Личный кабинет
подписаться
174 статьи
Публикации автора

Пучкарев Дмитрий

Эксперт БКС Экспресс
Эксперт БКС Экспресс

Дивидендный портфель 2020

Дивиденды остаются ключевым фактором инвестиционной привлекательности российских акций. Дивидендная доходность отечественного рынка по итогам 2018 г. опережала аналогичный показатель ближайших конкурентов с развивающихся рынков на 2,5–3,5%.

В 2020 г. дивидендная масса должна увеличиться относительно предыдущего года: рост выплат в абсолютном выражении ожидается у бумаг Лукойла, Сбербанка, Роснефти. Средняя дивидендная доходность после сильного роста отечественного рынка в 2019 г. может оказаться ниже прошлогодних значений, но все равно останется существенно выше, чем в большинстве других развивающихся стран.

В данном материале мы составили портфель*, дивидендная доходность которого способна опередить среднерыночный показатель в 2020 г. При определении структуры учитывались следующие факторы:

- ожидаемая дивидендная доходность;

- потенциал роста котировок;

- ликвидность;

- принципы отраслевой диверсификации;

- баланс между компаниями, ориентированными на внешний и внутренний рынки.

Всего в портфель вошло 10 бумаг.

Диверсифицированная структура портфеля позволяет снизить отраслевые риски. Максимальный вес был отдан нефтегазовому сектору — 29,9%, отражая специфику российского фондового рынка. Невысокая доля металлургической и добывающей отрасли обусловлена возможным ослаблением финансовых результатов сталелитейных и угольных компаний в 2020 г.

Экспортоориентированных компаний в портфеле — 44,6%; ориентированных на внутренний рынок — 55,1%. Усиление ставки на отечественный рынок связано с ожидаемым ускорением экономического роста РФ в 2020 г. благодаря снижению ключевой ставки Банка России и реализации национальных проектов.

Сильные стороны портфеля

- Прогнозируемая дивидендная доходность превышает ожидаемый среднерыночный уровень (согласно данным Reuters) на 3,9%.

- Широкая диверсификация, сбалансированная структура, 8 различных отраслей.

- Ставка на крупные и устойчивые компании: 86,1% составляют бумаги первого эшелона Московской биржи.

Чтобы оценить успешность дивидендного портфеля к концу 2020 г. результаты будут сравнены с индексом МосБиржи полной доходности. На текущий момент значение индекса — 5152,1 п.

Один раз в квартал возможно проведение ребалансировки в случае изменения ожиданий по привлекательности тех или иных инструментов.

1. Лукойл (доля 12,9%)

Дивидендная доходность Лукойла до недавнего времени была сравнительно низкой и не превышала 7%. В 2020 г. ситуация изменится благодаря изменению дивидендной политики. Новые принципы предполагают привязку выплат к скорректированному денежному потоку.

Основная статья корректировки свободного денежного потока (FCF) — расходы на buyback. То есть компания будет распределять практически весь FCF среди акционеров через обратный выкуп или дивиденды.

В 2019 г. Лукойл не сообщал о покупке бумаг в рамках объявленного buyback. Это означает, что если обратный выкуп не будет проводится и в 2020 г., то почти весь свободный денежный поток будет направлен на дивиденды. В таком случае дивиденды могут составить около 670–750 руб., что соответствует дивидендной доходности 11–12,3%. Если же buyback будет запущен, то дивиденды могут составить 580-650 руб. на бумагу или 9,5–10,7% дивдоходности. В рамках консервативного сценария будем ориентироваться на второй вариант.

Стоит отметить, что запуск обратного выкупа акций не является негативным фактором для инвестиционного кейса — это лишь другой способ распределения средств между акционерами.

Статус голубой фишки, отличная ликвидность, высокие стандарты корпоративного управления и заинтересованность менеджмента в росте капитализации позволила Лукойлу занять максимальную долю в портфеле.

2. МТС (доля 12,3%)

Дивидендная политика МТС предельно проста: компания в 2019-2021 гг. намеревается выплачивать не менее 28 руб. на акцию. Это предполагает дивидендную доходность 8,8% по цене 319,7 руб. за бумагу. Тем не менее в 2020 г. выплаты могут быть заметно больше благодаря выплате «спецдивидендов».

25 ноября группа МТС сообщила о продаже своего бизнеса на Украине за $734 млн. Часть из вырученных средств планируется направить на дивиденды. Совет директоров МТС рекомендовал выплатить 13,25 руб. на бумагу. Последний день с дивидендами — 8 января 2020 г.

Таким образом, выплата «спецдивидендов» дополнительно к 28 руб., обозначенным в дивидендной политике, предполагает выплату 41,25 руб. на акцию, что соответствует 12,9% дивидендной доходности.

Акции МТС являются стабильной дивидендной фишкой, финансовые результаты устойчивы, долговая нагрузка находится на комфортном уровне. Все это, в совокупности с заинтересованностью контролирующего акционера АФК Система в поступлении денежных средств от дочки, позволяет нам выделить МТС 12,3%-ую долю в дивидендном портфеле.

3. Сбербанк-ап (доля 12%)

Дивиденды на акцию Сбербанка в 2020 г. при 50% payout ratio могут оказаться около 19,2 руб., что соответствует 8,5% дивидендной доходности. Ожидаемая доходность бумаги невысока относительно прочих акций, входящих в портфель, однако в сравнении с ожидаемой среднерыночной доходностью «префы» Сбербанка выглядят привлекательно.

Одним из ключевых факторов включения акций Сбербанка-ап в портфель стала отраслевая диверсификация. Сбербанк остается одной из наиболее сильных историй в финансовом секторе РФ: растущая чистая прибыль, понятная дивидендная политика, отличная ликвидность и высокий free-float — все это позволяет включить Сбербанк в дивидендный портфель даже с учетом не такой высокой дивидендной доходности.

В 2021 г. банк планирует выйти на 1 трлн чистой прибыли. При сохранении 50% коэффициента дивидендных выплат соответствует росту дивидендов до 22,1 руб. на акцию или 9,8% дивидендной доходности по текущим ценам.

4. Детский мир (доля 11,3%)

Детский мир остается одной из наиболее привлекательных историй на российском рынке, совмещая рост бизнеса и высокую дивидендную доходность. Выручка ритейлера по итогам 9 месяцев 2019 г. выросла на 17,3% г/г, скорректированная EBITDA на 18,5% г/г. Помимо развития в России, компания проводит активную экспансию на рынках Казахстана, Белоруссии и готовится начать работу в Киргизии.

По итогам 9 месяцев 2019 г. было выплачено 5,06 руб. на одну акцию, что соответствовало 5,1% дивидендной доходности. В 2020 г. Детский мир может выплатить около 10-11 руб. на акцию, совокупная дивидендная доходность в таком случае составит около 10,1–11,1%.

В ноябре 2019 г. АФК Система, контролирующий акционер Детского мира, совместно с РКИФ продали в рамках SPO 23,7% акций ритейлера. После размещения у Системы осталось еще 33,4% бумаг — самый крупный пакет в структуре акционерного капитала. Это позволяет рассчитывать, что щедрая дивидендная политика сохранится и в 2020 г.

Сильной стороной Детского мира является высокий потенциал роста котировок. Консенсус-прогноз Reuters предполагает, что бумаги ритейлера на горизонте года могут подорожать почти на 30% до 128,3 руб. Акции Детского мира нельзя отнести к наиболее ликвидным бумагам российского рынка, поэтому вес бумаг в портфеле был ограничен 11,3%.

5. Юнипро (доля 10,8%)

Согласно дивидендной политике Юнипро, выплаты в 2020 г. составят 20 млрд руб. или 0,317 руб. на акцию. По цене 2,75 руб. это соответствует 11,5% дивидендной доходности. Рост дивидендов связан с ожидаемым запуском третьего энергоблока Березовской ГРЭС, что должно позитивно сказаться на финансовых результатах компании.

Долгосрочный взгляд на акции Юнипро также позитивный. Участие компании в аукционах по программе ДПМ-2 может позитивно сказаться на выручке и чистой прибыли на горизонте нескольких лет.

В то же время стоит отметить, что сильного роста капитализации Юнипро не ожидается. Бизнес стабилен, операционные показатели не демонстрируют растущей динамики. Акции компании можно рассматривать в качестве «квазиоблигации».

6. ГМК Норникель (доля 9,4%)

Перспективных дивидендных бумаг из сектора металлургии и добычи на 2020 г. не так много, но чтобы диверсифицировать портфель добывающими компаниями, мы включили в состав бумаги ГМК Норильский никель.

Дивиденды компании в 2020 г. ожидаются в диапазоне 1800–2100 руб. на бумагу, что по текущим котировкам соответствует 9,4–10,9% дивидендной доходности.

Финансовые результаты компании сильно зависят от цен на палладий, никель, медь и платину, волатильность которых высока. Это повлияло на ограничение доли бумаг в дивидендном портфеле.

Второй фактор, снизивший долю Норникеля — сильный рост котировок в 2019 г. Локально бумаги выглядят перекупленными и входить на текущих уровнях может быть некомфортно, учитывая близость цен к историческим максимумам.

7. ЛСР (доля 9,1%)

Акции ЛСР могут похвастаться самыми стабильными дивидендами на российском рынке за последние 5 лет. В 2015-2019 гг. ЛСР выплачивала по 78 руб. на акцию. Постоянный размер выплат обусловлен позицией контролирующего акционера ЛСР Андрея Молчанова.

«Для меня важно, чтобы люди получали дивиденды, поэтому дивидендную политику мы не меняем», — заявлял он в интервью в мае 2019 г.

Сейчас нет предпосылок для сокращения выплат по итогам 2019 г. При сохранении дивидендов на уровне 78 руб. дивидендная доходность по цене 750 руб. за акцию составляет 10,2%. Учитывая невысокую ликвидность и специфику отрасли, доля ЛСР в портфеле была ограничена 9,1%.

8. Татнефть-ап (доля 8,5%)

Привилегированные акции Татнефти в последние годы обеспечивали наивысшую дивидендную доходность в нефтегазовом секторе. За 2018 г. компания совокупно выплатила 84,9 руб. на каждый тип акций, а дивидендная доходность достигла 14,4% по привилегированным бумагам и 10,8% по обыкновенным. В 2020 г. выплаты Татнефти могут оказаться примерно в диапазоне 70-85 руб. за бумагу, что предполагает 9,3-11,3% дивидендной доходности.

Доля «префов» Татнефти в дивидендном портфеле ограничена 8,5%. Это было сделано из-за того, что текущая рыночная стоимость акций близка к справедливой оценке, а значит потенциала для роста практически нет. Чтобы минимизировать влияние этого фактора и диверсифицировать представителей нефтегазовой отрасли, мы добавили акции Газпром нефти.

9. Газпром нефть (доля 8,5%)

Дивиденды Газпром нефти, выплачиваемые в 2020 г. при росте payout ratio до 45% могут составить около 35–40 руб. на бумагу, что эквивалентно 8,3–9,5% дивидендной доходности. Показатель ниже среднего по портфелю, однако данный фактор компенсируется потенциалом улучшения финансовых показателей компании и роста котировок.

Газпром нефть сохраняет самые высокие темпы роста добычи углеводородов среди крупнейших нефтегазовых компаний России, опережая среднеотраслевые показатели. Данная тенденция может позитивно отразиться на дивидендном потенциале бумаг в 2020 г.

Кроме того, ожидается, что Газпром нефть постепенно перейдет на коэффициент дивидендных выплат в 50% от чистой прибыли. Пока нет информации, когда ожидать роста payout ratio. Однако, Алексей Янкевич, заместитель гендиректора по экономике и финансам, заявил, что переход может произойти быстрее, чем у контролирующего Газпрома.

Это означает, что коэффициент дивидендных выплат должен подняться до 50% не позднее 2022 г. Если половина прибыли выплачивалась бы уже в 2020 г., то дивидендная доходность составила бы около 9,9–10,8%.

10. НМТП (доля 6,2%)

НМТП среди отобранных бумаг обладает самой высокой ожидаемой дивидендной доходностью в 2020 г.

Компания не обозначила какой дивидендной политики будет придерживаться. Контролирующая Транснефть заявила о стремлении выплатить 50% от скорректированной чистой прибыли по итогам 2019 г. Если применить аналогичные принципы к НМТП, то дивиденды по итогам года могут составить примерно 0,6–0,7 руб. на акцию или около 7,3–8,5% дивидендной доходности.

Кроме того, во II квартале компания продала зерновой терминал НЗТ. Менеджмент заявлял, что 10 млрд руб. (или 0,54 руб. на акцию) из вырученных средств пойдут на дивиденды. В совокупности выплаты в 2020 г. могут достичь 1,15-1,25 руб. на акцию или 13,4–14,5% дивидендной доходности.

Тем не менее при столь высокой ожидаемой дивидендной доходности доля НМТП в дивидендном портфеле была ограничена 6,2%. Это пришлось сделать из-за низкой ликвидности бумаг, небольшой капитализации, а также из-за отсутствия конкретики по дивидендной политике.

Резюме

Дивидендный портфель 2020 представляет собой сбалансированный пул бумаг с ожидаемой дивидендной доходностью выше среднерыночного уровня. Идея подойдет инвесторам*, ориентированным на высокий дивидендный поток при сравнительно консервативном уровне риска.

Важным свойством портфеля является потенциал роста отобранных бумаг на горизонте года. Это позволяет рассчитывать, что доходность инвестидеи обгонит рынок в 2020 г.

Итоги дивидендного портфеля 2019

4 марта 2019 г. была опубликована инвестиционная идея, предполагающая ставку на портфель из дивидендных бумаг.

На фоне замедления инфляции и снижения ключевых ставок инвестиции в защитные дивидендные бумаги оправдали себя. С момента публикации 4 марта портфель смог существенно опередить целевой уровень доходности в 11,5% и заработать 22,8% за 10 месяцев (на 25.12.2019 г).

Следите за материалами БКС Экспресс в Telegram

БКС Брокер
за 12
месяцев до
10,6
%
Рекомендация: Покупать
Статьи
Фильтры
0
Сбросить
Больше новостей
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистрироваться