Чего ждем от ЦБ 25 июля?
Продолжающееся замедление инфляции и экономического роста создают все больше предпосылок для продолжения снижения ставок. Вопрос лишь в том, насколько большим будет шаг этого уменьшения. Несмотря на то, что это создаст положительный импульс для российского фондового рынка через переток капитала из депозитов в акции, инвесторам стоит иметь в виду, что цикл снижения вряд ли будет быстрым.
Текущая ситуация и ключевые факторы
Не так давно, 6 июня 2025 г., Банк России снизил ключевую ставку на 100 б.п., до 20% годовых, впервые с сентября 2022 г. Это решение стало сигналом о потенциальном начале цикла смягчения денежно-кредитной политики, хотя регулятор подчеркивает необходимость сохранения жестких условий для достижения целевой инфляции.
Инфляционная динамика
Инфляционная ситуация устойчиво улучшается. В июне 2025 г. уровень инфляции составил 9,41% в годовом исчислении, что на 0,48 п.п. меньше, чем месяцем ранее. С начала года цены повысились на 4,58%, при этом в июне инфляция была минимальной за последние месяцы и составила всего 0,2%. Базовая инфляция показывает еще более стабильную динамику, что открывает возможности для дальнейшего смягчения политики. МЭР сохраняет прогноз по инфляции на 2025 г. на уровне 7,6%, но возможна корректировка до уровня ниже 7% при сохранении текущей позитивной динамики.
Особенно важным фактором стало снижение базовой инфляции с поправкой на сезонность до 6,2% в пересчете на год после в среднем 8,2% в I квартале 2025 г. Это свидетельствует о том, что жесткая денежно-кредитная политика ЦБ эффективно сдерживает темпы роста цен. Хотя в июле ожидается временное ускорение общей инфляции из-за планового повышения тарифов ЖКХ на 13–14,9%, сдержанная базовая инфляция открывает дополнительные возможности для снижения ключевой ставки.
Экономические показатели
Экономические данные также поддерживают аргументы в пользу снижения ставки. Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается, а оперативные данные свидетельствуют о постепенном замедлении подъема внутреннего спроса во II квартале. Безработица остается на исторических минимумах на уровне 2,2%, однако доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, продолжает снижаться. Кроме того, наблюдается уменьшение спроса на рабочую силу в отдельных отраслях и ее переток в другие секторы.
Аналитики ожидают замедления темпов роста российской экономики до 1,5% в 2025 г., чему будут способствовать жесткие денежно-кредитные условия, которые приведут к снижению инвестиционной активности и более умеренному росту потребления. Рост зарплат остается высоким и продолжает опережать повышение производительности труда, но компании сохраняют планы по более умеренной индексации зарплат в 2025 г. по сравнению с предыдущим периодом.
Сценарии решения на заседании 25 июля
Нейтральный сценарий: снижение на 2 п.п., до 18%, с нейтральным сигналом
Аналитики все активнее прогнозируют снижение ставки до 18%, поскольку зампред ЦБ Заботкин отметил готовность рассмотреть снижение более чем на 1 п.п., если данные подтвердят движение инфляции к целевым 4%. Текущая макростатистика подтверждает эту тенденцию, что создает основания для более решительного шага в сторону смягчения.
Факторы, поддерживающие этот сценарий, включают устойчивое снижение базовой инфляции с поправкой на сезонность до 6,2% в пересчете на год, замедление роста внутреннего спроса во II квартале и снижение инфляционных ожиданий населения. Постепенное охлаждение кредитования и все более заметное влияние жестких денежно-кредитных условий на экономическую активность также создают предпосылки для смягчения политики.
В рамках этого сценария будет нейтральный сигнал, отметят необходимость сохранения жестких условий для достижения цели по инфляции в 2026 г. ЦБ подчеркнет, что дальнейшие решения будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий.
Осторожный сценарий: снижение на 1–1,5 п.п., до 18,5–19%, с умеренно-жестким сигналом
В рисковом для рынка сценарии Банк России снизит ключевую ставку только на 100 б.п., до 19%, и сохранит ее на этом уровне до конца 2025 г. Такое решение может быть принято в случае, если регулятор сочтет риски преждевременного смягчения слишком высокими.
Факторы, которые могут привести к реализации осторожного сценария, включают ускорение инфляции в июле из-за планового повышения тарифов ЖКХ на 13–14,9%, сохранение рисков от рынка труда при безработице на историческом минимуме и большой разброс темпов роста цен по категориям товаров. Повышенные инфляционные ожидания предприятий, изменение параметров бюджетной политики и неоднородность ценовой динамики по компонентам также могут склонить регулятора к более осторожному подходу.
В этом случае сигнал будет умеренно-жестким, с акцентом на том, что понадобится долгий период жестких монетарных условий для возвращения инфляции к цели. ЦБ может подчеркнуть необходимость дополнительного времени для оценки устойчивости дезинфляционных процессов.
Агрессивный сценарий: снижение на 2 п.п., до 18%, с мягким сигналом
Подобный сценарий возможен при существенном улучшении всех инфляционных показателей и явных признаках экономического замедления, превышающих ожидания регулятора.
Условия реализации включают базовую инфляцию значительно ниже ожиданий ЦБ, существенное сокращение инфляционных ожиданий населения и предприятий, замедление кредитного роста быстрее прогнозов и улучшение внешних условий со снижением геополитической напряженности. Более выраженное замедление экономической активности, чем предполагалось ранее, также может стать основанием для агрессивного смягчения.
Сигнал в этом случае будет мягким, с намеками на продолжение цикла снижения в случае сохранения позитивной динамики. ЦБ может указать на готовность к дальнейшему смягчению политики при условии закрепления благоприятных тенденций в инфляции.
Влияние на российский рынок
Снижение ключевой ставки традиционно оказывает положительное влияние на рынок акций через несколько взаимосвязанных механизмов. Основным каналом воздействия становится переток капитала из депозитов в акции, поскольку при снижении ставки деньги дешевеют, их становится больше, а инвесторы охотнее вкладывают средства в рисковые активы. Кроме того, растет разница между доходностью облигаций и акций, что делает последние более привлекательными.
Переток средств в акции
Банки уже начали снижать ставки по депозитам в ожидании решения ЦБ, что создает предпосылки для перетока средств на фондовый рынок. По мере снижения доходности на рынке облигаций частные инвесторы могут постепенно начать перекладывать средства из защитных инструментов в акции. Согласно данным ЦБ, розничные инвесторы в марте, апреле и мае оставались крупнейшими нетто-покупателями акций, что свидетельствует о готовности частного капитала к перебалансировке портфелей.
Корпоративные финансы и секторальные эффекты
Снижение ключевой ставки позитивно влияет на рынок российских акций через удешевление стоимости кредитования для российских компаний, снижение процентных расходов высокодолговых компаний, улучшение инвестиционного климата для капиталоемких проектов и рост потребительского спроса за счет более доступных кредитов. Эти факторы особенно важны для компаний с высокой долговой нагрузкой и тех, чей бизнес зависит от внутреннего спроса.
Финансовый сектор может стать одним из главных бенефициаров разворота денежно-кредитной политики. Банки с диверсифицированной структурой фондирования, такие как Сбербанк, демонстрируют устойчивость в условиях текущего экономического цикла благодаря особенностям структуры фондирования. Московская биржа может выиграть от роста торговой активности, несмотря на то, что в I квартале 2025 г. наблюдалось существенное снижение чистых процентных доходов из-за продолжающегося оттока средств с клиентских счетов.
Потребительский сектор выиграет от роста потребительского кредитования, увеличения покупательной способности населения и общего улучшения настроений потребителей.
Промышленность и строительство также выиграют от снижения стоимости заемного капитала для инвестиционных проектов. Активизация ипотечного кредитования создаст дополнительные возможности для девелоперов, а более доступное финансирование поддержит инвестиционную активность в реальном секторе экономики.
Риски и ограничения
Несмотря на позитивные ожидания, существуют значительные факторы, которые могут ограничить положительное влияние снижения ставки на фондовый рынок. ЦБ намекнул рынку, что быстрого снижения ставки ждать не стоит, и напрямую не говорит о начале цикла смягчения денежно-кредитной политики. Прогнозы по ключевой ставке к концу года существенно зависят от сценария развития внешней среды, что создает дополнительную неопределенность.
Макроэкономические ограничения включают сохранение высоких инфляционных ожиданий, которые могут препятствовать устойчивому замедлению инфляции, риски со стороны рынка труда при исторически низкой безработице и большой разброс темпов роста цен в зависимости от категорий товаров.
Заключение
Заседание ЦБ 25 июля станет ключевым событием для российского рынка как минимум до конца лета и может определить траекторию развития монетарной политики на ближайшие месяцы.
Совокупность макроэкономических факторов указывает на высокую вероятность снижения ставки с шагом 2 п.п. Однако ЦБ РФ наверняка сохранит осторожный тон, не давая четких сигналов о долгосрочной траектории политики. Снижение ставки создаст структурные предпосылки для переоценки российских активов, особенно в финансовом и потребительском секторах, где эффект от более дешевых денег проявится наиболее ярко. Переток капитала из депозитов в акции может стать важным драйвером роста котировок в среднесрочной перспективе, особенно учитывая активность розничных инвесторов.
Для долгосрочных инвесторов начало цикла смягчения создает структурные возможности для переоценки российских активов, но ключевым остается вопрос темпов и глубины снижения ставки в перспективе 12–18 месяцев. Этот вопрос будет зависеть от динамики инфляции, экономической активности и внешних условий, что требует внимательного мониторинга макроэкономических индикаторов в ближайшие месяцы.
Максим Пасканов, Владислав Решетняк и команда InveStory
Мнение авторов может не совпадать с позицией аналитиков компании БКС.