Личный кабинет
подписаться
1024 статьи
Публикации автора

Галактионов Игорь

Эксперт БКС Экспресс

Опыт торговли на рынке более 6 лет. Профиль: структурированный подход к инвестициям, включающий высокую долю консервативных активов и небольшой процент высокорискованных спекулятивных позиций. Использует преимущественно акции и облигации российского рынка. Для анализа оценивает фундаментальную картину и общий сентимент рынка. На краткосрочном горизонте уделяет внимание техническим факторам и активности в биржевом стакане. Образование: высшее техническое по IT-специальности, имеются аттестаты ФСФР 1.0 и 5.0.

Эксперт БКС Экспресс

Газпром. Цена на газ радует глаз

Торговый план:

Покупка акций Газпрома по цене 225,7 руб. или ниже с целью 250 руб. на горизонте 5 месяцев. Целевая доходность 10,7%. При переходе через дивидендную отсечку целевая цена снижается на размер полученных дивидендов. Стоп-лосс, если котировки опустятся ниже диапазона 205–210 руб.

Факторы за

Высокие цены на газ

Холодная зима в Европе поддержала высокий спрос на газ в I квартале 2021 г. По оценке Gas Infrastructure Europe (GIE), по итогам зимнего сезона 2020/2021 подземные хранилища газа (ПХГ) в Европе оказались загружены всего на 29% — рекордно низкий уровень. Восполнение запасов газа в ПХГ и замещение угольной генерации на газовую для снижения выбросов СО2 поддержат высокие цены до конца II квартала.

В I квартале средняя цена на газ «на день вперед» с поставкой на хабе TTF составила $220 за тыс. кубометров. В начале апреля котировки ближних фьючерсов уже превышают $250 за тыс. кубометров. Высока вероятность, что при сохранении высоких цен консенсус-прогноз по прибыли Газпрома в 2021 г. будет повышен, что выступит катализатором переоценки акций.

Увеличение payout ratio

Согласно дивидендной политике Газпрома, коэффициент выплат (payout ratio) по итогам 2021 г. вырастет с 40% до 50% от скорректированной прибыли МСФО. В совокупности с сильными результатами, за счет высоких цен на газ, это может обеспечить щедрые дивиденды по итогам 2021 г. Такие перспективы будут поддерживать интерес к акциям компании. Катализатором может выступит рекомендация по дивидендам за 2020 г., если она подтвердит приверженность компании дивидендной политике.

Низкие мультипликаторы

За счет падения результатов в 2020 г. мультипликаторы по результатам последних 12 месяцев (LTM) оказались достаточно высокими. При этом форвардные значения ниже средних отраслевых уровней. Причиной недооценки может быть геополитический дисконт. Как показывает история, по мере смягчения внешнеполитической напряженности этот дисконт сокращается, и недооцененные акции демонстрируют опережающую динамику.

Риски

Возможный пересмотр дивидендной политики

Обострение геополитических рисков и их затяжной характер

БКС Мир инвестиций
за 5
месяцев до
10,8
%
225,70
старт
08.04.2021
230,54
сейчас
250,00
финиш
05.09.2021
Рекомендация: Покупать
Облигации ценны не только тем, что позволяют получать предсказуемую доходность с низким уровнем риска, но и возможностью реализовать модель пассивных инвестиций, когда инвестор, единожды сформировав портфель, на протяжении определенного периода времени получает стабильный денежный поток. В этом смысле облигации можно сравнить со сдачей в аренду недвижимости или со своим личным небольшим пенсионным фондом.

В качестве примера таких инвестиций мы сформировали Портфель облигаций с ежемесячным доходом, который позволит инвесторам реализовать возможность получать пассивный доход от своих инвестиций.

Принцип отбора облигаций в портфель

Большинство эмитентов предлагают полугодовые, реже ежеквартальные выплаты по своим облигациям. Поэтому бумаги в портфель необходимо подбирать таким образом, чтобы выплаты чередовались и позволяли получать примерно одинаковые платежи каждый месяц. Исходя из этого, предпочтения отдавались бумагам с ежеквартальным начислением купонов, так как с ними проще сформировать такой портфель.

Предполагая пассивный характер инвестиций необходимо отфильтровать облигации по кредитному качеству и отобрать в портфель бумаги лишь тех эмитентов, в платежеспособности которых на горизонте ближайших 3 лет нет серьезных сомнений. Также желательно, чтобы погашение, оферта или плановая амортизация были не раньше, чем через 2,5–3 года.

Еще одним нюансом при формировании портфеля является отклонение цены покупки от номинала. После цикла снижения ставок большинство бумаг торгуются с премией к номиналу. Это значит, что при полном расходовании купонного дохода к моменту погашения инвестированный капитал уменьшится на размер этой премии. Чтобы смягчить этот эффект при прочих равных предпочтение отдавалось тем облигациям, по которым размер премии был ниже.

Ну и последнее по списку, но не последнее по важности: облигации должны быть достаточно ликвидны, чтобы не возникло проблем в наборе позиции необходимого размера.

Портфель

С учетом перечисленных выше требований был сформирован следующий портфель облигаций:

Теоретическая стоимость портфеля составляет 2,5 млн руб., из которых 2 495 404 руб. размещено в облигации и 4 596 руб. остались в виде наличных для транзакционных расходов. При формировании портфеля для другого размера капитала число облигаций каждого выпуска следует изменить пропорционально вкладываемой сумме. Это значит, что для капитала 5 млн руб. значение в строке «Число облигаций» следует умножить на 2, а для капитала 1 млн руб. — умножить на 0,4 и округлить до целого.

Простая доходность к погашению портфеля, не учитывающая реинвестирование купонов, составляет 6,26%. Модифицированная дюрация, отражающая чувствительность портфеля к изменению процентных ставок, составляет 2,98.

Сформированный портфель будет ежемесячно приносить инвестору купонные выплаты в размере 14 567–14 576 руб. до вычета налогов. В год инвестор будет получать 174 865 руб. При желании инвестор может написать специальное заявление, чтобы купоны поступали сразу непосредственно на банковскую карту, минуя брокерский счет.

С учетом того, что многие облигации торгуются с ненулевым НКД и премией к номиналу, размер инвестированного капитала будет постепенно снижаться. Таким образом часть стоимости будет выводиться из облигаций вместе с купонными платежами. По номинальной цене стоимость портфеля на 2,18% ниже, чем его стартовая стоимость.

Первый плановый пересмотр портфеля может быть в октябре 2022 г. после погашения 20% от номинала облигации ЛСР БО 1Р4 по амортизации. При полном реинвестировании амортизации в эту же облигацию размер платежей останется примерно на прежнем уровне. Аналогичным образом можно поступать и с другими амортизационными платежами.

График погашения облигаций из портфеля

БКС Мир инвестиций
за 24
месяца до
6,3
%
Рекомендация: Покупать
Эксперт БКС Экспресс

Портфель ОФЗ

Облигации Федерального займа представляют собой один из самых надежных инструментов для инвестиций на российском рынке. Его часто сравнивают с банковскими депозитами, поскольку платежи по ним гарантированы государством.

Мы публикуем «Портфель ОФЗ», который будет формироваться из наиболее привлекательных с нашей точки зрения бумаг и отражать мнение экспертов БКС Экспресс о рыночной ситуации. Этот портфель можно использовать в качестве защитной части своих инвестиций.

Взгляд на рынок

С начала 2020 г. Банк России снизил ключевую ставку с 6,25% до 4,25%. Из-за эпидемии коронавируса регулятор перешел от нейтральной к стимулирующей денежно-кредитной политике, которая по-прежнему направлена на таргетирование инфляции вблизи 4%.

Актуальный прогноз по инфляции предполагает диапазон 3,7–4,2% по итогам 2020 г. и 3,5–4% в 2021 г.

По оценке регулятора, до конца года и в первой половине 2021 г. будут преобладать дезинфляционные факторы. При этом данные Росстата говорят об ускорении инфляции до 3,6% по итогам августа и до 3,7% к 14 сентября. Близость инфляции к таргету ЦБ при текущей монетарной политике позволяет предположить, что диапазон ключевой ставки к концу 2020 г. останется на уровне 4–4,25%.

Таким образом, цикл снижения процентных ставок может быть близок к своему завершению. Об этом же упомянула глава ЦБ Эльвира Набиуллина, заявив, что «основной путь смягчения денежно-кредитной политики уже пройден».

«Мы проводим сейчас мягкую денежно-кредитную политику, наша ставка ниже диапазона нейтральной ставки, который мы оцениваем в 5–6%, и мы видим, что когда-то нам придется возвращаться в нейтральный диапазон. Пока мы видим, что это будет происходить во второй половине трехлетнего прогнозного периода. Когда это будет происходить, каким темпом — это будет зависеть от развития ситуации и пока об этом говорить абсолютно преждевременно, потому что пока мы видим еще пространство для снижения ключевой ставки», — сказала Набиуллина в ходе пресс-конференции 18 сентября.

Кривая ОФЗ демонстрирует крутой угол наклона, когда длинные выпуски предлагают значительно более высокую доходность, чем короткие. Это говорит об ожидании рынком постепенного роста ставок в будущем и повышенной оценке среднесрочных рисков.

Структура спроса на аукционах Минфина указывает на предпочтения инвесторов к бумагам с переменным купоном, обеспечивающим защиту от роста ставок. В сентябре размещение бумаг с привязанным к ставке RUONIA купоном составило 78% от общего объема размещения или 515 млрд руб. На всех четырех аукционах наблюдался сильный спрос на эти бумаги.

С учетом приведенных факторов мы считаем целесообразным отдать предпочтение более коротким выпускам ОФЗ, а также выпускам ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН с целью ограничения процентного риска, связанного с возможным ростом проинфляционных факторов и переходом к более жесткой денежно-кредитной политике.

При этом форма кривой ОФЗ позволяет разместить небольшую часть портфеля в более длинные выпуски, рассчитывая на дополнительный доход в случае смягчения крутизны кривой за счет снижения середины и дальнего конца.

В качестве косвенного сигнала, подтверждающего возможный потенциал такой стратегии, можно привести динамику индекса RGBI, который в конце сентября подошел к пятимесячным минимумам. Аналогичные уровни наблюдались в 20-х числах апреля, когда ключевая ставка была еще на уровне 6%. Это указывает на избыточную премию в доходности длинных выпусков, сокращение которой может обеспечить рост рыночной стоимости указанных бумаг.

Дополнительно на график нанесена 200-дневная скользящая средняя. Технические индикаторы обычно не применяются для анализа облигаций, но в качестве спекулятивного инструмента для оценки динамики индекса может быть полезной. По крайней мер, с 2015 по 2018 гг. включительно она выступала хорошим индикатором разворота к росту. В настоящий момент индекс вплотную подошел к этой скользящей средней.

Структура портфеля

В момент формирования портфеля условный размер инвестиций составляет 1 млн руб. Указанные средства распределяются между ОФЗ следующим образом.

Ликвидную часть портфеля (25%) обеспечивают выпуски ПД 26217, ПД 25083.

Выпуски ОФЗ-ПД 26217 и 25083 погашаются через 327 и 446 дней соответственно и мало подвержены процентному риску. Короткий срок до погашения открывает возможности по реинвестированию средств без дополнительных транзакционных расходов на продажу бумаг.

Накопительную часть портфеля (55%) составляют выпуски ПК 24021 и ИН 52001.

Выпуск ОФЗ-ПК 24021 с погашением 24.04.2024 г. предлагает инвестору купон в размере ставки RUONIA с задержкой в 7 дней. Актуальный уровень RUONIA составляет 4,2%, бумага торгуется с дисконтом по цене 98,83 от номинала. При сохранении текущего уровня RUONIA эффективная доходность к погашению составит 4,62%.

Номинал облигаций выпуска ОФЗ-ИН 52001 индексируется на размер инфляции, а купонный доход составляет 2,5% от номинала. В настоящий момент облигация торгуется с премией по цене 101,05% от номинала. Таким образом, при сохранении инфляции вблизи таргета ЦБ 4% доходность к погашению данного выпуска может составить около 5,75%.

Доходную часть портфеля (20%) составляет выпуск ПД 26229 с модицифированной дюрацией около 4,1. Потенциальное снижение премии в более длинных выпусках может обеспечить дополнительную доходность за счет переоценки рыночной стоимости бумаги. С учетом дюрации снижение премии на 0,25% будет примерно соответствовать росту цены облигации на 1%. В случае реализации идеи облигация может быть заменена при наличии более выгодной альтернативы.

Стоимость портфеля составляет 1 млн руб., из которых 996 906 руб. размещено в облигации и 3 094 руб. остались в виде наличных.

Ожидаемая доходность составляет 5,12%, что на 0,72% превышает максимальную ставку по депозитам в ТОП-10 кредитных организаций во II декаде сентября 2020 г. по данным ЦБ РФ. При этом портфель имеет более гибкую структуру, в отличии от депозита, и позволяет получить более высокую доходность в случае реализации определенного рыночного сценария, описанного выше.

БКС Брокер
за 12
месяцев до
5,1
%
Рекомендация: Покупать
Показать еще
Статьи
Фильтры
0
Сбросить
Больше новостей