Личный кабинет

АФК Система: долг не снижается. В чем причины и так ли необходимо его гасить

0
в закладки
Поделиться

АФК Система не так давно опубликовала отчет по итогам 2018 г. В целом все неплохо: выручка выросла на 12,1% г/г, скорректированный показатель OIBDA увеличился на 34,3% г/г, а скорректированная чистая прибыль в доле АФК «Система» составила 1,1 млрд руб.

Тем не менее один из ключевых и наиболее интересных финансовых показателей Системы — чистый долг корпоративного центра практически не изменился с уровня III квартала 2018 г. и составил 213,4 млрд руб. Разбираемся в чем причины и что будет дальше.

Всего за IV квартал 2018 г. Система потратила 7,5 млрд руб. на чистое гашение долга и 6,5 млрд руб. на выплату процентов по нему.


Эти деньги были получены преимущественно из дивидендов Детского мира и непубличных активов, а также за счет продажи акций МТС в рамках программы обратного выкупа. Компания продолжила инвестиционную деятельность, купив в IV квартале долю в OBL Pharm за 1,8 млрд руб., а также нарастила долю в онлайн ритейлере Ozon. В свете ряда сделок, совершенных финансовой корпорацией в I квартале 2019 г. можно сделать вывод, что гашение долговых обязательств пока не является абсолютным приоритетом для компании.


МТС Банк

АФК Система не так давно совершила две сделки по продаже МТС Банка в пользу МТС. Первая сделка по продаже 28,6% акций банка была проведена в начале июля 2018 г. Ее сумма составила 8,3 млрд руб. В результате компания МТС получила контрольный пакет в МТС Банке. Вторая сделка была совершена в феврале 2019 г., в этот раз было продано 39,5% акций за 11,4 млрд руб. Общая вырученная за пакет МТС Банка сумма составила 19,7 млрд руб.

Председатель совета директоров МТС Банка Всеволод Розанов отметил, что консолидация МТС Банка поспособствует более глубокой интеграции банка в МТС и быстрому развитию экосистемы цифровых банковских услуг. Интеграция МТС Банка и МТС началась еще в 2013 г., теперь этот процесс лишь ускорился.

Для Системы это 11,4 млрд руб., которые могут быть потрачены на гашение долговых обязательств или инвестиционную деятельность. Как по факту распорядится ими Система можно будет увидеть только по итогам I квартала 2019 г.

Лидер-Инвест

В феврале 2019 г. АФК Система сообщила о двух сделках в девелоперском направлении. Первая — продажа 51% строительной компании Лидер-Инвест, в котором Система была 100%-ым владельцем, в пользу Эталона за 15,2 млрд руб. Для непубличного Лидер-Инвеста это довольно высокая цена.

Вторая сделка — покупка 25% доли в Эталоне у основателя и его крупнейшего акционера Вячеслава Заренкова и членов его семьи за $226,6 млн, что примерно совпадает с оценкой Лидер-Инвеста или 15,2 млрд руб.

Что получили участники сделки? Ключевой акционер Эталона Вячеслав Заренков практически вышел из капитала девелопера, при чем он реализовал свой пакет с существенной премией к рынку.

Эталон увеличил свой портфель недвижимости за счет Лидер-Инвеста, но при этом нарастил долговую нагрузку. Компания для покупки Лидер-Инвеста привлекла кредитную линию от Сбербанка на сумму 16,8 млрд руб., которая найдет отражение в балансе компании по итогам I квартала 2019 г.

Система реализовала часть своего непубличного актива, получив при этом долю в одной из крупнейших российских публичных строительных компаний. При этом выгоды в «деньгах» для компании не было, она лишь трансформировала свое девелоперское направление, сделав его отчасти публичным.

Ozon

АФК Система в феврале также закрыла сделку по приобретению 18,7%-ой доли МТС в онлайн ритейлере Ozon за 7,9 млрд руб. Система не сразу отдала деньги за актив: оплата будет производиться в рассрочку тремя траншами до июля 2021 г., при этом проценты будут начисляться по рыночной ставке. Таким образом, под прямым контролем АФК Система теперь находится 19,3% акций Ozon и еще 18,7% принадлежит венчурному фонду Sistema VC (80% принадлежит АФК Система). Управляющий партнер АФК Система Алексей Катков отметил, что компания ожидает удвоения темпов онлайн коммерции на пятилетнем горизонте.

Данная сделка выглядит как очередное вложение компании в перспективный бизнес. Оборот Ozon по итогам II полугодия 2018 г. вырос более чем на 70% г/г. Как сообщил владелец АФК Система Владимир Евтушенков, корпорация намеревается довести свою долю в компании до 40% с планами вывода ее на IPO. На долговую нагрузку данная сделка окажет скорее негативный эффект в краткосрочной перспективе. Тем не менее на долгосрочном горизонте при сохранении сильного роста бизнеса Ozon отношение долговой нагрузки к OIBDA снизится, а обслуживать задолженность станет легче.

Потенциальные сделки

Детский мир

Его не продали и, возможно, не продадут. Вот что сказал основной акционер АФК Система Владимир Евтушенков по этому поводу: «Можем и не продавать, он (Детский мир) хорошо развивается, растет на 20%».

В январе 2019 г. председатель правления АФК Система Андрей Дубовсков сообщал, что корпорация намерена продать пакет акций ритейлера в 2019 г. Вероятно, что Система просто не может найти покупателя, который бы дал устраивающую АФК цену за актив. Наверняка материнская компания хотела получить значительную премию за контроль и динамичное развитие Детского мира.

Факт сохранения контроля над ритейлером и отсутствие сделки по продаже не является негативом для Системы. Дивидендами Детский мир перекрывает процентные расходы, от которых материнская компания могла бы избавиться, продав свой пакет. Помимо этого, за Системой остается растущий актив с одними из лучших операционных результатов в секторе.

Медси

28 февраля 2019 г. председатель совета директоров ГК «Медси» Артем Сиразутдинов сообщил, что Система рассматривает возможность продажи 20%-ой доли в медицинской сети.

«На фоне впечатляющей динамики развития компании, активный интерес к Медси проявляют инвесторы из Японии, Китая и арабских стран. Обсуждается возможность покупки у АФК Система до 20% акций Медси. В том числе мы сейчас ведем обсуждения на эту тему с РФПИ», — сказал Сиразутдинов.

Медси динамично развивается, что должно положительно отразиться на оценке компании. Выручка Медси по МСФО за 2018 г. выросла на 52% — до 17,7 млрд руб. Скорректированная OIBDA увеличилась на 75,5% и достигла 3,1 млрд руб., рентабельность по OIBDA достигла 17,3% Скорректированная чистая прибыль за 2018 г., относящаяся к акционерам материнской компании, выросла в 2 раза — до 1 189 млн руб.

По нашим расчетам, продажа 20%-го пакета могла бы составить до 10 млрд руб., что сопоставимо не более чем с 5% чистого долга на корпоративном центре АФК Система.

Что в итоге с долговой нагрузкой

После ряда совершенных сделок, чистый долг АФК Система по итогам I квартала 2018 г. не должен сильно снизиться. Чистый денежный поток можно было получить только из продажи доли в МТС Банке, но 11,4 млрд руб. — не такая большая сумма с учетом того, что серьезных дивидендных поступлений в I квартале не ожидается.


Система также обязалась заплатить 7,9 млрд руб. + проценты в пользу МТС в течение 3 лет за Ozon. Сделка с Эталоном не принесла компании кэша. Таким образом, для финансовой корпорации на текущий момент принципиально ситуация не поменялась.

Однако в будущем положение дел может улучшиться за счет получения дивидендов от Эталона (ожидается чуть больше 0,8 млрд руб. по итогам II полугодия 2018 г.), сохранения денежных потоков от Детского мира (около 1,7 млрд руб. должно прийти дивидендами по итогам IV квартала 2018 г.) и получения дивидендов МТС (За 2019 г. примерно 25,65 млрд руб. двумя платежами). Плюс к этому нужно учитывать проводимый МТС buyback, поступления от непубличных активов, а также возможные продажи Медси, БЭСК или Детского мира. Менеджмент компании ставит перед собой цель выйти на «комфортный» уровень — 140-150 млрд руб. в среднесрочной перспективе.

Вопрос лишь в том, будут ли направлены эти деньги на гашение долга. С одной стороны, менеджмент стремится как можно скорее вернуться к практике дивидендных выплат, а высокая долговая нагрузка мешает это сделать, съедая значительную часть денежного потока.

Согласно дивидендной политике компании, размер дивидендов соответствует сумме, предполагающей 6% дивдоходности к средневзвешенной стоимости акции за период, но при этом не менее 1,19 руб. на бумагу. Совет Директоров Системы рекомендовал выплатить за 2018 г. дивиденды в размере 0,11 руб. на акцию, что ниже, чем указано в дивполитике. Аналогичная сумма была выплачена и по итогам 2017 г.

Как заявляет менеджмент, решение по выплате 0,11 руб. на акцию учитывает необходимость поддержания баланса между снижением долга, продолжением инвестиционной деятельности и обеспечением акционерной доходности. Система намеревается решить вопрос о возврате к принятой дивполитике уже в конце лета 2019 г.

«Я думаю, что у нас есть все шансы вернуться к прошлой дивидендной политике. Мы будем готовы сообщить о новостях в этом направлении в конце лета», ­— сообщил президент корпорации Андрей Дубовсков.

С другой стороны, если высокие темпы развития непубличных активов Системы сохранятся, то отношение Чистый долг / OIBDA постепенно будет снижаться, а текущая долговая нагрузка уже не будет столь тяжелым бременем. По итогам 2018 г. показатель достиг 1,4х, снизившись с 2,0х на конец 2017 г., что было полностью обеспечено ростом OIBDA дочерних компаний в доле Системы на 40%, а сумма чистого долга осталась на прежнем уровне. При сохранении темпов роста OIBDA уже к концу 2019 г. комфортный уровень 1,0х будет достигнут и без снижения долговой нагрузки.

БКС Брокер

0
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
10:08 Мск 21 августа 2019
Система
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистироваться