Идеи для инвестиций*

19 декабря 2018, 11:44

Аэрофлот

ИдеяПокупка Аэрофлота – лучшая возможность отыграть падение нефти
Срок91 день
Завершено-4,0%
РекомендацииПокупать
Завершено
-4,0
%
103,50 ₽
старт
19.12.2018
99,36 ₽
20.03.2019
112,00 ₽
финиш
20.03.2019
Идеи
19 декабря 2018, 11:44
Гайворонский Сергей
Эксперт БКС Экспресс
Все статьи

Покупка Аэрофлота – лучшая возможность отыграть падение нефти

0
Поделиться

Инвестидея от экспертов БКС Экспресс. Идея основана желании отыграть 30% снижение рублевой стоимости нефти с сентябрьских максимумов, которое не заложено в цену акций. Снижение нефти должно привести к росту прибыли авиакомпании через сокращение топливных издержек.

Торговый план:

Покупка от уровня 103 руб. с целью 112 руб. на срок 90 дней. Потенциальная доходность сделки = 8,2%.

Обоснование зависимости акций Аэрофлота и цен на нефть

Согласно нашей модели, акции Аэрофлота имеют тесную зависимость от динамики нефтяных котировок. Последний месяц наблюдается значительное отставание котировок от модельной цены, которое в текущий момент достигло пиковых уровней.


Описанная зависимость хорошо подкрепляется анализом фундаментальных характеристик компании.

Согласно отчетности компании за III квартал, доля топливных издержек в совокупном объеме операционных расходов превысила 33%, в абсолютно выражении достигнув 54 млрд руб. за квартал.


Значительный рост показателя полностью обусловлен увеличением цен на авиационное топливо на 47% г./г. Стоимость авиакеросина, в свою очередь, имеет высокую корреляцию с рублевыми ценами на нефть, которые к настоящему моменту снизились на 28% в сравнении со средним значением III квартала.


Прочие операционные расходы, напротив, растут значительно медленнее выручки. Это позволит существенно увеличить маржу EBITDA и чистой прибыли в результате снижения цен на нефть.


Факторы за:

- Снижение рублевой стоимости нефти на 30% с максимумов III квартала. Сейчас рынок закладывает в цену акций стоимость барреля около 4800 руб. Это предполагает премию к текущим ценам Brent в 25%. Расхождение между рыночной ценой и ее значением, рассчитанным по нашей модели, сейчас находится на пиковых уровнях.

- За первые 9 мес. 2018 г. убытки авиакомпании от роста цен на топливо превысили 30 млрд руб. При сохранении средней цены нефти вблизи текущих рыночных значений Аэрофлот получит в следующем году около 15 млрд руб. дополнительных доходов. Это соответствует 70% чистой прибыли за 9 мес. 2018 г. Это приведет к кратному увеличению дивидендной доходности в 2020 году.

- Улучшение контроля за не топливными расходами, которое ограничило снижение маржинальности в III до 2 п.п., несмотря на рост авиакеросина на 48% г./г.

- Министр транспорта Евгений Дитрих сообщил изданию ТАСС, что вопрос с компенсацией роста топливных цен для авиаперевозчиков должен быть закрыт в I кв. 2019 г. Предполагаемый размер выплат для всей отрасли может составить 22,5 млрд руб, около 10 млрд руб., по нашим расчетам, может достаться Аэрофлоту. Кроме того, обсуждается увеличение возврата топливного акциза.


Риски:

- Рост стоимости Brent выше 4500 руб. за баррель и закрепление на этих уровнях (+18% к текущим значениям).

- Санкции против Аэрофлота в рамках 2 раунда ограничений по «делу Скрипалей». Сейчас дисконт акций к справедливым значениям «за санкции» уже составляет не менее 20%, что явно избыточно, учитывая что на долю полетов в США приходится менее 8% выручки. Однако эмоциональные распродажи в моменте все равно будут иметь место при таком сценарии. С другой стороны, если санкции против авиакомпании не введут, этот риск превратится в драйвер для мгновенной переоценки.

БКС Брокер

0
Поделиться

Комментарии

Начните утро
со свежих идей

Обзоры рынка, мнения экспертов.
Коротко, емко и по делу.

Подпишитесь на bcs express
Спасибо! Подписка оформлена