Личный кабинет
Публикации автора

Велес Капитал

Invest-idei.ru

Идеи от Велес Капитал, размещенные на сайте invest-idei.ru

Операционные результаты

Русал представил сильные операционные результаты за 2-й квартал 2021 г. Мы считаем, что экспортные пошлины окажут разовый негативный эффект на финансовые показатели в 2021 г. на уровне 487 млн долл. В то же время рекордно высокие цены реализации и продажа части пакета Норникеля за 1,4 млрд долл., на наш взгляд, компенсируют потери от пошлин. При текущей ценовой конъюнктуре Русал способен генерировать 1,5 млрд долл. FCFF в год, что ускорит снижение долговой нагрузки и приведет к постепенному финансовому оздоровлению компании. В моменте давление на котировки оказывают отсутствие дивидендов, покупка доли в Русгидро, разгорающийся акционерный конфликт между En+ и SUAL, а также возможный сдвиг сроков запуска Тайшетского завода. Однако мы по-прежнему сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на бумаги Русала с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 65,2 руб.

Исторический максимум индексов

Акции Русала обновили исторический максимум в рублях, однако сочетание множества благоприятных факторов создает прочную основу для дальнейшего роста котировок. Несмотря на опережающую динамику по сравнению с российскими индексами, Русал сильно отстал от зарубежных аналогов.

Чтобы догнать такие алюминиевые компании, как Alcoa, Norsk Hydro и China Hongqiao, акциям Русала необходимо вырасти минимум на 20-30% от текущих уровней. На горизонте 2-3 лет Русал радикально снизит долговую нагрузку за счет высокого FCFF, стабильных дивидендных поступлений от Норникеля и продажи доли в Быстринском ГОКе, что позволит вернуться к выплате дивидендов после долгого перерыва. Также дополнительным драйвером переоценкикомпании может стать включение в индекс MSCI Russia во 2-й половине 2021 г. В связи с ростом стоимости алюминия выше 2 500 долл. за т мы повышаем целевую цену для акций Русала до 65,2 руб. и подтверждаем рекомендацию «Покупать».

Финансовые показатели

Мы ожидаем, что по итогам 2021 г. выручка компании вырастет на 38 %, до 11,8 млрд долл. До 2022 г. Русал реализует масштабную инвестиционную программу с ежегодным CAPEX на уровне 1 млрд долл. После завершения ключевых проектов в 2023 г. Капитальные затраты могут снизиться до 600 млн долл., что обеспечит ощутимую прибавку к FCFF.

Себестоимость тонны алюминия Русала находится на уровне 1500 долл. за т, поэтому даже в случае отката мировых цен до 2000 - 2100 долл. за т компания покажет достойные финансовые результаты. В долгосрочной перспективе серьезную поддержку ценам окажет решение китайских властей ограничить внутренние мощности по производству алюминия до 45 млн т в год.

Дивиденды Норникеля

В качестве компенсации за снижение выплат Норникель объявил о выделении Быстринского ГОКа и выкупе акций. Байбек ограничен 3,4 % УК, поэтому Русал не сможет продать значительную часть пакета в Норникеле. Однако даже символическое участие в выкупе поспособствует тому, что рынок начнет учитывать стоимость доли в Норникеле в капитализации Русала.

18 мая 2021 г. Совет директоров Русала рассмотрит вопрос о дивидендах, выплата которых не осуществляется с 2017 г. Мы допускаем, что в связи с резким ростом цен на алюминий компания выплатит небольшие дивиденды.
за 10
месяцев до
33,1
%
49,000
старт
28.07.2021
83,410
сейчас
65,200
финиш
28.05.2022
Рекомендация: Покупать
Котировки