Инвестиционное заключение
Компания является лидером рынка программного обеспечения для автоматизации проектирования (Computer Aided Design), при этом ожидаемые среднегодовые темпы роста рынка (CAGR) инженерного программного обеспечения (ПО) до 2025 составляют 14%. Значительная часть клиентов компания уже перешла на подписную модель продаж ПО, что позволило в 2020 году увеличить количество подписок на 15%, а среднюю выручку за подписку на 21%.
Переход на новую модель бизнеса значительно увеличил операционную маржинальность компании: мы ожидаем, что компания сможет выйти на маржинальность в 22% к 2024 году, а средняя операционная рентабельность в 2019-2021 гг составила 9%. Наибольшим спросом пользуется ПО для индустрии архитектуры, инженерии и строительства (AEC) и компания занимает одну из лидирующих ролей на рынке в этом сегменте с долей в 10%.
Текущие форвардные мультипликаторы компании ниже медианных значений компаний-аналогов (мультипликатор EV/EBIT составляет 26x, у аналогов – 33x), а ожидаемые темпы роста и маржинальности выше медианных значений компаний-аналогов. Наша целевая цена $234 и рекомендация BUY.
Описание компании
Autodesk – американский поставщик программного обеспечения для промышленного и гражданского строительства, сектора машиностроения, а также сфер информации и развлечений. Компанией разработан широкий спектр программных продуктов для архитекторов, инженеров, конструкторов. Компания использует подписную модель распространения софта – данный сегмент составляет 84% выручки компании. Первичное размещение состоялось в 1985 году. Штат насчитывает 11 500 человек.
Основные риски
1) Рост конкуренции: для дальнейшего роста компании необходимо наращивать свою долю на рынке ПО для отраслей промышленности, где уже присутствуют такие игроки как Dassault, PTC и Siemens.
2) Риск недостижения компанией таргетов по прибыльности (операционной маржинальности) в FY2023.
3) Снижение деловой активности в строительном секторе может привести к снижению спроса на программное обеспечение компании. Основной продукт компании AEC, используемый для проектирования и строительства занимает 43% в выручке компании.