставание акций российских нефтяников может объясняться влиянием сделки ОПЕК+, ведь совокупная добыча временно упала. Однако уже в среднесрочной перспективе квоты на производство могут вырасти, поэтому бумаги могут переоцениться на среднесрочном горизонте.

БКС Мир инвестиций

0
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Купить другие инструменты