Российский рынок
31 августа 2022, 11:42

Большие дивиденды Газпрома. Анализ и прогнозы

0
Поделиться

30 августа совет директоров Газпрома неожиданно рекомендовал выплатить дивиденды за I полугодие 2022 г. Эта новость обеспечила мощный рост акций, которые прибавили более 25%.

Непростая дивидендная история

В 2021 г. чистая прибыль Газпрома составила 2,159 трлн руб. На рынке были ожидания выплаты дивидендов в размере 50% от скорректированной прибыли. В мае совет директоров рекомендовал выплатить 52,53 руб. на акцию. Однако 30 июня состоялось ГОСА, где решение о выплате не было принято. В тот день прошел мощный обвал, после чего акции в течение полутора месяцев продолжали постепенно сползать вниз.

Это был первый отказ Газпрома платить дивиденды с 1998 г. Причинами выступили:

• Подготовка к выплате повышенного НДПИ
• Приоритет на инвестиции и газификацию страны
• Изменения экономических условий и повышенные риски

Но через 2 месяца появляется неожиданная для инвесторов рекомендация — 51,03 руб. на акцию. Ее также теперь должны одобрить акционеры. Внеочередное заседание состоится 30 сентября. В момент объявления дивидендная доходность составляла 25%. За счет роста 31 августа она снизилась до примерно 20%. 

После июньского отказа от выплат могут возникать сомнения в утверждении акционерами рекомендации совета директоров, однако, на наш взгляд, риски минимальны.


Комментарий Рональда Смита,
BCS Global Markets

Инвестиционный кейс был под давлением из-за отказа от выплат за 2021 г. Главной темой кейса Газпрома до 30 июня была «дивидендная революция»: в течение почти десяти лет Минфин добивался кардинальных изменений в дивидендной политике газового монополиста и других госкомпаний, в результате подняв объем выплат с зачастую ничтожного уровня до 50% от консолидированной чистой прибыли.

Когда 30 июня годовое общее собрание акционеров Газпрома отклонило рекомендованные советом директоров дивиденды за 2021 г. в размере 52,5 руб., что сопровождалось почти одновременным введением единовременного налога аналогичного размера — 1,25 млрд руб., рынок отреагировал очень бурно: акции компании сразу же рухнули на 30%. Решение серьезно подорвало доверие инвесторов как к дивидендной политике, так и к налоговому режиму для компании, который был довольно стабильным в последние годы.

Большие промежуточные дивиденды — наилучший выход. Мы считаем, что решение выплатить первые в истории Газпрома промежуточные дивиденды сейчас и сделать это в размере дивидендов, которые почти полностью соответствуют отмененным ГОСА выплатам, — это лучшее решение, чтобы поддержать инвестиционный кейс компании, сильной пострадавший двумя месяцами ранее. Обещание Фамиля Садыгова придерживаться дивидендной политики (50% от прибыли) в будущем позитивно, но само по себе оно не имело бы большого значения для инвесторов. Однако, когда такое заявление подкрепляется решением выплатить крупные дивиденды сейчас, а не через 10 месяцев, — это другое дело.

Акции — куда дальше? Только вперед! В июле мы отмечали, что лучшим выходом из сложившегося дивидендного кризиса для Газпрома будет явный возврат к 50%-му коэффициенту выплат и отсутствие повышения налогов — в рамках этого сценария справедливая цену акций компании 280 руб. Вчерашняя рекомендация совета директоров соответствует большей части этого сценария (хотя, мы думаем, что правительство еще может попытаться поднять налоги для нефтегазовых компаний в проекте бюджета, который разрабатывается в сентябре).

Обращаем внимание, что рекомендованные дивиденды почти равны тому, что мы ожидаем от Газпрома за весь 2022 г., а, учитывая, что по результатам III квартала 2022 будет выплачен специальный налог в размере 1,25 трлн руб., финальные дивиденды, вероятно, будут не столь большими.

Мы приостановили аналитическое покрытие, акции помещены на пересмотр.

Дивиденды Газпрома — драйвер для всего рынка

Согласно данным Мосбиржи, по итогам июля в портфелях частных инвесторов из топ-10 акций на бумаги Газпрома приходилось 27%. При этом из-за запрета торговать нерезидентам, влияние российский физических лиц выросло до рекордных значений — 77% от торгового оборота. Таким образом, частные инвесторы смогут реинвестировать значительную долю дивидендов, что может ощутимо сказаться на всем рынке.

В случае итогового одобрения акционерами дивидендов совокупные выплаты Газпрома составят 1208 млрд руб. Доля дивидендов, причитающаяся государству (50%), реинвестироваться не будет. Остается 604 млрд руб., приходящихся на акции в свободном обращении (free-float).

Существенная часть акционеров Газпрома — недружественные нерезиденты, операции для которых заморожены. Поэтому их дивиденды на рынок в ближайшем времени не вернутся. Точных данных по весу недружественных нерезидентов в акциях Газпрома нет, но, по нашим оценкам, их доля во free-float может составлять около 60–70%. Таким образом, выплаты, которые могут быть в теории реинвестированы — 30–40% от free-float или 181–241 млрд руб. Но нужно учитывать налоговый фактор, а также то, что не все будут возвращать средства в акции.

По нашим оценкам, в конечном счете из 1208,1 млрд руб. дивидендной массы на рынок может вернуться около 97,7–130,3 млрд руб. Это соответствует 3,6–4,8 дней торговых оборотов по индексу МосБиржи за последний месяц. Подробный расчет в нашем отдельном материале.

Реинвестирования дивидендов Газпрома может положительно сказаться на основных голубых фишках. Например, в октябре-ноябре на фоне притоков лучше рынка могут выглядеть акции компаний:

- Лукойл (Покупать. Цель на год 6700 руб. / +60%)
- Яндекс (Покупать. Цель на год 3800 руб. / +74%)
- Сбербанк-ао
(Держать. Цель на год 180 руб. / +38%)
- Роснефть 
(Держать. Цель на год 430 руб. / +19%)

Не готовы разбираться в отдельных бумагах? У нас есть готовое решение:
«ПИФ БКС российские акции»

БКС Мир инвестиций

0
Поделиться

Комментарии