Личный кабинет

Анализ эмитента. Micron Technology – как долго будем падать?

8
в закладки
Поделиться

Micron Technology (MU) — американская корпорация, известная своей полупроводниковой продукцией, основную часть которой составляют чипы памяти DRAM и NAND.

В мае Micron начал стремительно терять капитализацию на фоне усиления рисков торговых войн между США и Китаем. Стоит ли инвестировать в бумаги или лучше сыграть на падении? В данном обзоре будет представлен ответ на этот вопрос.

Акции MU торгуются на NASDAQ и Санкт-Петербургской бирже, а значит, доступны для покупок на ИИС.

Финансовые показатели

По итогам II финквартала (I календарного) компания рапортовала о чистой прибыли в $1,62 млрд по сравнению с $3,31 млрд за аналогичный период прошлого года. За последние 12 мес. падение скорректированной чистой прибыли на акцию (eps) составил 51,6%. Валовая маржа ((выручка — себестоимость)/выручка, показатель рентабельности) уменьшилась на 7 процентных пунктов и составила 53,6%, то есть бизнес стал менее эффективным.

Динамика квартальной чистой прибыли, млн долл.

Здесь и далее источник Reuters

Выручка относительно аналогичного периода годом ранее сократилась на 20,6% и составила $5,84 млрд.

Динамика квартальной выручки, млн долл.

В 2017 г. цикл на рынке чипов DRAM и NAND перешел в растущую стадию, а цены на эти полупроводники взлетели, подогрев акции MU. Сильные результаты Micron в прошлом финансовом году были обусловлены существенным спросом на чипы, включая сдвиг в сторону более дорогих решений — в облачном, мобильном и авто сегментах. Компания входит в тройку лидеров на рынке DRAM с 24% долей. Основными конкурентами Micron в этом сегменте являются Samsung (41%) и SK Hynix (31%).

В этом году цены на полупроводники переживают циклическое падение. Это вызвано перепроизводством и привело к наращиванию запасов. В случае Micron наблюдается снижение коэффициента оборачиваемости запасов (продажи / запасы). Во II полугодии чимпейкер ожидает начало циклического восстановления рынка. Однако риски торговых войн ставят планы под угрозу. В 2018 г. на китайский рынок пришлось 57% выручки Micron. Для сравнения — на США пришлось лишь 12%.

Динамика коэффициента оборачиваемости запасов

Свободные денежные потоки (FCF, операционный поток минус капзатраты) в последние два квартала начали снижение. В минувшем квартале FCF составил $786 млн. Падение произошло в операционном сегменте. Компания характеризуется сильными балансовыми показателями. Запас «кэша» и эквивалентов на балансе предприятия все равно составляет $7,53 млрд при общем объеме активов в $47,49 млрд. Долговая нагрузка умеренная — соотношение долг / собственный капитал равно 14% при условно пограничном уровне 70% и 35% медиане по группе аналогов. Micron не выплачивает дивиденды, зато во II финквартале реализовал байбек в размере $655 млн.

Динамика квартального FCF, млн долл.

Вывод 1: доходы Micron заметно просели в последние два квартала на фоне циклического спада на рынке полупроводников. Во II полугодии ожидается восстановление в сегменте чипов. Однако торговые войны могут ухудшить ситуацию. Сильные балансовые показатели позволят компании пережить сложные времена.

Сравнительная оценка

По мультипликаторам EV/EBITDA и P/E Micron торгуется дешевле медианных значений по группе сопоставимых компаний: 2 против 6,7 и 3,4 против 33,4 соответственно.

С осени прошлого года дисконт мультипликатора EV/EBITDA относительно медианы по группе сопоставимых компаний заметно расширился.

Динамика соотношения (EV/EBITDA) / медиана по группе сопоставимых компаний

Форвардные мультипликаторы (с учетом ожиданий по доходам) подтверждают схожую картину.

При этом рентабельность собственного капитала (ROE, чистая прибыль/ собственный капитал) заметно превышает медиану по группе аналогов при умеренной долговой нагрузке. Это взгляд в прошлое. Теперь о будущем. Согласно прогнозу Reuters, на ближайшую пятилетку речь может идти о 24,3% сокращении прибыли на акцию (EPS) среднем в год при средних минус 5,5% по группе аналогов и плюс 7,6% у Intel. Это оправдывает низкие значения мультипликаторов, так что особой недооценки относительно аналогов не наблюдается. Показатель PEG (P/E, скорректированная на ожидания по приросту прибыли) у Micron сейчас отсутствует, усиливая неопределенность.

Вывод 2: мультипликаторы Micron низки, но это оправдано ожиданиями по снижению прибыли. Для появления условного сигнала на покупку акций мультипликаторам необходимо сильнее сгладиться (снизиться).

Позитивные факторы

Медианный таргет аналитиков по MU на 12 месяцев — $48 при текущей котировке около $36 (середина торгов вторника, 21.05.2019). В пользу роста бумаг свидетельствуют следующие факторы:

• Во II полугодии многие представители индустрии ожидают циклического восстановления на рынке полупроводников. Настораживающее исключение — Intel, но тут есть специфические проблемы.

• Micron развивает новые технологии — 3D NAND, NOR Technologies and 3D Xpoint Memory. Решения в области автомобилей-беспилотников и искусственного интеллекта могут стать источником доходов, менее зависимым от бизнес-цикла на рынке полупроводников.

• $7,53 млрд кэша и эквивалентов на счетах компании позволят ей проводить дружественную политику в отношении акционеров. Дивидендов Micron не выплачивает, зато реализует программы обратного выкупа акций. В случае ухудшения ситуации сильные балансовые показатели позволят компании пережить трудные времена.

Риски

• Сложности ведения бизнеса в Китае, которые усилятся в случае развертывание полномасштабной торговой войны. Еще в прошлом году регуляторы КНР посетили офисы Micron, наблюдались серьезные патентные разногласия. Hynix и Samsung — вполне азиатские истории, способные увеличить рыночную долю за счет Micron. Помимо этого, в Китае развиваются внутренние игроки полупроводниковой индустрии. Если руководство КНР будет их поддерживать, то они способны завоевать определенные позиции на китайском рынке.

• Циклическое восстановление во II полугодии может не реализоваться. На ближайшие 12 месяцев прогноз Reuters предполагает 55,3% снижение прибыли на акцию и 24,5% сокращение выручки Micron. На ближайшую пятилетку ожидается 24,3% падение EPS среднем в год, что указывает на структурные проблемы в бизнесе компании.

• Новый виток коррекции по рынку США. Акции MU торгуются с бетой, равной 1,8, а значит, растут или падают сильнее рынка в целом. Производственные цепочки многих американских технологичных компаний завязаны на Китай, так что возможны массовые распродажи в секторе.

Покупать или продавать акции?

В районе $35-33 по бумагам проходит зона поддержки, откуда они начали отскакивать. Однако риски торговых войн на повестке дня. С учетом слабых ожиданий по динамике доходов компании мультипликаторам необходимо сгладиться. Предполагаю, что впереди Micron ждет новый заход вниз. К среднесрочным покупкам имеет смысл присматриваться в районе $31-30, то есть ближе к минимуму конца прошлого года.

Как купить акции Micron

Читайте лучшие материалы по американскому рынку на канале BCS USA в Telegram

График Micron Technology за год, таймфрейм дневной

БКС Брокер

8
в закладки
Поделиться
Обсуждение 8
валерий
23 мая 2019. В 21:44
как всегда -- четко и конкретно по данному эмитенту...Главный вывод ( по крайней мере для меня) - держаться от MU пока по-дальше.....
Оксана
22 мая 2019. В 17:36
Сергей, вроде про конкуренцию, включая внутрикитайскую упоминалось) Прогноз вроде тоже не очень позитивный. Спасибо за комментарий!
Сергей
22 мая 2019. В 17:23
Далее, в анализе нет упоминания о новых видах памяти Интел и Самсунг, о разработках многомерной памяти. Микрон отстаёт, на рынке становится жарко и тесно. Прогноз для компании Микрон плохой. Побарахтается на волне антикитайсуих санкций и сольется.
Сергей
22 мая 2019. В 17:19
Анализ не сообщает о введении в строй гигантских фабрик по производству памяти в Китае в начале года и в следующем году, с нуля созданных новыми китайскими конкурентами Микрон тех. Поэтому прогноз печален для акций, они уже никогда не восстановятся, конкуренты их сожрут. В их числе три китайца, великий Самсунг, Xenix и другие.
Оксана
22 мая 2019. В 14:53
Спасибо за позитивные отзывы! Я подумаю над анализом обозначенных эмитентов.
Евгений
22 мая 2019. В 09:48
Спасибо за информативную статью. Конкретика и факты, ничего лишнего. Очень был бы Вам признателен за подробный анализ General Electric. Хорошего дня.
k-223915
22 мая 2019. В 09:16
Спасибо Оксана! Ваши статьи отличаются конкретностью и профессионализмом. Хотелось бы также по косточкам разложить Intel.
пётр
21 мая 2019. В 23:38
Интересный анализ! Спасибо за разбор.
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти

Рекомендованные новости

23:59 Мск 20 сентября 2019
Micron Tech
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистрироваться