Личный кабинет
подписаться
859 статей
Публикации автора

Галактионов Игорь

Эксперт БКС Экспресс

Опыт торговли на рынке более 6 лет. Профиль: структурированный подход к инвестициям, включающий высокую долю консервативных активов и небольшой процент высокорискованных спекулятивных позиций. Использует преимущественно акции и облигации российского рынка. Для анализа оценивает фундаментальную картину и общий сентимент рынка. На краткосрочном горизонте уделяет внимание техническим факторам и активности в биржевом стакане. Образование: высшее техническое по IT-специальности, имеются аттестаты ФСФР 1.0 и 5.0.

Облигации ценны не только тем, что позволяют получать предсказуемую доходность с низким уровнем риска, но и возможностью реализовать модель пассивных инвестиций, когда инвестор, единожды сформировав портфель, на протяжении определенного периода времени получает стабильный денежный поток. В этом смысле облигации можно сравнить со сдачей в аренду недвижимости или со своим личным небольшим пенсионным фондом.

В качестве примера таких инвестиций мы сформировали Портфель облигаций с ежемесячным доходом, который позволит инвесторам реализовать возможность получать пассивный доход от своих инвестиций.

Принцип отбора облигаций в портфель

Большинство эмитентов предлагают полугодовые, реже ежеквартальные выплаты по своим облигациям. Поэтому бумаги в портфель необходимо подбирать таким образом, чтобы выплаты чередовались и позволяли получать примерно одинаковые платежи каждый месяц. Исходя из этого, предпочтения отдавались бумагам с ежеквартальным начислением купонов, так как с ними проще сформировать такой портфель.

Предполагая пассивный характер инвестиций необходимо отфильтровать облигации по кредитному качеству и отобрать в портфель бумаги лишь тех эмитентов, в платежеспособности которых на горизонте ближайших 3 лет нет серьезных сомнений. Также желательно, чтобы погашение, оферта или плановая амортизация были не раньше, чем через 2,5–3 года.

Еще одним нюансом при формировании портфеля является отклонение цены покупки от номинала. После цикла снижения ставок большинство бумаг торгуются с премией к номиналу. Это значит, что при полном расходовании купонного дохода к моменту погашения инвестированный капитал уменьшится на размер этой премии. Чтобы смягчить этот эффект при прочих равных предпочтение отдавалось тем облигациям, по которым размер премии был ниже.

Ну и последнее по списку, но не последнее по важности: облигации должны быть достаточно ликвидны, чтобы не возникло проблем в наборе позиции необходимого размера.

Портфель

С учетом перечисленных выше требований был сформирован следующий портфель облигаций:

Теоретическая стоимость портфеля составляет 2,5 млн руб., из которых 2 495 404 руб. размещено в облигации и 4 596 руб. остались в виде наличных для транзакционных расходов. При формировании портфеля для другого размера капитала число облигаций каждого выпуска следует изменить пропорционально вкладываемой сумме. Это значит, что для капитала 5 млн руб. значение в строке «Число облигаций» следует умножить на 2, а для капитала 1 млн руб. — умножить на 0,4 и округлить до целого.

Простая доходность к погашению портфеля, не учитывающая реинвестирование купонов, составляет 6,26%. Модифицированная дюрация, отражающая чувствительность портфеля к изменению процентных ставок, составляет 2,98.

Сформированный портфель будет ежемесячно приносить инвестору купонные выплаты в размере 14 567–14 576 руб. до вычета налогов. В год инвестор будет получать 174 865 руб. При желании инвестор может написать специальное заявление, чтобы купоны поступали сразу непосредственно на банковскую карту, минуя брокерский счет.

С учетом того, что многие облигации торгуются с ненулевым НКД и премией к номиналу, размер инвестированного капитала будет постепенно снижаться. Таким образом часть стоимости будет выводиться из облигаций вместе с купонными платежами. По номинальной цене стоимость портфеля на 2,18% ниже, чем его стартовая стоимость.

Первый плановый пересмотр портфеля может быть в октябре 2022 г. после погашения 20% от номинала облигации ЛСР БО 1Р4 по амортизации. При полном реинвестировании амортизации в эту же облигацию размер платежей останется примерно на прежнем уровне. Аналогичным образом можно поступать и с другими амортизационными платежами.

График погашения облигаций из портфеля

БКС Мир инвестиций
за 24
месяца до
6,3
%
Рекомендация: Покупать
Эксперт БКС Экспресс

Портфель ОФЗ

Облигации Федерального займа представляют собой один из самых надежных инструментов для инвестиций на российском рынке. Его часто сравнивают с банковскими депозитами, поскольку платежи по ним гарантированы государством.

Мы публикуем «Портфель ОФЗ», который будет формироваться из наиболее привлекательных с нашей точки зрения бумаг и отражать мнение экспертов БКС Экспресс о рыночной ситуации. Этот портфель можно использовать в качестве защитной части своих инвестиций.

Взгляд на рынок

С начала 2020 г. Банк России снизил ключевую ставку с 6,25% до 4,25%. Из-за эпидемии коронавируса регулятор перешел от нейтральной к стимулирующей денежно-кредитной политике, которая по-прежнему направлена на таргетирование инфляции вблизи 4%.

Актуальный прогноз по инфляции предполагает диапазон 3,7–4,2% по итогам 2020 г. и 3,5–4% в 2021 г.

По оценке регулятора, до конца года и в первой половине 2021 г. будут преобладать дезинфляционные факторы. При этом данные Росстата говорят об ускорении инфляции до 3,6% по итогам августа и до 3,7% к 14 сентября. Близость инфляции к таргету ЦБ при текущей монетарной политике позволяет предположить, что диапазон ключевой ставки к концу 2020 г. останется на уровне 4–4,25%.

Таким образом, цикл снижения процентных ставок может быть близок к своему завершению. Об этом же упомянула глава ЦБ Эльвира Набиуллина, заявив, что «основной путь смягчения денежно-кредитной политики уже пройден».

«Мы проводим сейчас мягкую денежно-кредитную политику, наша ставка ниже диапазона нейтральной ставки, который мы оцениваем в 5–6%, и мы видим, что когда-то нам придется возвращаться в нейтральный диапазон. Пока мы видим, что это будет происходить во второй половине трехлетнего прогнозного периода. Когда это будет происходить, каким темпом — это будет зависеть от развития ситуации и пока об этом говорить абсолютно преждевременно, потому что пока мы видим еще пространство для снижения ключевой ставки», — сказала Набиуллина в ходе пресс-конференции 18 сентября.

Кривая ОФЗ демонстрирует крутой угол наклона, когда длинные выпуски предлагают значительно более высокую доходность, чем короткие. Это говорит об ожидании рынком постепенного роста ставок в будущем и повышенной оценке среднесрочных рисков.

Структура спроса на аукционах Минфина указывает на предпочтения инвесторов к бумагам с переменным купоном, обеспечивающим защиту от роста ставок. В сентябре размещение бумаг с привязанным к ставке RUONIA купоном составило 78% от общего объема размещения или 515 млрд руб. На всех четырех аукционах наблюдался сильный спрос на эти бумаги.

С учетом приведенных факторов мы считаем целесообразным отдать предпочтение более коротким выпускам ОФЗ, а также выпускам ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН с целью ограничения процентного риска, связанного с возможным ростом проинфляционных факторов и переходом к более жесткой денежно-кредитной политике.

При этом форма кривой ОФЗ позволяет разместить небольшую часть портфеля в более длинные выпуски, рассчитывая на дополнительный доход в случае смягчения крутизны кривой за счет снижения середины и дальнего конца.

В качестве косвенного сигнала, подтверждающего возможный потенциал такой стратегии, можно привести динамику индекса RGBI, который в конце сентября подошел к пятимесячным минимумам. Аналогичные уровни наблюдались в 20-х числах апреля, когда ключевая ставка была еще на уровне 6%. Это указывает на избыточную премию в доходности длинных выпусков, сокращение которой может обеспечить рост рыночной стоимости указанных бумаг.

Дополнительно на график нанесена 200-дневная скользящая средняя. Технические индикаторы обычно не применяются для анализа облигаций, но в качестве спекулятивного инструмента для оценки динамики индекса может быть полезной. По крайней мер, с 2015 по 2018 гг. включительно она выступала хорошим индикатором разворота к росту. В настоящий момент индекс вплотную подошел к этой скользящей средней.

Структура портфеля

В момент формирования портфеля условный размер инвестиций составляет 1 млн руб. Указанные средства распределяются между ОФЗ следующим образом.

Ликвидную часть портфеля (25%) обеспечивают выпуски ПД 26217, ПД 25083.

Выпуски ОФЗ-ПД 26217 и 25083 погашаются через 327 и 446 дней соответственно и мало подвержены процентному риску. Короткий срок до погашения открывает возможности по реинвестированию средств без дополнительных транзакционных расходов на продажу бумаг.

Накопительную часть портфеля (55%) составляют выпуски ПК 24021 и ИН 52001.

Выпуск ОФЗ-ПК 24021 с погашением 24.04.2024 г. предлагает инвестору купон в размере ставки RUONIA с задержкой в 7 дней. Актуальный уровень RUONIA составляет 4,2%, бумага торгуется с дисконтом по цене 98,83 от номинала. При сохранении текущего уровня RUONIA эффективная доходность к погашению составит 4,62%.

Номинал облигаций выпуска ОФЗ-ИН 52001 индексируется на размер инфляции, а купонный доход составляет 2,5% от номинала. В настоящий момент облигация торгуется с премией по цене 101,05% от номинала. Таким образом, при сохранении инфляции вблизи таргета ЦБ 4% доходность к погашению данного выпуска может составить около 5,75%.

Доходную часть портфеля (20%) составляет выпуск ПД 26229 с модицифированной дюрацией около 4,1. Потенциальное снижение премии в более длинных выпусках может обеспечить дополнительную доходность за счет переоценки рыночной стоимости бумаги. С учетом дюрации снижение премии на 0,25% будет примерно соответствовать росту цены облигации на 1%. В случае реализации идеи облигация может быть заменена при наличии более выгодной альтернативы.

Стоимость портфеля составляет 1 млн руб., из которых 996 906 руб. размещено в облигации и 3 094 руб. остались в виде наличных.

Ожидаемая доходность составляет 5,12%, что на 0,72% превышает максимальную ставку по депозитам в ТОП-10 кредитных организаций во II декаде сентября 2020 г. по данным ЦБ РФ. При этом портфель имеет более гибкую структуру, в отличии от депозита, и позволяет получить более высокую доходность в случае реализации определенного рыночного сценария, описанного выше.

БКС Брокер
за 12
месяцев до
5,1
%
Рекомендация: Покупать
Российский рынок облигаций предлагает частному инвестору широкий выбор качественных бумаг российских эмитентов, которые позволяют получать предсказуемую доходность.

Перечень облигаций, торгующихся на Московской бирже, достаточно велик. Мы публикуем новый «Портфель корпоративных облигаций», который будет формироваться из наиболее привлекательных с нашей точки зрения бумаг и отражать мнение экспертов БКС Экспресс о рыночной ситуации.

Взгляд на рынок

С начала 2020 г. Банк России снизил ключевую ставку с 6,25% до 4,25%. Из-за эпидемии коронавируса регулятор перешел от нейтральной к стимулирующей денежно-кредитной политике, которая по-прежнему направлена на таргетирование инфляции вблизи 4%. Актуальный прогноз по инфляции предполагает диапазон 3,7–4,2% по итогам 2020 года и 3,5–4% в 2021 г.

По оценке регулятора, до конца года и в первой половине 2021 г. будут преобладать дезинфляционные факторы. При этом данные Росстата говорят об ускорении инфляции до 3,6% по итогам августа и до 3,7% к 14 сентября. Близость инфляции к таргету ЦБ при текущей монетарной политике позволяет предположить, что диапазон ключевой ставки к концу 2020 г. останется на уровне 4–4,25%.

Таким образом, цикл снижения процентных ставок может быть близок к своему завершению. Об этом же упомянула глава ЦБ Эльвира Набиуллина, заявив, что «основной путь смягчения денежно-кредитной политики уже пройден».

«Мы по-прежнему видим некоторое пространство для снижения ключевой ставки, но будем оценивать сроки и необходимость использования этого пространства», — добавила глава ЦБ.

Кривая ОФЗ демонстрирует крутой угол наклона, когда длинные выпуски предлагают значительно более высокую доходность, чем короткие. Это говорит об ожидании рынком постепенного роста ставок в будущем.

«Мы проводим сейчас мягкую денежно-кредитную политику, наша ставка ниже диапазона нейтральной ставки, который мы оцениваем в 5–6%, и мы видим, что когда-то нам придется возвращаться в нейтральный диапазон. Пока мы видим, что это будет происходить во второй половине трехлетнего прогнозного периода. Когда это будет происходить, каким темпом — это будет зависеть от развития ситуации и пока об этом говорить абсолютно преждевременно, потому что пока мы видим еще пространство для снижения ключевой ставки», — сказала Набиуллина в ходе пресс-конференции 18 сентября.

С целью ограничения процентного риска, связанного с возможным ростом проинфляционных факторов и переходом к более жесткой денежно-кредитной политике, мы считаем целесообразным поддерживать более короткую средневзвешенную модифицированную дюрацию облигационного портфеля на уровне 1–1,5 лет. В случае изменения ситуации диапазон может быть скорректирован.

Структура портфеля

Целью формирования портфеля является максимизация совокупной доходности на капитал (Total Return), включающей купонный доход и рост рыночной стоимости бумаг, при умеренном уровне риска. В качестве минимального целевого уровня выступает доходность сопоставимого по дюрации выпуска ОФЗ, увеличенная на 1,5%. Таким образом, в настоящий момент эффективная доходность к погашению портфеля может быть выше 6%.

Число облигаций в портфеле может варьироваться от 6 до 12 корпоративных выпусков. Это количество позволит осуществлять регулярный мониторинг качества включенных в портфель бумаг при достаточном уровне диверсификации.

Дюрация портфеля подбирается исходя из ожиданий по будущим процентным ставкам и существующих рыночных рисков. Средневзвешенная модифицированная дюрация портфеля может находиться в диапазоне от 1 до 3,5. При этом отдельные выпуски в портфеле могут быть как более длинными, так и более короткими.

В момент формирования портфеля условный размер инвестиций составляет 1 млн руб. Указанные средства распределяются между следующими выпусками облигаций.

Облигации

Основной фокус на качественных корпоративных эмитентов из устойчивых к кризису COVID-19 отраслей с достаточным уровнем операционного денежного потока, умеренной долговой нагрузкой и конкурентной премией к кривой ОФЗ по сравнению с бумагами аналогичной рейтинговой категории.

Группа ПИК, выпуск облигаций БО-П07

Рейтинг эмитента: ruA «стабильный» (Эксперт РА)

Строительная компания ПИК является крупнейшей по вводу жилья в России. В I полугодии 2020 г. компании удалось показать рост операционных и финансовых показателей, несмотря на эпидемию коронавируса. Коэффициенты ликвидности и долговой нагрузки находятся на достойном уровне. В целом отрасль девелопмента выглядит достаточно устойчиво за счет снижения процентных ставок.

Группа ЛСР, выпуск облигаций БО-П-04

Рейтинг эмитента: ruA «стабильный» (Эксперт РА)

Еще один представитель девелопмента, номер два по объемам ввода жилья в стране. Осуществляет комплексную застройку в крупных мегаполисах: Москве, Санкт-Петербурге и Екатеринбурге. В I полугодии 2020 г. компания смогла поддержать достойный уровень операционных результатов и нарастить финансовую подушку за счет снижения дивидендных выплат. Сильный профиль ликвидности и умеренный размер долговой нагрузки позволяет ожидать сохранения платежеспособности эмитента на горизонте инвестирования.

По данному выпуску предусмотрена амортизация номинала в размере 30% в сентябре 2021 и марте 2022 гг. Вероятность завершения цикла снижения процентных ставок позволяет рассчитывать на достойные ставки реинвестирования.

Концерн Калашникова, выпуск облигаций БО-П01

Рейтинг эмитента: А(ru) «стабильный» (АКРА)

Концерн Калашникова является системообразующим предприятием стрелкового сектора оборонно-промышленного комплекса России. На его долю приходится более 95% всего производства стрелкового оружия в стране. Государство владеет 25% плюс одна акций в компании через госкорпорацию «Ростех». Высокая стратегическая значимость для государства, высокая рентабельность и сильная позиция по ликвидности способствует оптимистичному взгляду на способность эмитента обслуживать свои обязательства.

АФК Система, выпуск облигаций 001Р-09

Рейтинг эмитента: BB «стабильный» (S&P), ruA «стабильный» (Эксперт РА)

АФК Система — крупный диверсифицированный холдинг, владеющий долями в компаниях из различных секторов. Большинство активов демонстрируют хорошие темпы роста, при этом доли в зрелых компаниях, таких как МТС, генерируют стабильные денежные потоки, позволяющие обслуживать долг. Возможность снижения долга за счет продажи пакета в Детском Мире усиливает кредитный профиль эмитента.

РЕСО-Лизинг, выпуск облигаций БО-П-06

Рейтинг эмитента: BB+ «стабильный» (S&P), ruA+ «стабильный» (Эксперт РА)

РЕСО-Лизинг, дочерняя структура СПАО РЕСО-Гарантия, имеет высокую стратегическую значимость для материнской компании, обладающей кредитным рейтингом на одну ступень выше. Компания специализируется на лизинге легкового (71% инвестиций) и грузового (20% инвестиций) автотранспорта. Обладает сильными рыночными позициями, диверсифицированной клиентской базой и хорошим качеством лизингового портфеля. Операционная деятельность характеризуется стабильно высокими показателями рентабельности.

Детский мир, выпуск облигаций БО-06

Рейтинг эмитента: ruA+ «стабильный» (Эксперт РА)

Детский мир представляет из себя крупную розничную сеть по продаже товаров для детей. Охватывает 293 города России, а также присутствует в Казахстане и Республике Беларусь. В своем сегменте опережает ближайшего конкурента по выручке в 5 раз. В период наиболее жестких карантинных ограничений компания показала высокий уровень устойчивости. Рост бизнеса и стабильный уровень денежного потока позволяют позитивно смотреть на долговой профиль эмитента.

Уралкалий, выпуск облигаций ПБО-05-Р

Рейтинг эмитента: BB- «стабильный» (S&P), ruA «стабильный» (Эксперт РА)

Уралкалий является вертикально-интегрированным производителем калия, одним из крупнейших в мире. Доля на мировом рынке по итогам 2019 г. составляет около 15%. Отрасль минеральных удобрений, где находит свое применение калий, остается достаточно устойчивой на фоне эпидемии коронавируса, поскольку многие страны приняли меры по поддержке бесперебойной работы пищевого производства. Соотношение Чистый долг/ EBITDA на 30 июня составило около 3,6х. Высокая рентабельность и восстановление цен на удобрения поддержат платежеспособность компании.

Белуга Групп, выпуск облигаций БО-П01

Рейтинг эмитента: ruA- «стабильный» (Эксперт РА)

Белуга Групп — один из крупнейших производителей и поставщиков алкогольной продукции в России. Структура сбыта компании широко диверсифицирована, доля крупнейшего контрагента в выручке не более 6,5%. Влияние эпидемии COVID-19 на операционные показатели компании имеет ограниченный характер. В I полугодии чистая выручка выросла на 20%, EBITDA выросла на 23%. Соотношение чистый долг/EBITDA увеличилось с 2,1х до 2,4х. Снижение капитальных инвестиций и сильный денежный поток во II полугодии 2020 г. поддержат финансовую устойчивость компании.

По данному выпуску предусмотрена амортизация номинала в размере 25% в июне 2021 г. Вероятность завершения цикла снижения процентных ставок позволяет рассчитывать на достойные ставки реинвестирования.

Характеристики портфеля

Доли в портфеле между перечисленными выпускам были распределены следующим образом:

Стоимость портфеля составляет 1 млн руб., из которых 997 188 руб. размещено в облигации и 2 811 руб. остались в виде наличных.

Эффективная доходность к погашению портфеля составляет 6,42%. Премия к сопоставимой по дюрации ОФЗ составляет 1,82%. Премия к максимальной ставке по депозитам в ТОП-10 банков по оценке ЦБ составляет 2,02%.

Текущая доходность портфеля, характеризующая исключительно купонный доход, составляет 8,61%. Каждый день по портфелю начисляется НКД в размере 230,13 руб.

Модифицированная дюрация портфеля составляет 1,39. Это значит, что при росте процентных ставок на 1% рыночная стоимость портфеля может снизиться примерно на 1,39%.

Ребалансировка портфеля

Плановый пересмотр структуры портфеля будет проводиться ежемесячно с учетом актуальной рыночной ситуации, изменения кредитного качества эмитентов, а также появления новых инвестиционных возможностей.

Внеплановая ребалансирвка может проводиться в случае поступления крупных купонных и амортизационных начислений, а также погашения отдельных выпусков, в том числе по оферте. Также возможна точечная смена отдельных бумаг в случае резкого снижения кредитного качества представленных в портфеле облигаций или появления привлекательных возможностей в других выпусках.

Ожидаемые события в сентябре-октябре

Выплата купонов ожидается по бумагам:

ЛСР БО 1Р2 в размере 19,25 руб. на бумагу;

Калаш БП1 в размере 45,38 руб. на бумагу.

12 октября Белуга Групп может опубликовать операционные результаты за III квартал. 23 октября пройдет заседание Банка России по денежно-кредитной политике, на котором будет рассмотрен уровень ключевой ставки.

БКС Брокер
за 12
месяцев до
6,4
%
Рекомендация: Покупать
Статьи
Фильтры
0
Сбросить
Больше новостей