Личный кабинет

Публикации автора: Гайворонский Сергей

Инвестидея от экспертов БКС Экспресс. Идея основана желании отыграть 30% снижение рублевой стоимости нефти с сентябрьских максимумов, которое не заложено в цену акций. Снижение нефти должно привести к росту прибыли авиакомпании через сокращение топливных издержек.

Торговый план:

Покупка от уровня 103 руб. с целью 112 руб. на срок 90 дней. Потенциальная доходность сделки = 8,2%.

Обоснование зависимости акций Аэрофлота и цен на нефть

Согласно нашей модели, акции Аэрофлота имеют тесную зависимость от динамики нефтяных котировок. Последний месяц наблюдается значительное отставание котировок от модельной цены, которое в текущий момент достигло пиковых уровней.

Описанная зависимость хорошо подкрепляется анализом фундаментальных характеристик компании.

Согласно отчетности компании за III квартал, доля топливных издержек в совокупном объеме операционных расходов превысила 33%, в абсолютно выражении достигнув 54 млрд руб. за квартал.

Значительный рост показателя полностью обусловлен увеличением цен на авиационное топливо на 47% г./г. Стоимость авиакеросина, в свою очередь, имеет высокую корреляцию с рублевыми ценами на нефть, которые к настоящему моменту снизились на 28% в сравнении со средним значением III квартала.

Прочие операционные расходы, напротив, растут значительно медленнее выручки. Это позволит существенно увеличить маржу EBITDA и чистой прибыли в результате снижения цен на нефть.

Факторы за:

- Снижение рублевой стоимости нефти на 30% с максимумов III квартала. Сейчас рынок закладывает в цену акций стоимость барреля около 4800 руб. Это предполагает премию к текущим ценам Brent в 25%. Расхождение между рыночной ценой и ее значением, рассчитанным по нашей модели, сейчас находится на пиковых уровнях.

- За первые 9 мес. 2018 г. убытки авиакомпании от роста цен на топливо превысили 30 млрд руб. При сохранении средней цены нефти вблизи текущих рыночных значений Аэрофлот получит в следующем году около 15 млрд руб. дополнительных доходов. Это соответствует 70% чистой прибыли за 9 мес. 2018 г. Это приведет к кратному увеличению дивидендной доходности в 2020 году.

- Улучшение контроля за не топливными расходами, которое ограничило снижение маржинальности в III до 2 п.п., несмотря на рост авиакеросина на 48% г./г.

- Министр транспорта Евгений Дитрих сообщил изданию ТАСС, что вопрос с компенсацией роста топливных цен для авиаперевозчиков должен быть закрыт в I кв. 2019 г. Предполагаемый размер выплат для всей отрасли может составить 22,5 млрд руб, около 10 млрд руб., по нашим расчетам, может достаться Аэрофлоту. Кроме того, обсуждается увеличение возврата топливного акциза.

Риски:

- Рост стоимости Brent выше 4500 руб. за баррель и закрепление на этих уровнях (+18% к текущим значениям).

- Санкции против Аэрофлота в рамках 2 раунда ограничений по «делу Скрипалей». Сейчас дисконт акций к справедливым значениям «за санкции» уже составляет не менее 20%, что явно избыточно, учитывая что на долю полетов в США приходится менее 8% выручки. Однако эмоциональные распродажи в моменте все равно будут иметь место при таком сценарии. С другой стороны, если санкции против авиакомпании не введут, этот риск превратится в драйвер для мгновенной переоценки.

БКС Брокер
за 3
месяца до
8,2
%
103,50
старт
19.12.2018
107,00
сейчас
112,00
финиш
19.03.2019
Инвестидеи
Рекомендация: Покупать
Предлагаем обратить внимание на акции ЛСР в преддверии изменений в отрасли и ввода в эксплуатацию значительной части строительных объектов. На текущий момент они являются недооцененными относительно отрасли. В отдельном обзоре мы подробно описали текущее положение компании.

Торговый план:

Покупка акций ЛСР около 665 руб. Инвестиционный горизонт: 9 месяцев (до дивидендной отсечки по итогам 2018 г.). Целевой уровень: 780 рублей. Ожидаемая доходность: 17,3% (или 23,1% годовых).

Факторы за:

- У компании начинается период ввода в эксплуатацию значительной части проектов, что сможет обеспечить положительный денежный поток уже по итогам этого года.

- Операционные результаты за I полугодие идут опережающими темпами: продажам новых контрактов +39,3% г/г при запланированном объеме в 31% г/г по результатам 2018 г.

- Широкая база новых строительных проектов по ДДУ (на 5 лет вперед) позволит компании плавно перейти на условия по новому законопроекту. Более того, ЛСР останется в выигрыше от него, поскольку большая часть мелких игроков будут вынуждены покинуть отрасль (из-за проблем с кредитованием у банков), а рост цен на недвижимость при неизменных затратах поддержит рентабельность прибыли.

- Сильная и необоснованная недооценка компании по фундаментальным мультипликаторам относительно отрасли.

- Если предположить, что ЛСР продолжит платить по 78 руб. на акцию в год, то форвардная дивидендная доходность на момент публикации статьи составляет 11,75%.

Риски:

- Общая эскалация санкционного давления, ухудшение внешнего фона, рост геополитической напряженности.

- Продолжающийся рост ключевой ставки ЦБ и падение реальных доходов населения.

Подробный обзор о перспективах акций ЛСР

Сергей Сидилев

БКС Брокер
за 9
месяцев до
17,3
%
665,0
старт
26.09.2018
619,8
сейчас
780,0
финиш
23.06.2019
Инвестидеи
Рекомендация: Покупать
Плановая ребалансировка «Спекулятивного портфеля» от 25.05.2018

Результаты за первые полгода работы

С момента запуска идеи 28-го ноября 2017 года полная доходность (включая купоны и переоценку) «Спекулятивного портфеля» составила 5,1%, опережая выпуски ОФЗ с близкой дюрацией на 60-70 б.п. Это соответствует чуть более, чем 10% годовых.

При этом портфель успел пройти неожиданное «стресс тестирование», испытав на себе макроэкономические риски и кредитный риск, входящих в его состав эмитентов. Во время паники 9-10 апреля просадка портфеля была консервативнее, чем в целом по ОФЗ. Максимальный негативный эффект на доходность оказал обвал СТТ-01 на слухах о банкротстве, однако даже с учетом данного факта доходность в годовом выражении пока остается двухзначной.

Изменение структуры

В ходе ребалансировки мы серьезно пересмотрели структуру портфеля, убрав 4-ех старых эмитентов и добавив четыре новых выпуска. Изменения главным образом вызваны снижением ликвидности в ряде выпусков, а также снижением потенциала роста рыночной стоимости, что является для нас важным фактором включения бумаг в портфель.

Облигации СТТ-1 мы заменили в связи с ростом неопределенности вокруг бумаги на слухах о подаче в суд иска о самобанкротстве. Мы не дождались комментариев менеджмента компании, которые могли бы прояснить ситуацию. Пока этого не будет сделано, бумаги могут остаться под давлением, создавая держателям серьезные риски ликвидности. При этом мы не видим ощутимого ухудшения фундаментального кейса из-за которого мы входили в данную бумагу.

Новая структура

В портфеле по-прежнему остается семь облигаций, средневзвешенная дюрация которых равна 1,89. Средневзвешенная доходность к погашению портфеля 8,8%. Мы продолжаем рассчитывать на получение двухзначной полной доходности по итогам первого года работы, благодаря потенциалу роста рыночной стоимости, входящих в портфель облигаций.

Доходность к погашению бумаг находится в диапазоне от 6,9-11,8%. По сроку до погашения (или до обязательной для эмитента оферты) облигации находятся в диапазоне 1-5 лет.

Исходная структура и описание портфеля

Условный размер инвестиций – 400 тыс. руб., выбран для удобства формирования позиций на индивидуальном инвестиционном счете (ИИС), что дает возможность получить дополнительный доход до +13% от общей суммы вложений.

Реальная стоимость покупки рассчитывается исходя из «грязной» цены облигации. То есть к рыночной цене, указанной в торговом терминале, прибавляется накопленный купонный доход (НКД) текущего купонного периода.

Портфель состоит из семи бумаг с максимальной долей одного эмитента - 17%. Начальная стоимость портфеля составляет 399 011 рублей с учетом уплаченного купонного дохода, оставшиеся 990 рублей - держим в кэше, позднее они могут быть распределены по портфелю вместе с выплаченным купонным доходом. Средневзвешенная доходность портфеля составляет 9,2%.

Доходность к погашению с учетом выбранного нами спекулятивного типа управления инвестициями становится довольно условным показателем. Данный подход не предполагает удержание облигаций до погашения. Доходность к погашению выбранных нами бумаг находится выше справедливого уровня, и мы рассчитываем на ее снижение, что приведет к повышению рыночной стоимости и позволит зафиксировать спекулятивную прибыль.

После реализации бумагой ожидаемого потенциала роста рыночных котировок она будет продана по рынку, а в портфель добавлена новая, перспективная по нашим оценкам, история. При необходимости одновременно будет проводиться ребалансировка всего портфеля для соблюдения требуемых параметров на качество и диверсификацию вложений. По нашим оценкам ожидаемая годовая полная доходность инвестиций может превысить 10%-11%. Ребалансировки будут проводится 1-2 раза в квартал.

Для удобства формирования портфеля мы рассчитали необходимое количество лотов, которое нужно приобрести по каждой облигации для повторения представленной структуры инвестиций.

Купонные выплаты по всем облигациям, за исключением Бинбанка, происходят два раза в год. По бумагам Бинбанка купон выплачивается ежегодно. Дюрация облигаций находится в диапазоне от 493 дней до 1189 дней. Структура погашения портфеля выглядит следующим образом.

Диверсификация инвестиций

Снижение кредитного риска достигается за счет глубокой диверсификации портфеля по отраслям российской экономики. В портфель входят представители 6-ти отраслей: розничной торговли, нефтегазового сектора, банковского сектора, черной металлургии, машиностроения, транспорта.

Отраслевая структура портфеля

Ни один сектор не превышает в портфеле порог 17%, что ограничивает влияние отдельных отраслевых шоков, приводящих к негативной переоценке всех ее представителей. Для дополнительного понижения кредитного риска в структуру портфеля включена государственная облигация, которая не понижает ожидаемую доходность за счет значительного потенциала переоценки в следствии снижения ставок в экономике.

Практически 50% долю портфеля составляют облигации с уровнем кредитного качество BB и выше по классификации Fitch, что соответствует верхнему уровню надежности для российских эмитентов.

Около 80% портфеля состоит из бумаг, находящихся в ломбардном списке Центробанка, что подтверждает их высокую надежность.

Драйверы переоценки

Стратегия базируется на ожидании переоценки текущего уровня доходности выбранных облигаций на основе макроэкономических прогнозов и внутренних факторов для каждого эмитента. Повышенная дюрация некоторых бумаг обеспечивает наибольший импульс роста рыночной стоимости по мере снижения Центробанком ключевой ставки. По нашим оценкам темпы снижения ставки регулятором в следующем году сохранятся на уровне 2017 года. В случае реализации прогноза вклад в переоценку портфеля оценивается в 2%-3% за год.

Данную идею можно реализовать на ИИС и получить дополнительный доход 13%

Последние новости и обновления по портфелю

Гайворонский Сергей

БКС Экспресс
за 24
месяца до
10,0
%
Инвестидеи
Рекомендация: Покупать
Показать еще
Больше новостей
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистироваться