Личный кабинет

Анализ эмитента. Alibaba — перспективные китайские бумаги

0
в закладки
Поделиться

Alibaba Group — это «китайский Amazon» с рыночной капитализацией порядка $600 млрд.

В реальности представляет собой своего рода комбинацию Amazon, eBay и PayPal. Безусловный лидер в сфере интернет-торговли в КНР. Многомиллиардный бизнес включает торговую площадку Alibaba.com и три шопинг-ресурса: Taobao, Tmall и AliExpress, не считая дополнительных сервисов.

Эпидемия коронавируса позитивно сказалась на онлайн-продажах, а также увеличила интерес к облачным сервисам. От мартовского минимума акции BABA прибавили около 30%. Бумаги близки к историческому максимуму, установленному в январе.

Стоит ли инвестировать в Alibaba или лучше сыграть на падении? Давайте разберемся.

ADR Alibaba торгуются на NYSE и Санкт-Петербургской бирже, а значит, доступны для покупок на ИИС. Тикер: BABA.

Финансовые показатели

В конце мая Alibaba Group представила отчет за IV квартал 2019 финансового года. Результаты оказались лучше консенсус-прогноза аналитиков. Компания отметила, что с марта ситуация в бизнесе последовательно восстанавливается, торговый оборот на маркетплейсах вернулся на докризисный уровень. Компания рапортовала о выручке в 114,3 млрд юаней (около $16 млрд) по сравнению с 93,5 млрд юаней за аналогичный период 2018 г. (+22,3%). По итогам последних 12 месяцев выручка составила рекордные 509,7 млрд юаней (около $72 млрд), увеличившись на 35,3%. На ближайшие 12 месяцев прогноз Refinitiv предполагает 37,6% прирост показателя.

Квартальная выручка в сфере электронной коммерции выросла на 19%, доля сегмента в общем доходе — 88%. Маржа операционной прибыли (рентабельность продаж) в сфере электронной коммерции высокая и составляет 36,3%. В сфере облачных технологий выручка увеличилась более чем на 58% (6,6% общего дохода). Маржа операционной прибыли по направлению облачных технологий отрицательна (-17%). Пока компания нерентабельна в этом сегменте, но ситуация постепенно улучшается.

Чистая прибыль составила 3,2 млрд юаней ($447 млн). Показатель упал на 87,8% относительно аналогичного периода годом ранее. Компания объяснила, что большая часть падения обусловлена снижением стоимости инвестиций Alibaba в акционерный капитал публичных предприятий. На ближайшие 12 месяцев прогноз Refinitiv предполагает 21,5% увеличение прибыли на акцию (EPS).

 

В последние годы свободные денежные потоки (FCF, операционный поток минус капзатраты) Alibaba были положительными. Однако по итогам IV квартала FCF оказался отрицательным, -10,2 млрд юаней. Уровень капзатрат остался прежним, прибыль при этом упала.

Свободные денежные потоки могут распределяться среди акционеров, расходоваться на поглощения и перспективные проекты. Alibaba — все еще «история роста», поэтому дивидендов не выплачивает. В 2018–2019 гг. объем байбека составил около $6 млрд, что не так уж и много по отношению к капитализации. На счетах компании — 363,2 млрд юаней (около $51 млрд) «кэша» и эквивалентов. Это позволит предприятию запустить новую программу buyback в случае необходимости и тем самым поддерживать котировки.


Соотношение долг/собственный капитал очень низкое и составляет 16,4%. Alibaba выпустила облигации на $15,9 млрд. На 2020–2021 гг. речь идет примерно о $1,7 млрд погашений. Около 60% бондов необходимо будет погасить до 2030 г. Коэффициенты покрытия процентов находятся выше средних значений по индустрии. Так что риски в этом плане сейчас не высоки, особенно с учетом прогноза на ближайшую пятилетку, подразумевающего прирост прибыли на акцию на 22,8% среднем в год (Refinitiv).

Вывод 1. Бизнес Alibaba успешно восстанавливается после кризисной просадки. По итогам последнего отчетного квартала компания рапортовала об увеличении выручки на 22,3% (г/г). Резкое падение чистой прибыли обусловлено переоценкой стоимости инвестиций в акционерный капитал других предприятий. На ближайшие 12 месяцев прогноз Refinitiv предполагает 21,5% увеличение прибыли на акцию (EPS). Alibaba характеризуется сильными балансовыми показателями, который позволят запустить новую программу байбек в случае необходимости.

Сравнительная оценка

Для оценки ритейлеров традиционно применятся показатель EV / Sales (стоимость предприятия с учетом долга/продажи). Для Alibaba он равен 8 при медиане по группе сопоставимых компаний в 2,2 и 4,4 у Amazon. Форвардные мультипликаторы (с учетом прогноза по доходам на 12 мес. от Refinitiv) дают схожую картину. Форвардный EV / Sales равен 5,8, при медиане 2.


Для подтверждения справедливости вывода о сравнительной «дороговизне» Alibaba посмотрим на финансовые метрики компании. Показатель рентабельности собственного капитала (ROE, чистая прибыль/собственный капитал) равен 24% при медиане 8%. Согласно прогнозу Refinitiv, на ближайшую пятилетку предполагается 22,8% прирост прибыли на акцию среднем в год. Это заметно выше медианы в +16,9% по конкурентам. Мультипликатор PEG (P/E, скорректированная на ожидания по динамике EPS), равен 1,07. Это нейтральное значения. В пользу покупки акций, как правило, свидетельствует PEG меньше 1.


Вывод 2. Мультипликаторы Alibaba высоки как в сравнительном, так и в абсолютном плане. Это обусловлено высокими ожиданиями по росту доходов в долгосрочном периоде. В целом ситуация нейтральная.

Читайте лучшие материалы по американскому рынку на канале BCS USA в Telegram. Здесь вы найдете обзоры по рынку, идеи для инвестиций, различные исследования, познавательные диаграммы.

Позитивные факторы

• Ожидания по доходам. На ближайшие 12 месяцев прогноз Refinitiv предполагает 37,6% прирост прибыли на акцию (EPS). На ближайшую пятилетку речь идет об увеличении на 22,8% среднем в год.

• Перспективы рынка электронной коммерции. Согласно оценкам, представленным на сервисе Statista, в 2023 г. объем мирового рынка электронной коммерции может составить $6,5 трлн по сравнению с 3,5 трлн в 2019 г. При этом доля онлайн-продаж в общем объеме розничных продаж составит 22%.

Источник: statista.com

• Китайский рынок.
Рынок электронной коммерции КНР — крупнейший в мире. Сайт Tmall China — B2C площадка Alibaba для продажи товаров крупных брендов — третий в мире по посещаемости сайт. Alibaba создала собственную систему платежей — AliPay. На нее приходится более 50% мобильных платежей в Китае. При этом на мобильные устройства приходится около 80% розничных онлайн-продаж. Экономика Китая начала восстанавливаться после коронакризиса раньше других стран. В мае индекс деловой активности (PMI) в сфере услуг Китая составил 53,6 пункта. Значение выше 50 означает рост экономической активности.


• Облачный сегмент. Сервисы Alibaba занимают около 5% облачного рынка, пока направление неприбыльное. Согласно прогнозу исследовательской организации Gartner, в 2020 г. мировой рынок облачных вычислений вырастет на 17%, до $266,4 млрд, а в 2021 г. составит $308,5 млрд.

• Международная экспансия. Компания активно развивается за пределами КНР. Были запущены сайты на разных языках. Еще в 2017 г. Джек Ма обещал Дональду Трампу помощь в создании 1 млн. рабочих мест в США, способствуя продаже американских товаров в Китае. Не стоит забывать про слабо охваченный интернетом, но перспективный в плане демографии индийский рынок. Население Индии составляет около 1,4 млрд, немного ниже населения Китая. Пока интернетом охвачено около 50% населения Индии. В 2016 г. показатель составлял 27%. В сентябре 2019 г. компания официально заявила, что намерена выйти на индийский рынок электронной коммерции на базе популярного браузерного приложения UCWeb.

Открыть счет в БКС 

Риски

• Рецессия в мировой экономике. В принципе меры самоизоляции благоприятны для онлайн-торговли. Однако рост безработицы негативно сказывается на доходах потребителей.

• Напряженные взаимоотношения между США и Китаем. Сенат одобрил законопроект, который может запретить многим китайским компаниям размещать акции на американских биржах или привлекать деньги от американских инвесторов. Компании должны будут подтвердить, что «они не принадлежат и не контролируются иностранным правительством», и соответствовать принципам финансовой и прочей отчетности в США. Alibaba в «черный лист» вряд ли войдет, но общие риски в случае появления неблагоприятных сообщений могут привести к просадке всех китайских бумаг, торгуемых на американских площадках.

• Высокие ожидания участников рынка относительно прироста финансовых показателей. Чтобы не разочаровать инвесторов, Alibaba придется оправдывать эти ожидания, а лучше превосходить их.

• Замедление темпов прироста оборота в онлайн-ритейле КНР в долгосрочной перспективе. Китайский рынок довольно насыщен. Впрочем, Alibaba активно осуществляет зарубежную экспансию.

• Растущая конкуренция в индустрии. В частности, на многих рынках Alibaba конкурирует с Amazon.

Стоит ли покупать акции и когда

Пока позитивных факторов больше, чем негативных. Медианный таргет аналитиков по BABA составляет $259 при текущей котировке около $221 (закрытие пятницы, 19.06.2020). Это предполагает примерно 17%-ный потенциал роста от текущих уровней на 12 месяцев.

Бумаги движутся по направлению к верхней границе долгосрочного восходящего канала — $230–235. Для более уверенных покупок ждала бы спуска BABA в район $195–190.

Начать инвестировать 

График бумаг Alibaba за два года, таймфрейм недельный


БКС Брокер

0
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
00:46 Мск 25 сентября 2020
Alibaba
Купить другие инструменты