Личный кабинет

Идеи для инвестиций*

23 сентября в 13:01

Портфель

Идея
Портфель корпоративных облигаций
Срок
12 месяцев
Ожидания
до 6,5%
Рекомендации
Покупать
за 12
месяцев до
6,5
%
Обсудить

Портфель корпоративных облигаций

0
в закладки
Поделиться

Ребалансировка портфеля корпоративных облигаций от 29.10.2020 г.

Взгляд на рынок

По итогам очередного заседания Банка России ключевая ставка осталась на прежнем уровне 4,25%, что в целом было ожидаемым. Регулятор отметил, что инфляционные процессы развиваются в рамках базового сценария, прогнозируемый диапазон инфляции на конец года был сужен до 3,9–4,2%. Влияние отложенного спроса на инфляцию оказалось по большей части исчерпано.

Инфляционные ожидания населения и бизнеса повысились, что в первую очередь связано с курсовыми колебаниями. Однако регулятор обращает внимание на серьезное ухудшение ситуации с пандемией, что несет в себе дезинфляционный эффект. Поэтому Банк России по-прежнему указывает на наличие пространства для дальнейшего снижения ставки. Целесообразность этого будет рассматриваться на следующих заседаниях. По нашему мнению, шаг снижения может быть не более 0,25% до 4% годовых.

В целом можно сказать, что активная фаза снижения ставок позади и в целях сокращения процентного риска имеет смысл поддерживать дюрацию облигационного портфеля на консервативных уровнях.

Структура портфеля

С момента формирования портфеля корпоративных облигаций 23 сентября 2020 г. по бумагам из портфеля был выплачен купонный доход в размере 9 337 руб. и еще 31 000 руб. поступили в счет погашения 20% от номинала облигаций ЛСР БО 1Р2. Совокупный остаток денежных средств на счете составил 43 148,4 руб. Стоимость портфеля на 28.10.2020 г. выросла с момента формирования на 5 434,1 руб. (+0,54%).

Прогнозы по рынку с момента формирования портфеля не претерпели существенных изменений, поэтому характеристики в целом оставляем на прежнем уровне. Свободный остаток денежных средств распределим среди облигаций из портфеля. В первую очередь увеличим долю в бумагах, где доходность выросла. Это облигации девелоперов ПИК и ЛСР, а также бумаги корпорации Система.

ПИК и ЛСР в октябре представили сильные операционные результаты по итогам III квартала, что позволяет с оптимизмом смотреть на долговой профиль эмитентов. Помимо прочего было объявлено о продлении программы субсидирования ипотеки до середины 2021 г., что окажет дополнительную поддержку девелоперам.


Итоговый портфель после ребалансировки выглядит следующим образом:


Отраслевая и рейтинговая структура портфеля практически не изменились. Эффективная доходность к погашению портфеля составляет 6,52%. Премия к сопоставимой по дюрации ОФЗ составляет 2,02%. Премия к максимальной ставке по депозитам в ТОП-10 банков по оценке ЦБ составляет 2,19%.

Модифицированная дюрация остается на консервативном уровне 1,35х, что отвечает осторожному взгляду на перспективы дальнейшей динамики процентных ставок. Это значит, что при росте процентных ставок на 1% рыночная стоимость портфеля может снизиться примерно на 1,35%.

Ожидаемые события в ноябре

Выплата купонов ожидается по бумагам:

ДетМир БО6 в размере 34,9 руб. на бумагу;
УрКаПБО5Р в размере 46,37 руб. на бумагу.
На 2 ноября запланирована публикация доклада о денежно-кредитной политике Банка России

Финансовые результаты по МСФО по итогам III квартала могут опубликовать Детский мир, ПИК и ЛСР.

11 ноября ЛСР проведет добровольный выкуп облигаций ЛСР БО 1Р2 по цене 102,85% от номинала. В совокупности может быть выкуплено до двух третей выпуска, что может негативно сказаться на ликвидности торгов. По итогам выкупа будет приниматься решение о возможной замене данной облигации в портфеле на другой выпуск того же эмитента.

Следующий плановый пересмотр структуры портфеля ожидается в конце ноября.

Обзор исходной структуры «Портфеля корпоративных облигаций», который был сформирован 23.09.2020 года.

Целью формирования портфеля является максимизация совокупной доходности на капитал (Total Return), включающей купонный доход и рост рыночной стоимости бумаг, при умеренном уровне риска. В качестве минимального целевого уровня выступает доходность сопоставимого по дюрации выпуска ОФЗ, увеличенная на 1,5%. Таким образом, в настоящий момент эффективная доходность к погашению портфеля может быть выше 6%.

Число облигаций в портфеле может варьироваться от 6 до 12 корпоративных выпусков. Это количество позволит осуществлять регулярный мониторинг качества включенных в портфель бумаг при достаточном уровне диверсификации.

Дюрация портфеля подбирается исходя из ожиданий по будущим процентным ставкам и существующих рыночных рисков. Средневзвешенная модифицированная дюрация портфеля может находиться в диапазоне от 1 до 3,5. При этом отдельные выпуски в портфеле могут быть как более длинными, так и более короткими.

В момент формирования портфеля условный размер инвестиций составляет 1 млн руб. Указанные средства распределяются между следующими выпусками облигаций.

Облигации

Основной фокус на качественных корпоративных эмитентов из устойчивых к кризису COVID-19 отраслей с достаточным уровнем операционного денежного потока, умеренной долговой нагрузкой и конкурентной премией к кривой ОФЗ по сравнению с бумагами аналогичной рейтинговой категории.

Группа ПИК, выпуск облигаций БО-П07

Рейтинг эмитента: ruA «стабильный» (Эксперт РА)

Строительная компания ПИК является крупнейшей по вводу жилья в России. В I полугодии 2020 г. компании удалось показать рост операционных и финансовых показателей, несмотря на эпидемию коронавируса. Коэффициенты ликвидности и долговой нагрузки находятся на достойном уровне. В целом отрасль девелопмента выглядит достаточно устойчиво за счет снижения процентных ставок.

Группа ЛСР, выпуск облигаций БО-П-04

Рейтинг эмитента: ruA «стабильный» (Эксперт РА)

Еще один представитель девелопмента, номер два по объемам ввода жилья в стране. Осуществляет комплексную застройку в крупных мегаполисах: Москве, Санкт-Петербурге и Екатеринбурге. В I полугодии 2020 г. компания смогла поддержать достойный уровень операционных результатов и нарастить финансовую подушку за счет снижения дивидендных выплат. Сильный профиль ликвидности и умеренный размер долговой нагрузки позволяет ожидать сохранения платежеспособности эмитента на горизонте инвестирования.

По данному выпуску предусмотрена амортизация номинала в размере 30% в сентябре 2021 и марте 2022 гг. Вероятность завершения цикла снижения процентных ставок позволяет рассчитывать на достойные ставки реинвестирования. 

Концерн Калашникова, выпуск облигаций БО-П01

Рейтинг эмитента: А(ru) «стабильный» (АКРА)

Концерн Калашникова является системообразующим предприятием стрелкового сектора оборонно-промышленного комплекса России. На его долю приходится более 95% всего производства стрелкового оружия в стране. Государство владеет 25% плюс одна акций в компании через госкорпорацию «Ростех». Высокая стратегическая значимость для государства, высокая рентабельность и сильная позиция по ликвидности способствует оптимистичному взгляду на способность эмитента обслуживать свои обязательства.

АФК Система, выпуск облигаций 001Р-09

Рейтинг эмитента: BB «стабильный» (S&P), ruA «стабильный» (Эксперт РА)

АФК Система — крупный диверсифицированный холдинг, владеющий долями в компаниях из различных секторов. Большинство активов демонстрируют хорошие темпы роста, при этом доли в зрелых компаниях, таких как МТС, генерируют стабильные денежные потоки, позволяющие обслуживать долг. Возможность снижения долга за счет продажи пакета в Детском Мире усиливает кредитный профиль эмитента.

РЕСО-Лизинг, выпуск облигаций БО-П-06

Рейтинг эмитента: BB+ «стабильный» (S&P), ruA+ «стабильный» (Эксперт РА)

РЕСО-Лизинг, дочерняя структура СПАО РЕСО-Гарантия, имеет высокую стратегическую значимость для материнской компании, обладающей кредитным рейтингом на одну ступень выше. Компания специализируется на лизинге легкового (71% инвестиций) и грузового (20% инвестиций) автотранспорта. Обладает сильными рыночными позициями, диверсифицированной клиентской базой и хорошим качеством лизингового портфеля. Операционная деятельность характеризуется стабильно высокими показателями рентабельности.

Детский мир, выпуск облигаций БО-06

Рейтинг эмитента: ruA+ «стабильный» (Эксперт РА)

Детский мир представляет из себя крупную розничную сеть по продаже товаров для детей. Охватывает 293 города России, а также присутствует в Казахстане и Республике Беларусь. В своем сегменте опережает ближайшего конкурента по выручке в 5 раз. В период наиболее жестких карантинных ограничений компания показала высокий уровень устойчивости. Рост бизнеса и стабильный уровень денежного потока позволяют позитивно смотреть на долговой профиль эмитента.

Уралкалий, выпуск облигаций ПБО-05-Р

Рейтинг эмитента: BB- «стабильный» (S&P), ruA «стабильный» (Эксперт РА)

Уралкалий является вертикально-интегрированным производителем калия, одним из крупнейших в мире. Доля на мировом рынке по итогам 2019 г. составляет около 15%. Отрасль минеральных удобрений, где находит свое применение калий, остается достаточно устойчивой на фоне эпидемии коронавируса, поскольку многие страны приняли меры по поддержке бесперебойной работы пищевого производства. Соотношение Чистый долг/ EBITDA на 30 июня составило около 3,6х. Высокая рентабельность и восстановление цен на удобрения поддержат платежеспособность компании.

Белуга Групп, выпуск облигаций БО-П01

Рейтинг эмитента: ruA- «стабильный» (Эксперт РА)

Белуга Групп — один из крупнейших производителей и поставщиков алкогольной продукции в России. Структура сбыта компании широко диверсифицирована, доля крупнейшего контрагента в выручке не более 6,5%. Влияние эпидемии COVID-19 на операционные показатели компании имеет ограниченный характер. В I полугодии чистая выручка выросла на 20%, EBITDA выросла на 23%. Соотношение чистый долг/EBITDA увеличилось с 2,1х до 2,4х. Снижение капитальных инвестиций и сильный денежный поток во II полугодии 2020 г. поддержат финансовую устойчивость компании.

По данному выпуску предусмотрена амортизация номинала в размере 25% в июне 2021 г. Вероятность завершения цикла снижения процентных ставок позволяет рассчитывать на достойные ставки реинвестирования. 

Характеристики портфеля

Доли в портфеле между перечисленными выпускам были распределены следующим образом:


Стоимость портфеля составляет 1 млн руб., из которых 997 188 руб. размещено в облигации и 2 811 руб. остались в виде наличных.

Эффективная доходность к погашению портфеля составляет 6,42%. Премия к сопоставимой по дюрации ОФЗ составляет 1,82%. Премия к максимальной ставке по депозитам в ТОП-10 банков по оценке ЦБ составляет 2,02%.

Текущая доходность портфеля, характеризующая исключительно купонный доход, составляет 8,61%. Каждый день по портфелю начисляется НКД в размере 230,13 руб.

Модифицированная дюрация портфеля составляет 1,39. Это значит, что при росте процентных ставок на 1% рыночная стоимость портфеля может снизиться примерно на 1,39%.

Ребалансировка портфеля

Плановый пересмотр структуры портфеля будет проводиться ежемесячно с учетом актуальной рыночной ситуации, изменения кредитного качества эмитентов, а также появления новых инвестиционных возможностей.

Внеплановая ребалансирвка может проводиться в случае поступления крупных купонных и амортизационных начислений, а также погашения отдельных выпусков, в том числе по оферте. Также возможна точечная смена отдельных бумаг в случае резкого снижения кредитного качества представленных в портфеле облигаций или появления привлекательных возможностей в других выпусках.

Ожидаемые события в сентябре-октябре

Выплата купонов ожидается по бумагам:

ЛСР БО 1Р2 в размере 19,25 руб. на бумагу;
Калаш БП1 в размере 45,38 руб. на бумагу.

12 октября Белуга Групп может опубликовать операционные результаты за III квартал. 23 октября пройдет заседание Банка России по денежно-кредитной политике, на котором будет рассмотрен уровень ключевой ставки.

БКС Брокер

0
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти

Идеи для инвестиций*

Показать все