Башнефть: высоких выплат акционерам не ждем
В стратегии на III квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена обыкновенной акции представителя нефтегазового сектора Башнефти на горизонте года — 1500 руб., привилегированной — 1200 руб., взгляд на обе бумаги — «Негативный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в ближайшее время.
Мы скорректировали целевые цены обыкновенных и привилегированных акций Башнефти на 24% до 1500 руб. и на 32% до 1200 руб. за бумагу соответственно после обновления макроэкономических и сырьевых прогнозов и снижения безрисковой ставки с 16,4% до 14,5%. Сохраняем «Негативный» взгляд на обычку и меняем на «Негативный» взгляд на префы на основе оценки избыточной доходности в -45% и -18% соответственно. Поскольку мы пересмотрели прогнозы цен на энергоресурсы, наши ожидания дивидендной доходности за 2025 г., исходя из коэффициента выплат в 25% прибыли по МСФО, весьма умеренные: 4% для обычки и 7% для префов.
Взгляд на компанию
Дивиденды в размере 25% прибыли не сулят высокой доходности. Под контролем Роснефти Башнефть направляет на дивидендные выплаты ровно 25% чистой прибыли по МСФО. Хотя дивидендная политика содержит положение о выплате не менее 25%, мы не видим оснований для отмены сложившегося консервативного коэффициента выплат. Мы ожидаем снижения EBITDA и чистой прибыли на 32% и 43% в 2025 г. Исходим из сильной коррекции нефтяных цен в 2025 г., падения демпферных поступлений в секторе переработки, обратного акциза и роста размера акцизов по нефтепродуктам при сохранении относительно стабильных гросс-цен на премиальные продукты.
Ждем низких финансовых показателей и консервативных выплат акционерам.
Высокий потенциал роста добычи в случае отмены ограничений ОПЕК+. У Башнефти большой потенциал роста добычи, ограниченный квотой ОПЕК+. От локального максимума 2016 г. компания отступила в 2022 г. на 15% до 18,1 млн т, а снижение с 2022 г. было в рамках дополнительных ограничений квот для РФ (компания не раскрывает объемы добычи за 2023-2024 гг.). В 2025 г. мы ждем несущественного снижения общей добычи нефти в РФ и в Башнефти, в частности, из-за высокой базы первой половины 2024 г. Более агрессивный рост к показателю 2016 г. возможен по завершении сделки ОПЕК+, в настоящее время действующей до конца 2026 г. Выручка компании за счет высокой доли переработки и продаж нефтепродуктов на внутреннем рынке может в 2025 г. показать устойчивость выше средней в секторе. 58% компании в уставном капитале принадлежит Роснефти (70% обыкновенных акций), 25% – правительству Башкортостана (26% обыкновенных и 21% привилегированных).
Драйверы роста
Рост добычи. Компания способна нарастить добычу с около 350 тыс. баррелей в сутки в 2025 г. (примерный показатель, точные данные не публикуются уже несколько лет) до устойчивых 380 тыс. барр. с 2027 г. Высокий объем собственной добычи позволил бы поднять объемы переработки и финрезультаты, не прибегая к увеличению закупок нефти.
Защита от снижения нефтяных цен. Среди крупных компаний Башнефть отличается самым высоким в российском нефтегазе уровнем переработки нефти на нефтеперерабатывающих заводах (НПЗ). До 90% нефти, которую добывает Башнефть, потребляют собственные перерабатывающие мощности компании. В среднем же у российских нефтяников этот показатель составляет около 50%. По этой причине текущее снижение цен на нефть не так сильно влияет на выручку Башнефти, как у других представителей сектора.
Ключевые риски
Невысокий уровень дивидендных выплат. Башнефть отличается одним из самых низких коэффициентов распределения прибыли среди российских нефтяников. Компания направляет на выплаты только 25% чистой прибыли. Мы считаем, что в будущем такая практика сохранится, а свободные деньги могут быть размещены в Роснефти и показаны в виде роста дебиторской задолженности.
Ограниченная отчетность. Башнефть — один из самых закрытых игроков в нефтегазе РФ. С 2016 г. компания раскрывала операционные результаты в сокращенном виде, а с 2022 г. и вовсе публикует лишь очень укрупненные статьи финансовой отчетности. Оценка и прогнозирование в таких условиях затруднительны и могут не в полной мере отражать текущее положение дел в компании.
у Башнефти очень слабый коэффициент выплат и низкая прозрачность.
Обгоняем депозиты — до 37% годовых
С защитой вложений. Регулярные выплаты и даже в валюте
ИнвестироватьОсновные изменения
Мы скорректировали макроэкономические прогнозы, в первую очередь рублевых цен на энергоресурсы, и учли снижение безрисковой ставки с 16,4% до 14,5%. Корректировка прогнозов цен вызвана решением ОПЕК+ перейти к постепенному росту нефтедобычи со II квартала 2025 г.
Снижаем прогнозы на 2025–2026 гг. для всех ключевых показателей по сравнению с предыдущим прогнозом. Причиной стало ухудшение ситуации на рынке нефти. Наши новые прогнозы гораздо пессимистичнее рыночных ожиданий по ключевым статьям отчета о прибылях и убытках и по размеру дивидендов. Возможно, не все рыночные оценки учитывают изменившуюся со II квартала 2025 г. конъюнктуру нефтяных цен.
Взгляд: «Негативный». Целевая цена на 12 месяцев — 1500 руб. (обычка) и 1200 руб. (префы)
«Негативный» взгляд на обычку и на префы. Мы снизили целевые цены по обыкновенным акциям Башнефти на 24% до 1500 руб. за бумагу и по префам на 32% до 1200 руб. Основная причина — ожидаем меньше дивидендов после того, как ухудшились перспективы цен на нефть из-за недавнего решения ОПЕК+. В основе оценки – метод дисконтирования дивидендов. Применение метода дисконтирования денежных потоков дало бы лучшие результаты по целевым ценам, но в обозримой перспективе изменения сложившей практики распределения дивидендов (25% прибыли) мы не ждем.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.