Личный кабинет

Идеи для инвестиций*

23 сентября 2020

Портфель

Идея
Портфель корпоративных облигаций
Срок
12 месяцев
Ожидания
до 8,3%
Рекомендации
Покупать
за 12
месяцев до
8,3
%
Обсудить

Портфель корпоративных облигаций

0
в закладки
Поделиться

Ребалансировка портфеля корпоративных облигаций от 02.07.2021 г.

Взгляд на рынок

К концу II квартала стало окончательно ясно, что инфляция выходит из-под контроля и регулятору необходимо ускорять переход к нейтральной денежно-кредитной политике. По состоянию на 28 июня инфляция в годовом выражении ускорилась до 6,38%. С начала года цены выросли на 4,13%.

На июньском заседании Банк России повысил ключевую ставку на 0,5 п.п. и может сделать аналогичный шаг на июльском заседании. Таким образом, ключевая ставка сейчас 5,5% но при сохранении тренда по инфляции можно держать в уме цифру 6%.

Ребалансировка портфеля

С момента предыдущей ребалансировки по портфелю корпоративных облигаций был получен купонный доход в размере 6 414,3 руб. от эмитентов Азбука Вкуса и ЛСР. Совокупный объем свободных денежных средств на счете составил 6 876,9 руб.

Совокупная стоимость портфеля на 02.07.2021 г. выросла с момента последней ребалансировки на 4 416,4 руб. (+0,43%). С момента формирования портфеля 23 сентября 2020 г. доход составил 32 837,8 руб. (+3,28%), что примерно соответствует годовой доходности 4,3%. В момент предыдущей ребалансировки показатель был чуть выше, около 4,5%.

В ходе ребалансировки было принято решение сократить риски путем исключения из портфеля облигаций АЗБУКАВКП1. Также были проданы облигации Боржоми1Р1 и сокращена доля в Систем1Р11. Вместо этого были приобретены бумаги РитейлФ1Р1БелугаБП1 и увеличена доля в РУСАБр1Р1.

БелугаБП1 ранее был исключен из портфеля в начале марта. За 4 месяца доходность выпуска выросла с 6,1% до 7,1%, а рейтинг эмитента от Эксперт РА был повышен с ruA- до ruA. Это делает выпуск сегодня более привлекательным.

Также в целях повышения доходности выпуск ЛСР БО 1Р3 был заменен на выпуск Брус 1Р01 от девелопера Брусника.


Новая структура портфеля выглядит следующим образом:


Эффективная доходность к погашению
 портфеля составляет 8,3%. Премия к сопоставимой по дюрации ОФЗ составляет 1,8%. Премия к максимальной ставке по депозитам в ТОП-10 банков по оценке ЦБ составляет 3,13%. Свободный объем денежных средств на счете: 742,2 руб.

Модифицированная дюрация остается на умеренно консервативном уровне 1,41х, что отвечает осторожному взгляду на перспективы дальнейшей динамики процентных ставок. Это значит, что при росте процентных ставок на 1% рыночная стоимость портфеля может снизиться на 1,41%.

Ребалансировка портфеля корпоративных облигаций от 14.05.2021 г.

Взгляд на рынок

На последнем заседании 23 апреля Банк России повысил ставку сразу на 50 базисных пунктов (бп) до 5%, что, однако, не спровоцировало ощутимой реакции на рынке. Индекс RGBI, отражающий динамику средних и длинных ОФЗ, в течение трех недель после заседания остается в боковике. Это значит, что действия регулятора и актуальные прогнозы уже по большей части учтены в котировках.

Базовый прогноз ЦБ предполагает, что инфляция будет оставаться на плато (около 0,1–0,2% в неделю) до середины года. Во II полугодии за счет исчерпания действия разовых факторов инфляция будет замедляться и к концу года составит 4,7–5,2% в годовом выражении.

При ребалансировке нашего Портфеля корпоративных облигаций будем отталкиваться от предположения, что ситуация будет развиваться в соответствии с прогнозом ЦБ и на ближайших заседаниях в июне и июле ключевая ставка останется на уровне 5%. Однако, учитывая высокие риски, дюрацию портфеля будет целесообразно поддерживать на консервативном уровне.

Ребалансировка портфеля

С момента предыдущей ребалансировки по портфелю корпоративных облигаций был получен купонный доход в размере 2 644,8 руб. от эмитента ПИК. Совокупный объем свободных денежных средств на счете составил 4 647,7 руб.

Совокупная стоимость портфеля на 14.05.2021 г. выросла с момента последней ребалансировки на 8430,5 руб. (+0,8%). С момента формирования портфеля 23 сентября 2020 г. доход составил 28 421,4 руб. (+2,84%), что примерно соответствует годовой доходности 4,47%.

В ходе ребалансировки существенных изменений в портфеле сделано не было. Свободный остаток денежных средств был распределен между облигациями, входящими в портфель.


Новая структура портфеля выглядит следующим образом:


Эффективная доходность к погашению
 портфеля составляет 7,35%. Премия к сопоставимой по дюрации ОФЗ составляет 1,65%. Премия к максимальной ставке по депозитам в ТОП-10 банков по оценке ЦБ составляет 2,63%. Свободный объем денежных средств на счете: 462,6 руб.

Модифицированная дюрация остается на умеренно консервативном уровне 1,38х, что отвечает осторожному взгляду на перспективы дальнейшей динамики процентных ставок. Это значит, что при росте процентных ставок на 1% рыночная стоимость портфеля может снизиться на 1,38%.

Ребалансировка портфеля корпоративных облигаций от 08.04.2021 г.

Взгляд на рынок

В марте распродажи на рынке облигаций ускорились после того, как Банк России повысил ключевую ставку с 4,25% до 4,5% и допустил возможность дальнейшего повышения на следующих заседаниях. Инфляция в середине месяца превысила прогноз ЦБ и достигла 5,8%. Как государственные, так и корпоративные бумаги оказались под давлением из-за роста доходностей. В дальнейшем возможно два варианта развития событий.

В позитивном сценарии ситуация будет развиваться в соответствии с прогнозом ЦБ, который предполагает, что пик по инфляции пройден в марте, и рост цен будет замедляться. В этом случае, по моему мнению, регулятор может ограничиться одним шагом повышения ставки на 25 бп во II квартале и существенного негативного влияния на котировки не произойдет, поскольку в цены такая возможность уже заложена.

В негативном сценарии инфляция останется на высоких уровнях и может даже ускориться. В таком случае во II квартале ставка может вырасти на 50–75 бп при аналогичном росте доходностей облигаций. В особенности негативный эффект может отразиться на бумагах с погашением через 2–3 года, которые в большей степени зависят от краткосрочных прогнозов.

Сейчас можно говорить о том, что вероятности смещены в пользу оптимистичного сценария. Инфляция замедляется и на 5 апреля составляет 5,66% в годовом сопоставлении.

На аукционах Минфина наблюдается высокий спрос на длинные и средние выпуски ОФЗ. Это может говоритm о позитивном настрое со стороны крупных инвесторов, которых устраивает текущий уровень доходности с точки зрения тактических покупок.

Таким образом, базовый прогноз предполагает возможность еще одного шага повышения ключевой ставки на 25 бп во II квартале и еще 25 бп во II полугодии на фоне постепенного сужения спреда между наблюдаемой инфляцией и таргетом 4% от ЦБ. Существенного давления на котировки облигаций не ожидается, но с учетом существующих рисков мы сохраняем консервативный подход к дюрации Портфеля корпоративных облигаций

Ребалансировка портфеля

Из-за роста ставок доходность Портфеля корпоративных облигаций остается под давлением. С момента последней ребалансировки фактическая доходность за период существования сократилась с 4,04% до 3,72%. Необходимо отметить, что это обусловлено исключительно «бумажной» переоценкой, связанной со снижением рыночной стоимости бумаг. По мере приближения облигаций к дате погашения доходность будет стремиться именно к тому значению, которое было зафиксировано в момент покупки.

Чистая стоимость облигаций в портфеле снизилась на 0,51%. Наибольшее снижение на наблюдалось по выпуску Систем1Р11 с дюрацией около 2 лет.


С момента предыдущей ребалансировки по портфелю корпоративных облигаций был получен купонный доход в размере 2 580,6 руб. от эмитента ЛСР. Совокупный объем свободных денежных средств на счете составил 3 594,8 руб.

Совокупная стоимость портфеля на 08.04.2021 г. выросла с момента последней ребалансировки на 2044,2 руб. (+0,2%). С момента формирования портфеля 23 сентября 2020 г. доход составил 19 991 руб. (+2%), что примерно соответствует годовой доходности 3,72%.

В ходе ребалансировки в портфель внесены следующие изменения:

  • Выпуск ДетМир БО6 был заменен на выпуск АзбукаВКП1. Это позволит увеличить доходность и ликвидность портфеля, а также снизить процентный риск. Подробнее об эмитенте ниже
  • Выпуск Калаш БП1 был заменен на РУСАБрБ1Р3. Также на эти облигации была израсходована часть свободных денежных средств на счете. Облигации Русал Братск обладают более высоким рейтингом, но при этом дают более высокую доходность к погашению. Подробнее об эмитенте ниже.


Новая структура портфеля выглядит следующим образом:


Эффективная доходность к погашению
 портфеля составляет 7,42%. Премия к сопоставимой по дюрации ОФЗ составляет 2%. Премия к максимальной ставке по депозитам в ТОП-10 банков по оценке ЦБ составляет 2,85%. Свободный объем денежных средств на счете: 1 002,9 руб.

Модифицированная дюрация остается на умеренно консервативном уровне 1,48х, что отвечает осторожному взгляду на перспективы дальнейшей динамики процентных ставок. Это значит, что при росте процентных ставок на 1% рыночная стоимость портфеля может снизиться на 1,48%.

Новый эмитент в портфеле — Азбука Вкуса

Азбука Вкуса — сетевой ритейлер, работающий в Москве, Московской области и Санкт-Петербурге. Сеть насчитывает более 170 торговых точек. В 2020 г. компания успешно адаптировалась к рыночным изменениям в условиях COVID-19 и показала рост выручки и маржинальности. Уровень долговой нагрузки по итогам 2020 г. снизился. Соотношение Чистый долг/EBITDA сократилось с 4,4х до 3,3х.

Рейтинговое агентство АКРА в декабре 2020 г. подтвердило рейтинг компании на уровне BBB(RU) и скорректировала прогноз на «Позитивный». АКРА высоко оценило уровень ликвидности компании, рентабельность и операционный риск-профиль. При этом сдерживающее влияние на рейтинг оказала высокая долговая нагрузка.

Агентство высоко оценивает вероятность повышения кредитного рейтинга Азбуки Вкуса. Такое рейтинговое действие может выступить катализатором снижения доходности и защитить котировки облигаций от снижения на фоне общего роста ставок.

Новый эмитент в портфеле — Русал Братск

РУСАЛ Братск является 100%-ой дочкой ОК РУСАЛ. Основным активом является алюминиевый завод, на который приходится более четверти от всего производства РУСАЛа. Особенности взаимозависимости компаний позволяют приравнять кредитоспособность РУСАЛ Братск к ОК РУСАЛ.

РУСАЛ является одним из крупнейших в мире производителей алюминия. Компания обладает высокой долговой нагрузкой, которая в значительной степени перекрывается стоимостью пакета 27,8% в компании ГМК Норникель. В 2021 г. наблюдаются рекордные цены на алюминий в рублях, что поддержит выручку и рентабельность компании. После тяжелого 2020 г. улучшение показателей может привести к переоценке кредитоспособности и снижению доходности облигаций компании.

В ноябре 2020 агентство Эксперт РА присвоило РУСАЛ Братск рейтинг ruA+ со стабильным прогнозом. Агентство высоко оценило рыночные и конкурентные позиции ОК РУСАЛ, позицию по ликвидности и уровень корпоративного управления. Сдерживающее влияние на рейтинг оказал высокий уровень долговой нагрузки и низкая рентабельность в 2020 г. из-за негативного эффекта COVID-19.

Ребалансировка портфеля корпоративных облигаций от 05.03.2021 г.

Взгляд на рынок

Ключевым событием последнего месяца стало заседание Банка России 12 февраля, на котором регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 4,25% и дал понять, что цикл снижения закончен. Теперь речь идет о возможных сроках повышения ставки. Последние комментарии должностных лиц предполагают сохранение мягкой политики на горизонте 2021 г., но в дальнейшем ЦБ намерен вернуться к нейтральному диапазону, предполагающему ставку на 1–2% выше уровня инфляции. Сейчас наблюдается обратная ситуация – ставка ниже инфляции на 1,3%, в то время как последняя уверенно ускоряется с начала года.


По оценке ЦБ, пик по инфляции должен быть пройден в конце февраля — начале марта, после чего рост цен замедлится и по итогам года окажется в диапазоне 3,7–4,2%.

Ребалансировка портфеля

Во время прошлой ребалансировки 29 января дюрация портфеля была немного увеличена. В этот раз продолжим увеличивать длительность портфеля и добавим в него больше бумаг с дюрацией 2–3 года, доходность которых выросла за последний месяц и сейчас выглядит достаточно привлекательно. При этом совокупная дюрация портфеля будет оставаться на сдержанном уровне ниже 2 лет, отражая некоторую осторожность в отношении рыночных прогнозов.

С момента предыдущей ребалансировки по портфелю корпоративных облигаций был получен купонный доход в размере 5 565,1 руб. от эмитента РЕСО Лизинг. Совокупный объем свободных денежных средств на счете составил 6 528,6 руб.

Из-за роста доходностей рыночная цена всех выпусков, входящих в портфель, снизилась. Наибольшие потери наблюдались по выпускам ПИК БО-ПО3 и ДетМир БО6, в то время как самыми устойчивыми оказались Система 1Р9 и Сегежа 1Р1R.


Совокупная стоимость портфеля на 5.03.2021 г. сократилась с момента последней ребалансировки на 9447,3 руб. (-0,92%). С момента формирования портфеля 23 сентября 2020 г. доход составил 17 946,7 руб. (+1,79%), что примерно соответствует годовой доходности 4,04%. Доходность ощутимо сократилась с 7,22% на момент предыдущей ребалансировки 29 января.

Стоит отметить, что такой результат связан исключительно со снижением рыночных цен в ответ на рост процентных ставок. До момента продажи всех бумаг из портфеля результат не зафиксирован и может быть волатильным

В ходе ребалансировки в портфель внесены следующие изменения:

  • Выпуск Система1Р9 заменен на Систем1Р11 для удлинения дюрации и увеличения доходности.
  • Выпуск Белуга БП1 был заменен на Боржоми1Р1 для повышения доходности. Подробнее об эмитенте ниже.
  • Свободный остаток денежных средств распределен на новые облигации.


Новая структура портфеля выглядит следующим образом:


Эффективная доходность к погашению
 портфеля составляет 6,99%. Премия к сопоставимой по дюрации ОФЗ составляет 2,1%. Премия к максимальной ставке по депозитам в ТОП-10 банков по оценке ЦБ составляет 2,48%.

Модифицированная дюрация остается на умеренно консервативном уровне 1,6х, что отвечает осторожному взгляду на перспективы дальнейшей динамики процентных ставок. Это значит, что при росте процентных ставок на 1% рыночная стоимость портфеля может снизиться на 1,6%.

Новый эмитент в портфеле — Боржоми

Эмитент ООО «Боржоми Финанс» в феврале выпустил дебютный выпуск облигаций 001Р-01. Эмитент является дочерней структурой холдинга Rissa Investments Limited, производителя минеральных вод. Основным акционером холдинга является компания Alfa Finance Holdings Limited, входящая в консорциум «Альфа-Групп». 

Портфель брендов объединяет такие марки, как «Боржоми» (38% выручки), «Святой источник» (23%), Моршинська (22%) и др. Компания ведет деятельность в России (43% выручки), Украине (39%) и ряде других стран СНГ. База поставщиков хорошо диверсифицирована.

Компания обладает достаточно сильным кредитным профилем — высокая рентабельность и коэффициенты покрытия платежей дополняются низкой долговой нагрузкой и двузначными темпами роста (CAGR за 5 лет по EBITDA и CFO на уровне 14%). Предварительная оценка коэффициента Чистый долг/EBITDA на конец 2020 г. составляет 1,1х.


Среди слабых мест можно отметить низкую диверсификацию продуктовых брендов и рынков сбыта, а также низкую информационную прозрачность головной компании холдинга, имеющей непубличный статус. Также в 2021 г. компания проходит пик по капитальным затратам на уровне 18-20% от выручки, что обеспечит высокую нагрузку на свободный денежный поток.

Рейтинговые агентства АКРА и Эксперт РА присвоили компании рейтинги A-(RU) и ruA- соответственно. На наш взгляд, с учетом кредитного профиля доходность облигаций компании выглядит привлекательно, что обеспечило ей небольшую долю в портфеле. При этом взгляд на эмитента осторожный, поскольку отсутствует возможность оперативного мониторинга за финансовым состоянием через промежуточную отчетность.

Также пока отсутствует статистика торгов для корректной оценки ликвидности выпуска. В настоящий момент совокупный объем заявок в биржевом стакане составляет 58,1 млн руб. с разбросом по доходности от 7,55 до 7,75%, что можно считать достаточным для частного инвестора. 

Ожидаемые события в марте

Выплата купонов ожидается по следующим бумагам:

  • ЛСР БО 1Р3 в размере 22,44 руб. на бумагу

Заседание совета директоров ЦБ по денежно-кредитной политике и уровню ключевой ставки запланировано на 19 марта 2021 г.

Следующий плановый пересмотр структуры портфеля ожидается в начале апреля 2021 г.

Ребалансировка портфеля корпоративных облигаций от 29.01.2021 г.

С момента предыдущей ребалансировки 2 декабря по портфелю корпоративных облигаций был получен купонный доход в размере 11 442,3 руб. от эмитентов ПИК, ЛСР и Белуга. Совокупный объем свободных денежных средств на счете составил 12 026 руб. Стоимость портфеля на 29.01.2021 г. выросла с момента последней ребалансировки на 9663,9 руб. (+0,95%).

С момента формирования портфеля 23 сентября 2020 г. доход составил 25 319 руб. (+2,53%), что примерно соответствует годовой доходности 7,22%.

Доходность портфеля в годовом выражении снизилась по сравнению с результатами предыдущей ребалансировки из-за того, что короткие облигации, по мере приближения к дате погашения или оферте, снижались в цене. Наиболее сильно это проявлялось в бумагах ЛСР БО 1Р2, УрКаПБО5Р и Калаш БП1. Напротив, более длинные выпуски РЕСОЛиз БП6 и ДетМир БО6 оставались более стабильными.

В совокупности снижение рыночной стоимости облигаций из портфеля с момента последней ребалансировки составило 4428,4 руб. При этом необходимо учитывать, что снижение цены компенсируется купонным доходом, который по всем бумагам начисляется по ставкам выше рыночных. Поэтому в данном случае снижение цены облигаций, торгующихся выше номинала, нормальная ситуация.


В ходе ребалансировки в портфель внесены следующие изменения:

Выпуски ПИК БО-ПО7 и ЛСР БО 1Р2 были заменены на ПИ БО-ПО3 и ЛСР БО 1Р3 для увеличения ожидаемой доходности. Новые бумаги дают более высокую эффективную доходность к погашению при небольшом увеличении дюрации.

Выпуск УрКаПБО5Р был заменен на Сегежа 1Р1R с целью увеличения ожидаемой доходности портфеля. Подробнее эмитент будет рассмотрен ниже.

Свободный остаток средств распределен между новыми бумагами.


Новая структура портфеля выглядит следующим образом:


Эффективная доходность к погашению портфеля составляет 6,34%. Премия к сопоставимой по дюрации ОФЗ составляет 1,76%. Премия к максимальной ставке по депозитам в ТОП-10 банков по оценке ЦБ составляет 1,85%.

Модифицированная дюрация остается на консервативном уровне 1,44х, что отвечает осторожному взгляду на перспективы дальнейшей динамики процентных ставок. Это значит, что при росте процентных ставок на 1% рыночная стоимость портфеля может снизиться на 1,44%.

Новый эмитент в портфеле — Segezha Group

Сегежа — один из крупнейших лесопромышленных холдингов, занимает лидирующие позиции в России и Европе по производству мешочной бумаги и изделий из нее. Вертикальная интеграция позволяет Сегеже контролировать всю производственную цепочку и минимизировать отходы. У компании одни из самых низких в отрасли себестоимость производства, что позволяет поддерживать рентабельность по OIBTDA на достаточно высоком уровне — 26,7% за 9 месяцев 2019 г.).

Высокая доля валютной выручки защищает компанию от колебаний курса рубля. За 9 месяцев 2020 г. доля валютной выручки составила 70,5%. Агентство Эксперт РА, присвоившее группе рейтинг ruA- по национальной шкале, отмечает высокий уровень диверсификации клиентской базы и производственных активов.

Показатель долговой нагрузки Чистый долг / OIBDA за 12 месяцев на 30 сентября составил 3,3х. Повышенный уровень долговой нагрузки компенсируется двузначными темпами роста выручки и OIBDA, сильными показателями ликвидности, а также возможностью поддержки со стороны материнского холдинга «АФК Система»

Ожидаемые события в феврале

Выплата купонов ожидается по следующим бумагам:

  • РЕСОЛиз БП6 в размере 44,88 руб. на бумагу

Заседание совета директоров ЦБ по денежно-кредитной политике и уровню ключевой ставки запланировано на 12 февраля 2021 г.

Следующий плановый пересмотр структуры портфеля ожидается в конце февраля 2021 г.

Ребалансировка портфеля корпоративных облигаций от 02.12.2020 г.

С момента предыдущей ребалансировки 29 октября по портфелю корпоративных облигаций был получен купонный доход в размере 10 221 руб. от эмитентов Детский Мир и Уралкалий. Совокупный объем свободных денежных средств на счете составил 15 707 руб. Стоимость портфеля на 02.12.2020 г. выросла с момента формирования на 15 655,1 руб. (+1,54%), что примерно соответствует годовой доходности 8,04%.

Избыточную доходность свыше целевой удалось получить за счет роста рыночной стоимости большинства бумаг, входящих в портфель. Если в октябре тенденция к снижению доходностей в корпоративном сегменте была не столь явной, то в ноябре она проявилась в полной мере.

Динамика эффективной доходности и чистой цены облигаций из портфеля с момента последней ребалансировки.


Свободный остаток денежных средств было решено использовать для увеличения доли в бумагах РЕСО-Лизинг, которые на текущий момент предлагают наибольшую доходность. По текущим ценам может быть приобретено 14 облигаций за 15 123, руб. с учетом НКД. Итоговый состав портфеля после ребалансировки выглядит следующим образом.


Отраслевая и рейтинговая структура портфеля изменились незначительно. Эффективная доходность к погашению портфеля составляет 6,18%. Премия к сопоставимой по дюрации ОФЗ составляет 1,72%. Премия к максимальной ставке по депозитам в ТОП-10 банков по оценке ЦБ составляет 1,74%.

Модифицированная дюрация остается на консервативном уровне 1,31х, что отвечает осторожному взгляду на перспективы дальнейшей динамики процентных ставок. Это значит, что при росте процентных ставок на 1% рыночная стоимость портфеля может снизиться примерно на 1,31%.

Ожидаемые события в декабре и январе

Выплата купонов ожидается по следующим бумагам:

  • Белуга БП1 в размере 35,53 руб. на бумагу;
  • ПИК БО-ПО7 в размере 43,38 руб. на бумагу;
  • ЛСР БО 1Р2 в размере 14,44 руб. на бумагу.

Заседание совета директоров ЦБ по денежно-кредитной политике и уровню ключевой ставки запланировано на 18 декабря 2020 г.

Ребалансировка портфеля корпоративных облигаций от 29.10.2020 г.

С момента формирования портфеля корпоративных облигаций 23 сентября 2020 г. по бумагам из портфеля был выплачен купонный доход в размере 9 337 руб. и еще 31 000 руб. поступили в счет погашения 20% от номинала облигаций ЛСР БО 1Р2. Совокупный остаток денежных средств на счете составил 43 148,4 руб. Стоимость портфеля на 28.10.2020 г. выросла с момента формирования на 5 434,1 руб. (+0,54%).

Прогнозы по рынку с момента формирования портфеля не претерпели существенных изменений, поэтому характеристики в целом оставляем на прежнем уровне. Свободный остаток денежных средств распределим среди облигаций из портфеля. В первую очередь увеличим долю в бумагах, где доходность выросла. Это облигации девелоперов ПИК и ЛСР, а также бумаги корпорации Система.

ПИК и ЛСР в октябре представили сильные операционные результаты по итогам III квартала, что позволяет с оптимизмом смотреть на долговой профиль эмитентов. Помимо прочего было объявлено о продлении программы субсидирования ипотеки до середины 2021 г., что окажет дополнительную поддержку девелоперам.


Итоговый портфель после ребалансировки выглядит следующим образом:


Отраслевая и рейтинговая структура портфеля практически не изменились. Эффективная доходность к погашению портфеля составляет 6,52%. Премия к сопоставимой по дюрации ОФЗ составляет 2,02%. Премия к максимальной ставке по депозитам в ТОП-10 банков по оценке ЦБ составляет 2,19%.

Модифицированная дюрация остается на консервативном уровне 1,35х, что отвечает осторожному взгляду на перспективы дальнейшей динамики процентных ставок. Это значит, что при росте процентных ставок на 1% рыночная стоимость портфеля может снизиться примерно на 1,35%.

Обзор исходной структуры «Портфеля корпоративных облигаций», который был сформирован 23.09.2020 года.

Целью формирования портфеля является максимизация совокупной доходности на капитал (Total Return), включающей купонный доход и рост рыночной стоимости бумаг, при умеренном уровне риска. В качестве минимального целевого уровня выступает доходность сопоставимого по дюрации выпуска ОФЗ, увеличенная на 1,5%. Таким образом, в настоящий момент эффективная доходность к погашению портфеля может быть выше 6%.

Число облигаций в портфеле может варьироваться от 6 до 12 корпоративных выпусков. Это количество позволит осуществлять регулярный мониторинг качества включенных в портфель бумаг при достаточном уровне диверсификации.

Дюрация портфеля подбирается исходя из ожиданий по будущим процентным ставкам и существующих рыночных рисков. Средневзвешенная модифицированная дюрация портфеля может находиться в диапазоне от 1 до 3,5. При этом отдельные выпуски в портфеле могут быть как более длинными, так и более короткими.

В момент формирования портфеля условный размер инвестиций составляет 1 млн руб. Указанные средства распределяются между следующими выпусками облигаций.

Облигации

Основной фокус на качественных корпоративных эмитентов из устойчивых к кризису COVID-19 отраслей с достаточным уровнем операционного денежного потока, умеренной долговой нагрузкой и конкурентной премией к кривой ОФЗ по сравнению с бумагами аналогичной рейтинговой категории.

Группа ПИК, выпуск облигаций БО-П07

Рейтинг эмитента: ruA «стабильный» (Эксперт РА)

Строительная компания ПИК является крупнейшей по вводу жилья в России. В I полугодии 2020 г. компании удалось показать рост операционных и финансовых показателей, несмотря на эпидемию коронавируса. Коэффициенты ликвидности и долговой нагрузки находятся на достойном уровне. В целом отрасль девелопмента выглядит достаточно устойчиво за счет снижения процентных ставок.

Группа ЛСР, выпуск облигаций БО-П-04

Рейтинг эмитента: ruA «стабильный» (Эксперт РА)

Еще один представитель девелопмента, номер два по объемам ввода жилья в стране. Осуществляет комплексную застройку в крупных мегаполисах: Москве, Санкт-Петербурге и Екатеринбурге. В I полугодии 2020 г. компания смогла поддержать достойный уровень операционных результатов и нарастить финансовую подушку за счет снижения дивидендных выплат. Сильный профиль ликвидности и умеренный размер долговой нагрузки позволяет ожидать сохранения платежеспособности эмитента на горизонте инвестирования.

По данному выпуску предусмотрена амортизация номинала в размере 30% в сентябре 2021 и марте 2022 гг. Вероятность завершения цикла снижения процентных ставок позволяет рассчитывать на достойные ставки реинвестирования. 

Концерн Калашникова, выпуск облигаций БО-П01

Рейтинг эмитента: А(ru) «стабильный» (АКРА)

Концерн Калашникова является системообразующим предприятием стрелкового сектора оборонно-промышленного комплекса России. На его долю приходится более 95% всего производства стрелкового оружия в стране. Государство владеет 25% плюс одна акций в компании через госкорпорацию «Ростех». Высокая стратегическая значимость для государства, высокая рентабельность и сильная позиция по ликвидности способствует оптимистичному взгляду на способность эмитента обслуживать свои обязательства.

АФК Система, выпуск облигаций 001Р-09

Рейтинг эмитента: BB «стабильный» (S&P), ruA «стабильный» (Эксперт РА)

АФК Система — крупный диверсифицированный холдинг, владеющий долями в компаниях из различных секторов. Большинство активов демонстрируют хорошие темпы роста, при этом доли в зрелых компаниях, таких как МТС, генерируют стабильные денежные потоки, позволяющие обслуживать долг. Возможность снижения долга за счет продажи пакета в Детском Мире усиливает кредитный профиль эмитента.

РЕСО-Лизинг, выпуск облигаций БО-П-06

Рейтинг эмитента: BB+ «стабильный» (S&P), ruA+ «стабильный» (Эксперт РА)

РЕСО-Лизинг, дочерняя структура СПАО РЕСО-Гарантия, имеет высокую стратегическую значимость для материнской компании, обладающей кредитным рейтингом на одну ступень выше. Компания специализируется на лизинге легкового (71% инвестиций) и грузового (20% инвестиций) автотранспорта. Обладает сильными рыночными позициями, диверсифицированной клиентской базой и хорошим качеством лизингового портфеля. Операционная деятельность характеризуется стабильно высокими показателями рентабельности.

Детский мир, выпуск облигаций БО-06

Рейтинг эмитента: ruA+ «стабильный» (Эксперт РА)

Детский мир представляет из себя крупную розничную сеть по продаже товаров для детей. Охватывает 293 города России, а также присутствует в Казахстане и Республике Беларусь. В своем сегменте опережает ближайшего конкурента по выручке в 5 раз. В период наиболее жестких карантинных ограничений компания показала высокий уровень устойчивости. Рост бизнеса и стабильный уровень денежного потока позволяют позитивно смотреть на долговой профиль эмитента.

Уралкалий, выпуск облигаций ПБО-05-Р

Рейтинг эмитента: BB- «стабильный» (S&P), ruA «стабильный» (Эксперт РА)

Уралкалий является вертикально-интегрированным производителем калия, одним из крупнейших в мире. Доля на мировом рынке по итогам 2019 г. составляет около 15%. Отрасль минеральных удобрений, где находит свое применение калий, остается достаточно устойчивой на фоне эпидемии коронавируса, поскольку многие страны приняли меры по поддержке бесперебойной работы пищевого производства. Соотношение Чистый долг/ EBITDA на 30 июня составило около 3,6х. Высокая рентабельность и восстановление цен на удобрения поддержат платежеспособность компании.

Белуга Групп, выпуск облигаций БО-П01

Рейтинг эмитента: ruA- «стабильный» (Эксперт РА)

Белуга Групп — один из крупнейших производителей и поставщиков алкогольной продукции в России. Структура сбыта компании широко диверсифицирована, доля крупнейшего контрагента в выручке не более 6,5%. Влияние эпидемии COVID-19 на операционные показатели компании имеет ограниченный характер. В I полугодии чистая выручка выросла на 20%, EBITDA выросла на 23%. Соотношение чистый долг/EBITDA увеличилось с 2,1х до 2,4х. Снижение капитальных инвестиций и сильный денежный поток во II полугодии 2020 г. поддержат финансовую устойчивость компании.

По данному выпуску предусмотрена амортизация номинала в размере 25% в июне 2021 г. Вероятность завершения цикла снижения процентных ставок позволяет рассчитывать на достойные ставки реинвестирования. 

Характеристики портфеля

Доли в портфеле между перечисленными выпускам были распределены следующим образом:


Стоимость портфеля составляет 1 млн руб., из которых 997 188 руб. размещено в облигации и 2 811 руб. остались в виде наличных.

Эффективная доходность к погашению портфеля составляет 6,42%. Премия к сопоставимой по дюрации ОФЗ составляет 1,82%. Премия к максимальной ставке по депозитам в ТОП-10 банков по оценке ЦБ составляет 2,02%.

Текущая доходность портфеля, характеризующая исключительно купонный доход, составляет 8,61%. Каждый день по портфелю начисляется НКД в размере 230,13 руб.

Модифицированная дюрация портфеля составляет 1,39. Это значит, что при росте процентных ставок на 1% рыночная стоимость портфеля может снизиться примерно на 1,39%.

Ребалансировка портфеля

Плановый пересмотр структуры портфеля будет проводиться ежемесячно с учетом актуальной рыночной ситуации, изменения кредитного качества эмитентов, а также появления новых инвестиционных возможностей.

Внеплановая ребалансирвка может проводиться в случае поступления крупных купонных и амортизационных начислений, а также погашения отдельных выпусков, в том числе по оферте. Также возможна точечная смена отдельных бумаг в случае резкого снижения кредитного качества представленных в портфеле облигаций или появления привлекательных возможностей в других выпусках.

Ожидаемые события в сентябре-октябре

Выплата купонов ожидается по бумагам:

ЛСР БО 1Р2 в размере 19,25 руб. на бумагу;
Калаш БП1 в размере 45,38 руб. на бумагу.

12 октября Белуга Групп может опубликовать операционные результаты за III квартал. 23 октября пройдет заседание Банка России по денежно-кредитной политике, на котором будет рассмотрен уровень ключевой ставки.

БКС Брокер

0
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти

Идеи для инвестиций*

Показать все