Личный кабинет

Идеи для инвестиций*

8 ноября 2017

Портфель

Идея
Модельный портфель облигаций
Срок
36 месяцев
Завершено
26,00%
Рекомендации
Покупать
Завершено
26,00
%

Модельный портфель облигаций

21
Избранное
Поделиться

Ребалансировка «Модельного портфеля» от 19.12.2019 г. Без резких движений. 

За период после августовской ребалансировки портфеля 10 эмитентов произвели регулярные купонные платежи.


По облигациям Балтийского Лизинга в день выплаты купона инвесторы дополнительно получили 5% от номинала в виде регулярной амортизации. 22.11.2019 ВЭБ произвел выплаты последнего купона и итоговое погашение номинала облигаций серии ПБ-01Р7. В результате перечисленных событий, в портфеле образовался значительный объем свободных денежных средств. Оценочная стоимость портфеля на момент ребалансировки (18.12.2019 на закрытие торгов) составляла 486 343 руб. Совокупная доходность инвестиций с момента запуска портфеля 8 ноября 2017 г. достигла 21,59%. Среднегодовая доходность (CAGR) за весь период инвестирования продолжает расти, добралась до отметки в районе 9,75%.

Доходность портфеля остается чуть ниже, чем у нашего второго продукта «Спекулятивного портфеля облигаций», но это объясняется более консервативной структурой вложений и широкой диверсификацией. Однако «Модельный портфель» продолжает уверенно опережать доходность по депозитам, ставки по которым не превышали 8% годовых на всем периоде работы портфеля.

С начала 2019 г. доходность составила 11,75%, благодаря возвращению Центробанка к резкому смягчению монетарной политики в июне этого года. За последние 6 месяцев регулятор понизил ставку 5 раз, в совокупности на 1,5%. Сдерживающим фактором стала консервативная дюрация портфеля (чуть ниже 2 лет). 24% облигаций портфеля гасятся (либо имеют оферту пут) в пределах полугода, а с учетом недавно погашенного выпуска ВЭБ — 35%. Низкая дюрация поддерживается для снижения риска резких колебаний портфеля из-за изменения процентных ставок в экономике.

Если грубо предположить, что премия наших корпоративных выпусков к ОФЗ оставалась неизменной, как и спред между короткими / средними ОФЗ и ключевой ставкой, то снижение ключевой ставки за последний год принесло примерно 3% дополнительной доходности модельному портфелю.  


Пересмотр структуры

Во время текущей ребалансировки мы решили не совершать «резких движений», несмотря на значительное изменение рыночных условий с момента последнего пересмотра структуры портфеля. Доходность к погашению коротких и среднесрочных ОФЗ прочно закрепилась ниже 6%, а корпоративных облигаций 1-го эшелона (1–4 лет до погашения) — ниже 7%. На мой взгляд, такой уровень доходностей для нашего состояния экономики выглядит не привлекательно. Соответственно, искать доходность надо в более глубоких эшелонах рынка облигаций. 

Если мировой экономике удастся избежать шоков в следующем году, а российской — серьезного усиления санкций, локальные монетарные условия могут еще смягчиться. Доходность к погашению может снизиться примерно на 50–100 б.п. вдоль всей кривой и «заякориться» на этих уровнях на пару лет. В таких условиях мы должны минимизировать необходимость реинвестировать капитал по таким низким ставкам. 

В соответствии с данной стратегией в портфеле будут увеличены доли облигаций 2–3 эшелона с дюрацией более 2 лет. В структуру портфеля добавлена новая бумага: ЖКХ РСЯ Б01. Рекомендуем ее включать в портфель по чистой цене в диапазоне 109–109,5% от номинала, что соответствует доходности к погашению 8,9–8,7%. Доходность рассчитана к оферте пут, запланированной на 05.08.22 г. Кроме того, предлагается увеличить долю облигаций ГТЛК до 8,5%, долю облигаций Ритейл Бел Финанс (белорусский ритейлер Евроторг). 

С другой стороны, для защиты от маловероятных рисков мы оставляем 24% капитала в коротких облигациях ПИК, О'КЕЙ и Детского Мира, которые будут погашены в пределах одного квартала. К маловероятным рискам, которые могут повлиять на базовый прогноз по долговому рынку, можно отнести: жесткие санкции против ОФЗ, резкое усиление геополитической напряженности, важную роль в котором играет Россия, обвал нефтяных цен ниже $40 за баррель Brent. 

Если перечисленные негативные триггеры не сбудутся мы планируем размещать высвобождающийся капитал в короткие (около 1–1,5 лет) облигации 2–3 эшелона. Акцент, соответственно, сместится с получения прибыли от переоценки рынка вслед за снижением ставок на поиск фундаментально качественных историй с повышенной, относительно бенчмарка, доходностью (премия около 200-300 пунктов к ОФЗ).  


Добрались до «квази-муниципалов» 

ЖКХ РСЯ Б01 — облигации государственного унитарного предприятия «Жилищно-коммунальное хозяйство Республики Саха (Якутия)» созданного Указом Президента Республики Саха (Якутия) от 10 января 2003 г. путем присоединения действовавших в районах республики предприятий ЖКХ. ЖКХ РСЯ на 100% принадлежит республике Якутия, то есть ее ценные бумаги являются квази-муниципальными.  

Основную выручку компания получает за продажу тепло энергии. Кредитоспособность компании тесно связана с кредитоспособностью региона. В частности, агентство Эксперт РА при присвоении рейтинга ruBBB/стаб. в феврале 2019 г. отмечало рост дебиторской задолженности по субсидиям от региона до 2,5 млрд руб., как негативный фактор для инвестиционного кейса кейса. 

К текущему моменту бюджет Якутии перешел из дефицитного на профицитный в 2019 г. Проект бюджета на 2020–2023 гг. утвержден с дефицитом в пределах 1%.  По оценкам рейтингового агентства Fitch (ноябрь 2019 г.), Якутия входит в 10 регионов с лучшей кредитоспособностью. 

Согласно отчету за II квартал 2019 г., задолженность по субсидиям уменьшилась до 0,6 млрд руб., то есть в 4 раза за полгода. Все льготы по тарифам заложены в субсидии, которые, преимущественно, осуществляются через выделение кредитов с льготными ставками.  

Мы считаем, что несмотря на небольшой уровень покрытия краткосрочных обязательств активами, компания имеет надежный инвестиционный кейс, благодаря монопольному положению в регионе и поддержке со стороны 100% акционера. Ликвидность торгов облигациями  ЖКХ РСЯ Б01 соответствует 8/10 нашего рейтинга, медианный оборот за последний месяц составил 10 млн руб. Это позволяет нам рекомендовать облигацию для добавления в портфель. 

Новая структура портфеля выглядит следующим образом.

 
 
С историей всех пересмотров вы можете ознакомиться, перейдя по кнопке внизу обзора.
 

Ребалансировка «Модельного портфеля» от 20.08.2019 г. Расширяем границы. 

За период после апрельской ребалансировки портфеля 9 эмитентов произвели регулярные купонные платежи.


В результате в нашем портфеле образовались дополнительные 14,1 тыс. руб. свободных средств в дополнение к 500 руб., остававшимся не использованными в момент прошлого пересмотра структуры. Оценочная стоимость портфеля на момент ребалансировки (19.08.2019 на закрытие торгов) составляла 464 778 руб. Совокупная доходность инвестиций с момента запуска портфеля 8 ноября 2017 г. достигла 16,2%. Среднегодовая доходность за весь период инвестирования продолжает расти, добралась до отметки в районе 9,1%.

Доходность портфеля остается чуть ниже, чем у нашего второго продукта «Спекулятивного портфеля облигаций», но это объясняется более консервативной структурой вложений и широкой диверсификацией. Однако «Модельный портфель» продолжает уверенно опережать доходность по депозитам, ставки по которым не превышали 8% годовых за период работы портфеля. 


Пересмотр структуры

Ранее мы объявляли уведомляли о досрочном погашении облигаций Обуви России. В результате данного корпоративного действия у нас образовалась значительная величина свободных денежных средств (кроме того, около 14 тыс. руб. в портфель вернулось купонами, о чем сообщалось выше). Мы приняли решение разместить их в облигации Евроторга и Балтийского Лизинга. 

 

К соседям в поисках доходности

За последние 2 месяца на российском долговом рынке произошло 2 знаковых события. Впервые были размещены облигации другого государства в рублях – ценные бумаги Республики Беларусь, а также крупнейшего ритейлера соседнего государства – Евроторга. Последний был эмитирован компанией Ритейл Бел Финанс. Эмитенту присвоен рейтинг ruA-, то есть на уровне «странового потолка» братской республики.

Выпуск будет погашен через 5 лет. Однако дюрация существенно ниже – 1219 дней, благодаря амортизации, которая начнется через 3,5 года. Компания является абсолютным лидером местного рынка. Более того, в формате современных розничных магазинов на нее приходится более 40%. Учитывая, что Беларусь отстает от нашей страны в вопросе консолидации рынка ритейла, у Евроторга есть пространство для роста. Компания изменила бизнес модель, существенно снизив CAPEX. Теперь новые магазины открываются исключительно на арендованных площадях. Это позволило уменьшить соотношение Чистого долга к EBITDA до 2,75x (На уровне Ленты и О'КЕЙ). Компания заявляет о планах дальнейшего уменьшения данного показателя. 

Величина пузырьков пропорциональна соотношению Net Debt/Ebitda

 

В то же время, с учетом более высокой дюрации, премия облигаций Ритейл Бел Финанс, 01 к условной кривой доходностей Ленты и О'КЕЙ около 100-110 б.п. Более того, бумаги Евроторга торгуются с премией к облигациям Азбуки Вкуса, гораздо меньшей по объему бизнеса и с соотношением Чистый долг/EBITDA на уровне 4x. На основании перечисленных факторов мы приняли решение выделить на бумаги 5,7% портфеля.

Государство – залог надежности

На рынке облигаций данная парадигма отлично работает. Однако большинство государственных компаний предлагают довольно скромную доходность. Балтийский Лизинг стал исключением. Действительно, компания принадлежит банку ФК Открытие, который, в свою очередь, полностью в собственности ЦБ. 

Соответственно, выпуски Балтийского Лизинга должны торговаться вблизи кривой самого ФК Открытие и иметь небольшую премию к другой, более крупной, государственной лизинговой – ГТЛК. 

 

Однако премия составляет около 60-80 б.п., что нам кажется неоправданно много. Поэтому было принято решение вложить в БалтЛизинг БП2 4,4% портфеля. 

Новая структура портфеля выглядит следующим образом.

С историей всех пересмотров вы можете ознакомиться, перейдя по кнопке внизу обзора.

Ребалансировка «Модельного портфеля» от 09.04.2019 г. Выходим из Русала, делаем ставку на новую «Систему».

За период после январской ребалансировки портфеля 4 эмитентов произвели регулярные купонные платежи.


В результате в нашем портфеле образовались дополнительные 8,5 тыс. руб. свободных средств в дополнение к 250 руб., остававшимся не использованными в момент прошлого пересмотра структуры. Оценочная стоимость портфеля на момент ребалансировки (08.04.2019 на закрытие торгов) составляла 444 600 руб. Совокупная доходность инвестиций с момента запуска портфеля 8 ноября 2017 г. достигла 11,1%. Среднегодовая доходность за весь период инвестирования находится в районе 8%.

Доходность портфеля остается чуть ниже, чем у нашего второго продукта «Спекулятивного портфеля облигаций», но это объясняется более консервативной структурой вложений и широкой диверсификацией. Однако «Модельный портфель» продолжает уверенно опережать широкий индекс гособлигаций (RGBITR), доходность которого с 8 ноября 2017 г. составила 8,9%. Это мы считаем основной метрикой для консервативного портфеля.


Пересмотр структуры

Мы закрываем позицию в облигациях Русала в связи со снижением купонной доходности после оферты до 0,1% годовых. Ранее в пятницу на портале было опубликовано специальное сообщение, посвященное этому действию. Держатели могут предъявить бумаги к выкупу с 10 по 16 апреля по 100% от номинала, либо продать ее по рынку (на момент написания обзора рыночная цена составляла 100% от номинала). На время периода предъявления биржевые торги могут быть заморожены. Следующая оферта состоится через год, соответственно, держатели РусалБр-01 не предъявившие бумагу к выкупу и не продавшие ее на бирже могут потерять около 9%.

Кроме того, мы приняли решение выйти из облигаций АФК Система Б1Р6, чтобы заменить их на более новый выпуск компании Система Б1Р9. Он имеет схожую дюрацию с шестым выпуском и большую ликвидность. При этом премия Система Б1Р9 по доходности держится в районе 40-50 б.п. Такая неэффективность объясняется недавним выходом новых бумаг на биржу после которого сохраняется навес предложения со стороны крупных игроков, обеспечивших первичное размещение. В течение 1-3 мес., на наш взгляд, данная неэффективность будет устранена, что позволит заработать 1-1,5% в дополнению к купону.


Оставшиеся свободные средства были перераспределены между уже имеющимися в портфеле выпусками. В частности, мы приняли решение увеличить долю в коротких облигациях ВЭБа, имеющих наивысший уровень надежности. Мы продолжаем держать почти 50% в коротких облигациях (до года). В случае жесткого санкционного сценария, сопровождающегося распродажами долгового рынка, данные бумаги существенно не пострадают из-за близкого погашения. Это позволит нам быть более гибкими и, например, купить более длинные выпуски на эмоциональных неоправданных просадках.

В результате, наибольшая доля теперь приходится на облигации АФК Системы, которые мы считаем основной ставкой на ближайшие месяцы из-за неоправданно высокой доходности, как относительно рынка, так и относительно других выпусков самой компании.

С историей всех пересмотров вы можете ознакомиться, перейдя по кнопке внизу обзора.

 

Ребалансировка «Модельного портфеля» от 22.01.2019 г. Остаемся верны «Системе», но удлиняем дюрацию.

За период после октябрьской ребалансировки портфеля 8 компаний произвели регулярные купонные платежи.


В результате в нашем портфеле образовались дополнительные 11 205 руб. свободных средств в дополнение к 500 руб., остававшимся не использованными в момент прошлого пересмотра структуры. Оценочная стоимость портфеля на момент ребалансировки (22.01.2019) составляла 437 154 руб. Совокупная доходность инвестиций с момента запуска портфеля 8 ноября 2017 г. достигла 9,3%.


Пересмотр структуры

Мы приняли решение продать облигации Систем Б1Р7, которые наравне с ОФЗ занимали максимальную долю в портфеле. Значительный объем средств, сконцентрированный в данных бумагах, объяснялся короткой дюрацией, которая позволяла снизить процентные риски.

Как показало время, решение было верным. С начала осени ключевая ставка выросла уже на 50 б.п., приведя к распродажам на долговом рынке. Рыночная цена Систем Б1Р7 при этом практически не изменилась благодаря близкой оферте. Другие оферты по бумаге не предусмотрены, соответственно, с февраля данный выпуск превратится в 9-и летний, став непривлекательным. Рекомендуем продавать в ближайшие 2 дня по рынку, не дожидаясь периода предъявления к оферте.


При этом нам по-прежнему кажется интересной АФК Система, как эмитент. Политика делевереджа, стартовавшая в начале 2018 г., будет продолжена. Монетизация активов, в первую очередь Детского Мира, позволит компании снизить долг и улучшить кредитное качество. Это может сократить премию к кривой ОФЗ, которая сейчас составляет 170 б.п. Поэтому мы добавляем в портфель 3-х летний выпуск Систем Б1Р6.


Удлинение дюрации увеличивает риски просадки портфеля в случае обвала рынка ОФЗ, но при этом обещает более высокую доходность при улучшении кредитного качества эмитента. Мы предполагаем, что к концу 2019 г. ЦБ сможет вернуться на траекторию смягчения ДКП, и на первый план для инвесторов выйдет снижение кредитных рисков по облигации.

Свой взгляд на кредитное качество облигаций АФК Системы мы более подробно изложили в отдельном обзоре, посвящённом ребалансировке.

На оставшиеся свободные средства мы увеличили долю в облигациях ВЭБа — максимально надежной истории с погашением в пределах года. В случае значительных просадок рынка мы сможем выйти из данных бумаг без потерь и купить подешевевшие более длинные выпуски. Кроме того, была увеличена доля в облигациях Обуви России. Мы считаем, что рынок переоценивает риски по данным бумагам.

С историей всех пересмотров вы можете ознакомиться, перейдя по кнопке внизу обзора.


Ребалансировка «Модельного портфеля» от 02.10.2018. Лучше депозита, несмотря на драматичную просадку долгового рынка
.

Структура обновленного портфеля

 

Обновленный портфель состоит из 12-ти бумаг с дюрацией от 0,6 года до 4-х лет. Структура представлена девятью отраслями экономики и одним выпуском ОФЗ, максимальная доля приходится на компании сектора розничной торговли.


В период с предыдущего пересмотра портфеля, который состоялся 28 марта 2018 года, по облигациям, входящим в портфель, получены купонные выплаты в размере 19,9 тыс. руб.

 

В ходе ребалансировки были совершены следующие сделки:

 

Финансовые результаты и ожидания

При ведении «Модельного портфеля» нашей целью является максимизация Совокупного дохода (далее, TR — total return) на инвестированный капитал. TR складывается из фиксированных купонных платежей и доходов (потерь) от роста (снижения) рыночной стоимости облигаций в портфеле.

С момента формирования изначальной структуры портфеля прошло 324 дня. За этом период был получен купонный доход в размере 28 866 рублей. TR на сегодняшний день (если бы вы решили распродать весь портфель по рынку) достиг 6,95%, или 7,7% годовых. Совокупный доход оказался ниже суммы, полученной по купонным платежам, из-за снижения рыночной стоимости портфеля.

За шесть месяцев с апреля по октябрь убытки от снижения чистой цены бумаг, входящих в портфель, достигли почти 15 тыс. руб. Пик падения пришелся на период августа-сентября, когда долговой рынок обвалился из-за угрозы жестких санкций США. Несмотря на просадку, портфель продолжает демонстрировать доходность выше депозита. Мы рассчитываем на восстановление рынка облигаций в 2019 году, однако размещаем 33% капитала в короткие бумаги (с дюрацией до года). В случае системного роста ставок в экономике это позволит сократить упущенную доходность.


Мы ожидаем, что по результатам первого года портфель покажет доходность в районе 8%. Данный сценарий предполагает введение умеренно жестких санкций со стороны США в начале ноября (затронуты будут только новые выпуски ОФЗ). В случае негативного сценария доходность может понизиться до 4-5%.

Приводим ISIN бумаг, входящих в портфель после ребалансировки:


Ребалансировка «Модельного портфеля» от 28.03.2018. Ожидаем двухзначную доходность инвестиций по итогам первого года.

Структура обновленного портфеля

 

Обновленный портфель состоит из 11-ти бумаг с дюрацией от 0,6 года до 4-х лет. Структура представлена семью отраслями экономики и одним выпуском ОФЗ, максимальная доля приходится на компании сектора розничной торговли.


Исходный портфель формировался из расчета инвестиций в 400 тыс. руб., из них 395,6 тыс. было вложено в облигации, еще 4,4 тыс. руб. оставались в денежных средствах. С 8-го ноября по текущую дату по приобретенным ценным бумагам был получен купонный доход в размере 9 945 рублей.

 

В ходе ребалансировки были совершены следующие сделки:

 

ПИК БО-П01: покупка 8 облигаций.

Доля облигаций ПИК в портфеле была увеличена с 6% до 8,8%. Дополнительная покупка данных облигаций вызвана улучшением кредитного качества эмитента. Компания продолжает увеличивать долю рынка после консолидации активов «Мортон» в начале минувшего года, за счет чего значительно улучшилась генерация денежных средств.

В результате на конец года Чистый долг опустился до 14,8 млрд руб. По нашим ожиданиям показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2017 года опустился ниже 1x. На этом фоне бумаги имеют потенциал роста рыночной стоимости 3%-4% до конца года.

БИНБАНК БП2: продажа 39 облигаций.

Мы рекомендуем дождаться погашения данных бумаг эмитентом, которое состоится через 16 дней, чтобы избежать лишних комиссий за сделку, а также возможного налогообложения НКД. Поэтому условная сделка по продаже облигаций Бинбанка была отражена нами по номиналу.

Система Б1Р1: продажа 22 бумаг

С момента покупки облигации АФК «Системы» принесли нам 2,7% доходности сверх купонных платежей, благодаря росту рыночной стоимости с 99% от номинала до 101,7% от номинала. Дюрация бумаг снизилась до полугода, дальнейшей переоценки мы не ждем из-за близости погашения. В результате принято решение заменить Система Б1Р1 на другой выпуск данного эмитента, который нам кажется более привлекательным.

Система Б1Р7: покупка 50 облигаций.

Новый выпуск АФК «Системы» мы считаем одним из самых привлекательных на рынке в текущий момент. Компания вынуждена была за короткое время привлечь денежные средства для погашения обязательств перед Роснефтью, поэтому предложенная рынку доходность получилась повышенной.

К текущему моменту доходность к погашению данных бумаг превышает 9% годовых, купонные платежи освобождены от НДФЛ. Несмотря на значительный рост величины долга, соотношение Чистый долг/EBITDA остается ниже 3,5x. Стабильный денежный поток от дивидендов дочерних компаний (главным образом МТС и Детский Мир) уверенно покрывает процентные расходы. Запас прочности добавляет возможность монетизации активов в случае необходимости — продажа доли в Детском Мире, выведение на IPO сельскохозяйственных активов и Сегежа.

Дюрация данного выпуска составляет чуть менее года, что снижает неопределенность, касательно будущих денежных потоков. Мы считаем, что справедливая доходность данного выпуска находится в районе 8%-8,5%.

РСГ Фин-Б4: покупка 17 облигаций.

РСГ Финанс — это SPV компания, созданная ГК КОРТРОС для привлечения капитала. Поручителем по облигациям РСГ Фин-Б4 выступает кипрская RSG International, которой в свою очередь принадлежат активы КОРТРОСа. ГК КОРТРОС — строительное подразделение РЕНОВА Виктора Вексельберга. Данные бумаги, пожалуй самые рисковые в нашем портфеле, соответственно имеют скромную долю 4,1%.

Данные облигации нам кажутся достаточно привлекательными по причине консервативной долговой нагрузки: Чистый долг/EBITDA ГК КОРТОС по итогам 2017 года должна оказаться в районе 1,1x, прозрачного портфеля проектов и возможной финансовой поддержки со стороны РЕНОВЫ. Текущая доходность к погашению находится в районе 11%, купонный доход освобожден от НДФЛ.

Финансовые результаты и ожидания

При ведении «Модельного портфеля» нашей целью является максимизация Совокупного дохода (далее, TR — total return) на инвестированный капитал. TR складывается из фиксированных купонных платежей и доходов от роста рыночной стоимости облигаций в портфеле. Вторая часть, на наш взгляд, является наиболее актуальной в свете снижения ставок Банком России.

С момента формирования изначальной структуры портфеля прошло 140 дней. За этом период был получен купонный доход в размере 9 945 рублей, еще 12 800 портфель заработал за счет роста стоимости, входящих в него бумаг. TR на сегодняшний день (если бы вы решили распродать весь портфель по рынку) достиг 5,7%, или 14,6% годовых.


Мы ожидаем, что по результатам первого года портфель сможет показать двухзначную доходность, а на горизонте 2-3 лет удастся сохранить среднегодовую доходность в районе 9%-9,5%.

Приводим ISIN бумаг, входящих в портфель после ребалансировки:


Обзор исходной структуры «Модельного портфеля», который был сформирован 08.11.2017 года.

Планомерное смягчение денежно-кредитной политики Центробанком привело к падению ставок по депозитам на срок 1-2 года в диапазон 5,5%-7,5%. Мы ожидаем продолжения данной динамики вслед за дальнейшим снижением ключевой ставки.

В это же время доходность к погашению наиболее ликвидных государственных облигаций (ОФЗ) со сроком погашения 3-5 лет опустилась ниже 7,5%. Многие инвесторы начали задумываться об альтернативных способах сбережений, которые позволят сохранить близкий к двухзначному годовой темп роста инвестированного капитала на среднесрочном горизонте.

Мы запускаем глубоко диверсифицированный портфель облигаций с ожидаемой доходностью к погашению в районе 9,5% годовых и горизонтом инвестирования — 3 года. Портфель состоит из 10 корпоративных облигаций со сроком погашения от полугода до 4-х лет и одной ОФЗ с погашением в 2022 году.

Условный размер инвестиций — 400 тыс. руб., выбран для удобства формирования позиций на индивидуальном инвестиционном счете (ИИС), что дает возможность получить дополнительный доход до +13% от общей суммы вложений.


Необходимо отметить, что стоимость покупки рассчитывается исходя из «грязной» цены облигации. То есть к рыночной цене, указанной в торговом терминале, прибавляется накопленный купонный доход (НКД) текущего купонного периода. Для удобства по каждой из бумаг мы рассчитали «количество лотов», требуемое для формирования портфеля стоимостью 400 тыс. руб.

В представленный портфель добавлены только ликвидные корпоративные облигации, однако даже по ним биржевой стакан бывает несколько «разреженным». Поэтому мы предлагаем выставлять заявки по ценам близким к «рекомендованной цене», которая указана в таблице выше, а не покупать бумаги «по рынку».

Расчетная начальная стоимость облигаций, формирующих портфель, составила 395,6 тыс. рублей. Оставшиеся 4,4 тыс. рублей можно оставить в «кэше». При формировании портфеля упор делался на снижение рыночного и кредитного риска при сохранении требуемого уровня доходности. Максимальная доля одного эмитента в портфеле, за исключением ОФЗ, не превышает 11,5%. Максимальная доля представителей одной отрасли — 26%. Модифицированная дюрация приближена к заданному сроку инвестирования.


Рекомендуемые бумаги имеют следующие ISIN-коды:


Характеристики портфеля

Диверсификация

Снижение кредитного риска достигается за счет глубокой диверсификации модельного портфеля по отраслям российской экономики. В портфель входят представители 8-ми отраслей: розничной торговли, нефтегазового сектора, банковского сектора, лизинга, девелопмента, металлургии и добычи, авиационной промышленности, а также один диверсифицированный холдинг.

Отраслевая структура портфеля


Максимальный вес в портфеле занимают представители розничной торговли: Детский мир, Обувь России и О’КЕЙ. Доля остальных отраслей не превышает 10%.

Дополнительная балансировка была проведена по величине дюрации выбранных бумаг. Величина купона и доходность к погашению облигаций обратно пропорциональны срокам их погашения. Это сделано для снижения кредитного риска наиболее рискованных бумаг, представленных в портфеле.

Наибольшую модифицированную дюрацию имеют самые «длинные» бумаги в портфеле. Данный факт практически не сказывается на уровне их кредитного риска, который находится на крайне низком уровне. Это одновременно предоставляет возможность заработать на продолжающемся снижении ключевой ставки благодаря максимальной чувствительности цены к изменению доходности (высокий показатель «выпуклости» из-за низкой величины купона).

Структура дюрации портфеля


Мы аккуратно подходили к балансу надежности и доходности портфеля, оценивая риски отдельных бумаг на основе рейтингов тройки крупнейшей агентств (S&P, Fitch и Moody’s). Больше 50% инструментов портфеля имеют рейтинги BB-, BB+ и выше, согласно классификации S&P и Fitch. Это верхняя часть диапазона среди всех торгующихся локальных бумаг.

Структура рейтингов портфеля

 

Потенциал превышения указанной доходности

Существует вероятность, что итоговая совокупная доходность портфеля превысит заданный уровень 9,5% годовых. Максимальную долю в портфеле занимают представители розничной торговли. Кредитные рейтинги О’КЕЙ и Детского мира находятся на уровне B+ и имеют серьезный потенциал пересмотра вверх.

Снижение ставок в экономике и рост покупательной способности населения приводят к значительному улучшению финансового положения компаний сектора. Мы считаем это одной из основных тенденций ближайших лет. Главный фаворит здесь, конечно. Детский мир за счет самых высоких темпов роста в отрасли. Уровень риска в облигациях Обуви России находится в стадии активного пересмотра после IPO, ждем дальнейшего снижения доходности к погашению и роста цены данной бумаги.

Вторая ставка на низкорисковые длинные облигации (ОФЗ и две госкомпании), которые станут бенефициарами дальнейшего снижения ставок Банком России. Мы ждем снижения ключевой ставки в район 6,5% в 2020 году, что дает указанным бумагам потенциал роста 5%-6% за счет высокого значения модифицированной дюрации и коэффициента выпуклости.

Ребалансировка портфеля

Обязательный пересмотр структуры портфеля и ребалансировка при необходимости будут проводиться раз в квартал. Результаты балансировки, анализ динамики портфеля и прогнозы будут выходить отдельным обзором.

Кроме того, обязательная ребалансировка будет проводиться после выплаты купонов по бумагам и в случае погашения выпусков. Полученные купоны и/или номинал (в случае погашения) будут реинвестироваться в новые выпуски, или распределяться внутри текущей структуры портфеля.

Дополнительная ребалансировка может проводиться в случае, если мы решим заменить одну из бумаг в целях максимизации доходности портфеля.

Данную идею можно реализовать на ИИС и получить дополнительный доход 13%

Последние новости и обновления по портфелю

 

Гайворонский Сергей

БКС Экспресс

 

21
Избранное
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти

Идеи для инвестиций*

Показать все