Личный кабинет

Какой курс рубля ждать к концу марта

1
в закладки
Поделиться

Оптимистичный сценарий предыдущего ежемесячного обзора был реализован в первой половине февраля. Рубль продемонстрировал активный рост, однако двухмесячный максимум выступил непреодолимым техническим препятствием, и к концу месяца существенная часть достижение была потеряна.

Тем не менее в феврале рубль сумел резко улучшить свое положение в рейтинге 36 основных мировых валют по изменению их курса к доллару США с начала года, взлетев с 30-го на 15 место. В результате позади были оставлены не только многие валюты развивающихся стран, но и развитых. В том числе лидеры прошлого года: швейцарский франк, шведская и датская крона.

 

И все же рубль в прошлом месяце продолжил проявлять относительную слабость, в основном из-за непрекращающейся антироссийской риторики и санкционных угроз. Особенно заметно это проявлялось в его отставании от стремительно дорожающей нефти, которая периодически обновляла двенадцатимесячные вершины.

В результате рублевая стоимость барреля Brent впервые с конца 2018 г. превысила 5000 руб. Эти уровни достаточно комфортны с точки зрения доходов госбюджета и экспортеров. Однако вряд ли можно говорить о существенной недооцененности рубля к нефти, так как с учетом инфляции и возросших бюджетных расходов, в том числе вызванных пандемией, скорее, достигнута экономически обоснованная стоимость нефти в рублях.

 

Тем не менее этот фактор продолжит защищать российскую валюту даже от ощутимых провалов нефти, если они не будут вызваны драйверами, способными поставить под угрозу долгосрочные перспективы нефтяного рынка.

Еще одним фундаментальным фактором, который поддержал рубль и сохранит свое благотворное влияние в среднесрочной перспективе, выступила политика Банка России. По итогам февральского заседания регулятор ожидаемо оставил ключевую ставку на рекордно низкой отметке 4,25%, вновь ужесточив риторику.

ЦБ объявил о завершении стартовавшего в середине 2019 г. цикла снижения ставки, заявив, что будет определять сроки и темпы возврата к нейтральной денежно-кредитной политике (ДКП), принимая во внимание по-прежнему высокую неоднородность текущих тенденций в экономике и динамике цен.

Возврат к нейтральной ДКП в текущих условиях — это повышение ставки, так как она уже несколько месяцев находится ниже годовой инфляции. Это оказывало дополнительное давление на рубль и гособлигации, которые продолжают снижаться, что привело к подъему их доходности на уровень инфляции и выше.

Таким образом, российский долговой рынок по-прежнему демонстрирует существенную слабость, что выступает дополнительным препятствием для укрепления рубля. Индекс гособлигаций RGBI в феврале продолжил устойчиво снижаться.

 

Одной из причин этой динамики выступил активный рост ставок на рынке госдолга США. Доходность десятилетних трежерис с августа 2020 г. находится в устойчивом восходящем тренде, периодически обновляя двенадцатимесячный максимум. То есть стоимость самих облигаций неуклонно снижается. На этом фоне ОФЗ выглядят все менее привлекательней по соотношению доходность/риск, так как разница между ставками на российском долговом рынке и американском сокращается.

Кроме того, рост доходностей гособлигаций США свидетельствует об увеличении инфляционных ожиданий. Все это ставит под угрозу сверхмягкую монетарную политику ФРС. Если под воздействием данных факторов ее придется ужесточать раньше, чем экономика выйдет на траекторию уверенного роста, это вызовет экономическую стагнацию.

Поэтому рост доходностей американских гособлигаций в конце февраля стал вызывать все большее беспокойство на мировых рынках, спровоцировав несколько ощутимых просадок. Эта тенденция не обошла стороной и рублевые активы.

При этом, если ранее восстановление деловой и потребительской активности, происходящее на фоне массовой вакцинации и замедления пандемии, воспринималось в качестве одного из главных драйверов роста рынков, то теперь он выступает еще одной потенциальной причиной усиления инфляции.

Таким образом, в марте развитие этой ситуации станет ключевым рыночным риском для рубля. Если рост ставок на долговых рынках продолжится, это способно усилить бегство глобальных инвесторов из рисковых активов, что будет негативно влиять на динамику российской валюты. Усугубит эту тенденцию и вероятное превышение прогноза данными по инфляции ключевых экономик.

Геополитический фактор также продолжает тревожить рублевые активы, однако пока лишь в плане негативного информационного фона. В то же время уже одобренные или заявленные антироссийские меры, судя по всему, носят исключительно персональный характер. То есть они не способны навредить отдельным секторам экономики. Поэтому вслед за их принятием и по мере затухания антироссийской риторики данный фактор постепенно будет терять свою актуальность, если не появятся новые причины для его усиления.

В феврале рубль вновь подтвердил сезонную статистику, укрепившись к доллару почти на 1,5%. Март исторически является самым удачным месяцем для российской валюты, однако сейчас существует слишком много рисков для столь оптимистичных ожиданий. Тем не менее рубль вполне способен завершить месяц в умеренном плюсе.

 

Учитывая высокую рыночную неопределенность, актуальность геополитических рисков и в то же время достаточно благоприятную конъюнктуру сырьевых площадок, вероятно, рубль в марте продолжит совершать разнонаправленные движения в диапазоне 72,6–75 руб.


Для закрепления доллара на более низких уровнях необходимо уменьшение одного из ключевых рыночных или геополитических рисков при сохранении Brent выше $60. Если же ситуация на глобальных площадках продолжит ухудшаться или появятся новые геополитические угрозы, допускаем временный подъем к 75–76 руб.

БКС Мир инвестиций

1
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Купить другие инструменты